價(jià)值投資 尊重多元 與持有人共進(jìn)退
時(shí)間：2013-03-18 作者：【鐘華】 來源：【中國證券報(bào)】
大道至簡 持之以恒
因2008年熊市以來基金產(chǎn)品的財(cái)富效應(yīng)未能達(dá)到預(yù)期，盡管公募基金總體規(guī)模重新增長，但是主動(dòng)型基金產(chǎn)品疲弱的銷售數(shù)據(jù)仍說明大眾對(duì)基金公司主動(dòng)管理能力的質(zhì)疑。
信任，是基金行業(yè)經(jīng)營模式的基礎(chǔ)。如何才能創(chuàng)造持續(xù)良好的投資業(yè)績，獲取持有人的充分信任，建立基金公司長期健康發(fā)展的成功模式？筆者走訪了近兩年主動(dòng)投資管理能力第一的基金公司——東方基金的冠軍團(tuán)隊(duì)。
東方基金并沒有突出的明星基金經(jīng)理，但整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀。海通數(shù)據(jù)顯示，東方基金主動(dòng)投資管理業(yè)績近三年位居全行業(yè)第四，近兩年綜合業(yè)績位居第一，近一年業(yè)績位居第二。
投研團(tuán)隊(duì)集體業(yè)績出眾，必有邏輯可尋。“投資理念一致化，投資風(fēng)格多元化”，這是東方基金投研體系的基本思想。筆者在與該公司各位基金經(jīng)理交流時(shí)發(fā)現(xiàn)，每一位基金經(jīng)理都堅(jiān)持以價(jià)值投資為核心，但在不同投資領(lǐng)域發(fā)揮各自擅長的風(fēng)格和主觀能動(dòng)性，為投資者創(chuàng)造最大收益。
于鑫（投資總監(jiān)，東方龍(400001)、東方策略成長(400007)、東方精選(400003)基金經(jīng)理）：
做自己所管基金的 最大個(gè)人持有人
雖然市場(chǎng)上各種誘惑層出不窮，但我始終認(rèn)為，堅(jiān)持價(jià)值投資，立足基本面選擇優(yōu)質(zhì)公司，不被所謂的故事、題材所左右，是在資本市場(chǎng)長期生存發(fā)展的根本之路。投資是沒有終點(diǎn)的長跑，只有跑好每一步，才能笑到最后。如果過分追求虛無縹緲的主題，到頭來很可能一場(chǎng)空。畢竟納斯達(dá)克泡沫破滅的教訓(xùn)并不遙遠(yuǎn)，而市夢(mèng)率更是從來無法持續(xù)的。
就投資方法而言，我更傾向于自上而下為主，避免只見樹木不見森林。首先對(duì)市場(chǎng)整體進(jìn)行分析，大致判斷未來的趨勢(shì)以及風(fēng)格特征，確定大類資產(chǎn)的配置和操作策略；然后選出具有吸引力的行業(yè)，有重點(diǎn)地深入研究；再在其中挑出競爭力強(qiáng)、被低估的公司，構(gòu)建投資組合。這樣考慮問題更全面，也可以比較好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
自己獨(dú)立管理基金快5年了。2008年，我所管理的基金大幅度跑贏指數(shù)；但2009年，由于對(duì)4萬億的擔(dān)憂，業(yè)績并不理想；2010年開始曾經(jīng)領(lǐng)跑，但“創(chuàng)新”泡沫再次讓我夢(mèng)碎；2011年和2012年，我沒有被各種“故事”所誘惑，繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資，終于笑到最后。
投資是我的生命。是持有人給了我投資的機(jī)會(huì)，我能夠報(bào)答持有人的就是竭盡全力的付出。市場(chǎng)風(fēng)云莫測(cè)，我無法保證持續(xù)的優(yōu)異成績，但我相信，長期來看，我的理念、我的經(jīng)驗(yàn)、我的辛勤和我的執(zhí)著能為投資者創(chuàng)造滿意的回報(bào)。事實(shí)證明我確實(shí)做到了。
出于對(duì)自己能力的堅(jiān)信、對(duì)持有人的負(fù)責(zé)，從我擔(dān)任東方策略(400007,基金吧)成長基金經(jīng)理開始就一直申購自己所管理的基金。我以自身實(shí)踐來證明選擇出色的基金經(jīng)理管理的基金，長期定投，能夠獲得滿意的回報(bào)。
張崗（研究總監(jiān)，東方保本、東方核心動(dòng)力基金經(jīng)理）：
真水無香
我堅(jiān)持研究創(chuàng)造價(jià)值，研究實(shí)現(xiàn)價(jià)值，研究驅(qū)動(dòng)投資。投資的本質(zhì)是對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究。我個(gè)人的投資經(jīng)驗(yàn)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，哪里研究的深入，下的功夫多，哪里就有超額收益，百試不爽。
知易行難，奉行價(jià)值投資的大家都在為尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)而努力。我認(rèn)為優(yōu)質(zhì)企業(yè)就是商業(yè)模式清晰、管理優(yōu)秀并具有核心競爭力（主業(yè)突出或擁有稀缺資源）的公司，管理優(yōu)秀是我最看中的一點(diǎn)。幾乎所有持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都隱含著優(yōu)秀的管理文化。這需要對(duì)企業(yè)細(xì)致入微的觀察，用人文的精神去理解和探求。
而投資要做的就是在判斷企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)上，尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)中低估的公司，成長性溢價(jià)將帶來更多的安全邊際。只要認(rèn)可優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長期向好的趨勢(shì)，我的選擇就是買入并與優(yōu)質(zhì)公司共同成長；只要公司之所以成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)沒有變化，就沒有賣出的理由。優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值水平將隨業(yè)績?cè)鲩L而降低，優(yōu)質(zhì)公司的稀缺性也會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)。
以前寫過一篇短文《多一點(diǎn)敝帚自珍的豪氣》，現(xiàn)在依然覺得無論對(duì)中國經(jīng)濟(jì)、對(duì)周圍環(huán)境、對(duì)工作都要多一些豪氣。譬如當(dāng)前市場(chǎng)盡管存在結(jié)構(gòu)性矛盾，但經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長無虞，一定有一些行業(yè)表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，那就必然誕生一批快速成長的企業(yè)。目前A股主流公司估值已與國際市場(chǎng)接軌，甚至更低，這都使優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的不斷涌現(xiàn)。我們要做的就是踏踏實(shí)實(shí)地尋找這樣的行業(yè)和公司，這就要求我們的研究前瞻、深入和及時(shí)，而這正是我們研究團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持不懈的方向。
真水無香。我相信優(yōu)秀的投資來源于深入的研究。這種堅(jiān)持根本在于對(duì)投研這項(xiàng)事業(yè)的熱愛，因此就不會(huì)輕易被困難和失敗所擊倒。我想我和我的團(tuán)隊(duì)會(huì)堅(jiān)持成功的經(jīng)驗(yàn)，也會(huì)從失敗的經(jīng)歷中總結(jié)，不斷探詢不確定性的概率，讓優(yōu)秀的業(yè)績成為我們的確定性。
楊林耘（東方保本、東方穩(wěn)健(400009)回報(bào)基金經(jīng)理）：
投資是長跑
從2008年12月我管理公司的第一只債券基金東方穩(wěn)健回報(bào)到2011年4月東方保本混合基金的發(fā)行管理，經(jīng)歷了債券市場(chǎng)的兩落兩起。第一輪下跌是2009年初因4萬億政策股市強(qiáng)勁反彈，債市急劇下跌，特別是利率債大幅回調(diào)。第二輪下跌是2010年9月底至2011年9月底，伴隨央行收緊貨幣，資金成本上升，信用債特別是城投債信用危機(jī)，股債齊跌，經(jīng)歷了資本市場(chǎng)最難熬的一年。第一輪上漲是2010年初至3季度，利率債信用債齊漲，第二輪是2011年10月至今，利率債、信用債輪番上漲，其間經(jīng)歷了信用債發(fā)行規(guī)模的大發(fā)展。
債券市場(chǎng)的起落與經(jīng)濟(jì)、通脹、貨幣周期的起落密切相關(guān)。30年多來中國經(jīng)過了兩位數(shù)的高增長期，經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)和拯救危機(jī)的大起大落，未來不論是經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹和貨幣政策的波動(dòng)幅度將會(huì)收窄。反射到債券市場(chǎng)上，利率債的波動(dòng)幅度也將收窄。由于政策鼓勵(lì)，信用債將迎來更大發(fā)展。
未來信用債市場(chǎng)仍然充滿機(jī)會(huì)。從中期看，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，通脹相對(duì)溫和，貨幣政策中性，利于信用債和可轉(zhuǎn)債；短期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑緩慢而曲折，利率債可能有交易型機(jī)會(huì)。在居民存款向銀行理財(cái)和其他金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的大背景下，信用債是我們長期重點(diǎn)關(guān)注的投資品種。
呼振翼（東方精選、東方增長中小盤基金經(jīng)理）：
獨(dú)立思考 量力而行 迎接春天
作為一個(gè)受人之托、管理資產(chǎn)的從業(yè)者，我深深體會(huì)到責(zé)任重大。而在資本市場(chǎng)如何找到自己的生存法則，進(jìn)而找到自己的真愛，這才是長久生存之道。
這個(gè)市場(chǎng)并沒有四海皆準(zhǔn)的法則，千萬種投資方法本身并沒有什么道德評(píng)判，只要在市場(chǎng)內(nèi)交易的品種，都會(huì)有波動(dòng)，任何時(shí)候都會(huì)有牛股。但具體到每個(gè)個(gè)人，如何在蕓蕓眾股中找到自己的那條線才是重要的，如同尋找真愛，并無唯一標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)槊赖亩x于個(gè)體來說，千差萬別。每個(gè)人都有可能成為這個(gè)市場(chǎng)上最優(yōu)秀的投資人，只要找到屬于自己的道路，成長也好，價(jià)值也罷，只要堅(jiān)持，終會(huì)異曲同工。
而獨(dú)立思考是一切的起點(diǎn)。每天有無數(shù)的信息在大腦交會(huì)，但最終每個(gè)人要從自己的大腦迷宮中走出。我在以往經(jīng)歷中，對(duì)成長類的公司有更多偏愛，有功有敗，我想無論價(jià)值還是成長，最終判斷的都是未來可能變好的預(yù)期，而區(qū)別就是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。具體到成長上，對(duì)泡沫的驚覺和成長的持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)是我最大關(guān)注所在，如果未變，那一切都還在路上。
新春之始，萬物更生，如同這個(gè)國家，正在孕育新的希望。對(duì)于市場(chǎng)而言，也許是又一個(gè)輪回的開始，我們樂觀看待今年以及未來幾年的市場(chǎng)，新的機(jī)會(huì)已然臨近，其中一定有屬于成長的那部分。也許年終歲尾之時(shí)，不經(jīng)意間，回報(bào)遠(yuǎn)超所期，我們有信心抓住其中的一部分。殫精竭慮之余，深深感知東方增長中小盤基金持有人對(duì)我們的信任和重托。千帆過盡，為持有人帶來滿意回報(bào)，將是我們作為管理人最大的喜悅。愿與大家分享《肖申科的救贖》中的臺(tái)詞：希望是美好的事物，也許是世上最美好的事物，美好的事物從不消逝。
王丹丹（東方金賬簿(400005)、東方強(qiáng)化收益基金經(jīng)理）：
債券投資防御第一 進(jìn)攻第二
華爾街有句老話：股票投資者看到的是天空，而債券投資者看到的是天花板。這形象地說明債券投資的預(yù)期收益小于股票（與此同時(shí)要考慮所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平）。正因如此，債券投資中，防御下跌風(fēng)險(xiǎn)顯得格外重要，否則，不當(dāng)?shù)牟僮鲿?huì)使收益被上升的通脹所吞噬，甚至達(dá)不到保值的初衷。因此，在債券投資的進(jìn)攻性與防御性中，我對(duì)后者更加重視。
秉承這種理念，過去兩年中，債市大幅震蕩，東方金賬簿貨幣基金始終把流動(dòng)性管理放在首位，始終將規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的思路貫徹到基金管理中，凈值波動(dòng)率較低，回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過比較基準(zhǔn)和一年期定期存款收益率。
今年以來，隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策加碼、央行對(duì)流動(dòng)性管理增強(qiáng)、美國減稅和財(cái)政緊縮政策實(shí)施，制約了通脹趨勢(shì)，債市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，仍能為投資者提供穩(wěn)定回報(bào)。值得一提的是，債市近些年取得快速發(fā)展，是未來資本市場(chǎng)創(chuàng)新源泉所在，國債期貨、資產(chǎn)證券化、信用違約互換等多項(xiàng)創(chuàng)新工具有望獲得廣闊發(fā)展空間，提供更加多元化的產(chǎn)品。當(dāng)前階段我們建議風(fēng)險(xiǎn)偏好較低尤其是年長投資者，將債券類投資產(chǎn)品作為重要的資產(chǎn)配置。
朱曉棟（東方精選基金經(jīng)理）：
時(shí)間與本金安全的邏輯
投資就像沒有終點(diǎn)的長跑，不在乎跑多快、關(guān)鍵是不能停滯或者倒退，因此投資的兩個(gè)關(guān)鍵因素是時(shí)間和本金的安全。
在對(duì)時(shí)間的理解上，我崇尚復(fù)利的魅力，比如1.01的365次方等于37.78，只要投資決策正確，日積月累，回報(bào)就很豐厚。資產(chǎn)價(jià)格在中長期由基本面決定，這時(shí)候我們才有能力通過研究創(chuàng)造價(jià)值。彼得?林奇曾說，我大部分獲取幾倍甚至十倍的股票，都是在持有三四年之后才實(shí)現(xiàn)的。在時(shí)間維度較長的前提下，投資者才能去捕捉大概率事件，影響短期市場(chǎng)走勢(shì)的因素不可測(cè)，但中長期的問題可測(cè)。
說到本金的安全，我的理解是首先要保證投資者的本基金安全。還是以一組數(shù)字為例，0.99的365次方是0.0255，不考慮本金安全的投資會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生巨大傷害。1元本金虧損50%，需要上漲100%才能回本，如果在市場(chǎng)中后退一次，下次需要花更多的精力才能彌補(bǔ)此前的損失。因此我建議投資者合理分配手中的財(cái)富——股票、債券、存款等應(yīng)綜合考慮。根據(jù)自身收入水平、財(cái)產(chǎn)規(guī)模、預(yù)期支出，合理分配資產(chǎn)。注重本金安全，避免盲從帶來的損失。
從東方基金幾位基金經(jīng)理的感悟中可以看出，雖然對(duì)資本市場(chǎng)的理解和投資風(fēng)格不同，但大家無不堅(jiān)持價(jià)值投資，堅(jiān)持為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的投資回報(bào)，以持有人利益為企業(yè)經(jīng)營的根本核心。直到本篇報(bào)道見刊，東方基金投資總監(jiān)于鑫還在每月定投自己所管理的基金，累計(jì)定投金額已經(jīng)接近200萬，成為自己所管理基金的最大個(gè)人持有人。
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