東方基金研究總監(jiān)李驥：A股長期牛市在望
時間：2009-04-20 作者：【李驥】 來源：【中國證券報】
最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，中國的宏觀經(jīng)濟正在快速恢復，PMI、發(fā)電量、外需等經(jīng)濟先行指標已經(jīng)給予我們經(jīng)濟轉暖的積極信號。即便是悲觀的經(jīng)濟學家也開始承認，經(jīng)濟最壞的時候已經(jīng)過去，只不過人們對經(jīng)濟是否觸底反彈、復蘇是否已經(jīng)確立存在疑慮。其實這已經(jīng)給出了一個重要的信號，一個長期的牛市來了。同歷次的股市反彈一樣，有些人相信，有些人還是不相信，股市在重新開始走向牛市的過程中總是要經(jīng)歷動蕩與風險。
股市往往在危機四伏的時候開始反彈，而那個時候投資者的信心卻喪失殆盡。1908年美國股市開始反彈，那時美國經(jīng)濟卻十分糟糕。面對這種情況，美國人對證券交易除了憤怒就是指責，批評信像雪片一樣飛向《華爾街日報》，其中一篇最溫和的責問是：當羅馬著火時，華爾街卻在演奏鋼琴慶賀。很顯然，在危機面前人們對未來普遍失去了自信，而股市卻能夠正確預示未來經(jīng)濟的走向。
在經(jīng)濟處于衰退底部時，私人實體投資開始止步不前，產(chǎn)能過剩已經(jīng)在越來越多的行業(yè)中出現(xiàn)，企業(yè)盈利難以改善，企業(yè)正在舔危機中留下的傷口。隨著經(jīng)濟狀況的逐漸惡化，貨幣政策已經(jīng)走向盡頭，整個市場資金的利用成本達到歷史底部。在這個時候，政府就會出手救助經(jīng)濟，既然人們對實業(yè)投資信心不足，低成本的資金就會進入股市，所以股市開始反彈，之后則隨著經(jīng)濟轉暖走向新一輪的繁榮。
盡管2009年中國與全球經(jīng)濟也許不可能完全走出谷底，但是預計全球經(jīng)濟最壞的情況從今年二季度開始將逐漸過去，這也意味著中國經(jīng)濟的外圍環(huán)境也將逐漸改善，所以我們對中國與全球經(jīng)濟前景不必太悲觀。年初以來，A股市場已經(jīng)有比較大的漲幅，這說明股市對經(jīng)濟前景的預期在逐漸改善，2008年年末政府對經(jīng)濟采取了有力的救助措施，這使國內(nèi)股市的反彈早于國際市場。
人們可以預見的是，經(jīng)濟的周期在各國政府的干預下不斷平滑。在持續(xù)性的財政計劃的刺激下，美國經(jīng)濟有望自2009年3季度起緩慢復蘇，并有望在2010年走出經(jīng)濟低谷，全年實現(xiàn)1.7%左右的經(jīng)濟增長速度。有三個方面的因素可以支持我們對美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的判斷，房地產(chǎn)成交回暖、消費下滑得到遏制、PMI處于底部區(qū)域。隨著美國經(jīng)濟指標的逐漸改善，全球經(jīng)濟也將逐漸復蘇，中國經(jīng)濟增長的外部環(huán)境將會逐漸發(fā)生改變。
其實對于經(jīng)濟周期而言，普遍性的存貨開始逐漸減少與訂單的逐漸增加是經(jīng)濟狀況逐漸改善的標志。當然，這個過程需要經(jīng)過兩個階段：一個階段是企業(yè)庫存減少，并開始逐漸調(diào)整存貨，但是企業(yè)的盈利增長下滑；第二個階段是隨著財政刺激計劃逐漸發(fā)揮作用，原有的庫存得到一定程度的消化，開始產(chǎn)生新的供給，并再次拉動新的需求，這個時候企業(yè)盈利將開始有所改善。第一個階段奠定股市底部，原因是市場中流動性充裕，人們預期在逐漸改善；第二個階段帶動股市走向繁榮，企業(yè)盈利改善將吸引更多的資金流入股市。
很明顯，中國的股市正處于第一階段，在這個過程中股市充滿波動與震蕩的風險，經(jīng)濟走向一個新的繁榮周期需要一個過程，經(jīng)濟已經(jīng)開始脫離“災難深重”的底部，股市底部已經(jīng)大致形成，未來能否持續(xù)性上漲取決于經(jīng)濟基本面改善的確認。我們有理由相信，股市幾乎包容了經(jīng)濟活動的一切，它能夠準確預示未來經(jīng)濟的走向。然而，第二個階段肯定不會馬上來臨，經(jīng)濟運行狀況的改善需要一個持久的過程，股市走向牛市的過程自然會很漫長，它在考驗每一位投資者的眼光與耐心。
