東方基金鄭軍恒:風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量

時(shí)間:2009-03-04 作者:【鄭軍恒】 來(lái)源:【中國(guó)證券報(bào)】



在全球金融風(fēng)暴與全球經(jīng)濟(jì)衰退的共振作用下,適逢周期性調(diào)整的中國(guó)經(jīng)濟(jì)也未能獨(dú)善其身。在此背景下,素有宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱的股票市場(chǎng),在2008年更是展開(kāi)了深幅調(diào)整。

  歷史經(jīng)驗(yàn)表明,很多困難是暫時(shí)的,中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力將會(huì)帶領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新駛?cè)氚l(fā)展的快車道,研究人員提出的黃金十年并非一個(gè)遙不可及的夢(mèng)想。

  首先,過(guò)去十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了外延式增長(zhǎng)的模式,單純依靠增加投資提高GDP的發(fā)展模式正在成為過(guò)去。近期,受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入衰退以及外需下降的影響,出口增速出現(xiàn)下滑。為了保證就業(yè),國(guó)內(nèi)也出臺(tái)了調(diào)高出口產(chǎn)品退稅率的政策,導(dǎo)致出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫時(shí)停頓。我們認(rèn)為這只是暫時(shí)的現(xiàn)象,出口產(chǎn)業(yè)升級(jí),產(chǎn)品附加值提高的大方向是不會(huì)改變的。

  二十世紀(jì)八十年代前期,中國(guó)出口的大宗產(chǎn)品是以原油為代表的初級(jí)產(chǎn)品,之后紡織品代替了原油成為出口的主力,到1995年,機(jī)電產(chǎn)品取代了紡織品的第一名地位,2004年機(jī)械類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈出口。微觀調(diào)研也證明了這一點(diǎn),中國(guó)的出口產(chǎn)品正在擺脫低附加值、低技術(shù)含量、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的特征,附加值高、技術(shù)含量更高的機(jī)械類產(chǎn)品從2003年以來(lái)正在快速走出國(guó)門(mén),包括家用空調(diào)、港口起重機(jī)械、叉車、推土機(jī)等等。伴隨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提高,中國(guó)企業(yè)將有能力取得更大的全球市場(chǎng)份額,這正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、升級(jí)的主要驅(qū)動(dòng)力。

  其次,政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資也會(huì)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。全?guó)鐵路網(wǎng)建設(shè)、全國(guó)高速公路網(wǎng)建設(shè)、各大城市的地鐵等軌道交通建設(shè),城市化率的持續(xù)提高要求的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在未來(lái)510年都會(huì)持續(xù)。隨著國(guó)際大宗原材料價(jià)格的回落,全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩,政府財(cái)政收入又是相對(duì)充裕的時(shí)期,大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正當(dāng)其時(shí)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,以政府投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正是助推宏觀經(jīng)濟(jì)走出低迷的有力手段。

  此外,內(nèi)需在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的作用也應(yīng)給予足夠的重視。通過(guò)減稅增加居民實(shí)際收入,引導(dǎo)居民增加消費(fèi)、投資還有很大的空間?,F(xiàn)階段,我國(guó)居民的服務(wù)性消費(fèi)動(dòng)力可能不足,但財(cái)產(chǎn)性投資的動(dòng)力是充足的,過(guò)去五年來(lái)高漲的房?jī)r(jià)就是明證。只要房?jī)r(jià)回歸合理價(jià)格區(qū)間,居民對(duì)房地產(chǎn)的投資仍然會(huì)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。居民以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)住房,會(huì)拉動(dòng)下游的裝修、家電、家具等多方面的支出。另外,通過(guò)減免低排量汽車的購(gòu)置附加費(fèi)刺激汽車的合理消費(fèi),降低消費(fèi)品過(guò)高的零售價(jià)格都有望對(duì)刺激內(nèi)需起到明顯的作用。

  另一個(gè)問(wèn)題是整個(gè)市場(chǎng)的估值。截至2月中旬,滬深300指數(shù)成份股靜態(tài)整體市盈率為18.01倍,整體市凈率為2.92倍。是否已經(jīng)足夠低了,可能見(jiàn)仁見(jiàn)智。但未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)較高的增長(zhǎng)速度理應(yīng)在股市估值中有所反映?;谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和估值的比較,我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)仍然會(huì)成為全球流動(dòng)性關(guān)注的重要方向。在本輪全球經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)蕩中,新興市場(chǎng)受到基本面和流動(dòng)性的雙向沖擊,估值大幅下降;但長(zhǎng)期來(lái)看,以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力要明顯超越發(fā)達(dá)國(guó)家,仍將受到全球流動(dòng)性的重視。

  風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景是美好的,在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期保持較快的增長(zhǎng)速度是非常可能的。如果認(rèn)同這一點(diǎn),我們就應(yīng)該對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)抱有更堅(jiān)定的信心。如果說(shuō)機(jī)遇總是垂青有準(zhǔn)備的人,那么回報(bào)應(yīng)該青睞勇于堅(jiān)持的投資者。

 



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