金融深化正當其時——評張育軍先生的《金融危機與改革》
時間：2014-10-27
只要一談到金融創(chuàng)新，人們自然聯(lián)想到金融風險和金融危機，離我們最近的一次危機是幾年前發(fā)源于美國的次貸危機及其連鎖反應，目前余波尚在。它究竟與金融創(chuàng)新有多大的關系？美國能否自愈？給我們帶來哪些啟示？我個人認為，2008年美國出現(xiàn)金融危機的時候，我們除了幸災樂禍之外，其實并不真正了解危機的內(nèi)幕，甚至可以說我們還不具備出現(xiàn)危機的條件，當時對直接引發(fā)危機的各種金融衍生品聞所未聞。
張育軍先生是“金融黃埔”的學生，我的學長和老領導，學習能力超強。去年得到一個到美國進修的機會，他利用有限的時間遍訪了美國著名的金融機構(gòu)，尤其是資產(chǎn)管理機構(gòu)，做了很多訪談，掌握了大量的一手資料，回國后整理出版了這部《金融危機與改革》。
這本專著詳細分析了2007年后次貸危機的演進和成因，全面記錄了美國政府處置危機的過程，提出并解答了應對金融危機中困惑與反思的12個問題，并將這次危機與上世紀的大蕭條進行了對比，給出了應對危機的若干啟示。此書的一個最大特點就是客觀、全面，既有一個訪問學者的真實記錄，又結(jié)合中國的實際做了對比分析。
回過頭來看待危機，各種解讀似乎都有道理，都能自圓其說。無論是貨幣政策失誤說，還是財政赤字說，抑或是金融自由化過度說、會計標準不當說，其核心都是政府干預與市場機制的關系問題，專業(yè)一點就是金融壓抑與金融深化的問題。政府干預與市場自由調(diào)節(jié)的矛盾是一直存在的，孰輕孰重則在不同時期有不同的體現(xiàn)，一切危機的根源都來自政府的不當干預。而危機能蔓延到全球則是以美元為本位的國際貨幣體系造成的。如果不是美國政府為維持經(jīng)濟的繁榮，以低利率和次級貸款的金融手段刺激房地產(chǎn)，促使大量的衍生產(chǎn)品流向世界各地，而是由市場自發(fā)去創(chuàng)新和探索，則不會導致這些非理性的產(chǎn)品的泛濫，危機也不會如此嚴重。
耐人尋味的是，在這場危機之后，中國的金融改革與發(fā)展卻是沿著放松管制的道路行進，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也是沿著美國的模式不斷拓展，金融深化的步伐在加快，對影子銀行也賦予其存在的合理性。我們似乎已經(jīng)看到在遙遠的前方，美國所給予的警示。這正是全面解讀美國金融危機的收獲所在。
經(jīng)過幾十年的快速發(fā)展，中國經(jīng)濟增長速度開始下滑，傳統(tǒng)模式已不能支撐，依靠政府大量投資和資源消耗換來的GDP高速增長是不可持續(xù)的。社會各界已經(jīng)認識到這一點，正在嘗試向新常態(tài)過渡。當年美國的金融危機只是給中國的出口帶來了一定影響，直接導致經(jīng)濟增速下降，事實上這也是促進結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品升級、發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的一次機遇，但遺憾的是巨額的投資拉動又回到過去的模式，踏上了投資搞基建、消耗資源搞重復建設的老路，從而錯失了一次變革的機會。2009-2010年極度寬松的貨幣環(huán)境中，地方政府在四萬億刺激計劃的帶動下，大搞基礎設施建設，通過商業(yè)銀行和債券市場大規(guī)模融資，債務總額急劇膨脹，使經(jīng)濟失衡加劇，這也是本書中所提到的危機應對政策的負面效應。
中國的市場經(jīng)濟帶有濃厚的計劃色彩，這種計劃在某種程度上體現(xiàn)著一種管制。如何突破管制，相信市場，依靠市場，是30多年改革開放的成功經(jīng)驗，也是全面深化改革的核心之意，而與此相關的金融深化勢在必行。
中國的金融業(yè)也曾經(jīng)有過混亂的階段，直至第一次全國金融工作會議決定在中國實行嚴格的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管，其混亂的局面才得以控制，監(jiān)管的權(quán)威方得以確立。近20年來雖然也進行了不斷的改革，有過不同程度的清理整頓，也出現(xiàn)了混業(yè)和創(chuàng)新的勢頭，但管制的格局基本沒有改變，市場化的進程仍遠遠沒有跟上。金融脫媒只是暫露萌芽，間接融資比重過高，直接融資過低。而在間接融資中，壟斷和國有成分又占比過高，競爭和民營成分明顯不足。目前的金融制度和體系已經(jīng)大大落后于實體經(jīng)濟的需要和投資者的需求。尤其是利率和匯率等金融領域最重要的要素受到管制，使得金融改革的步伐受阻。在管制的同時又出現(xiàn)了壟斷，金融管制遏制了民間金融的發(fā)展，造成了國有金融機構(gòu)的壟斷。壟斷又限制了民營經(jīng)濟的發(fā)展與活力，許多社會經(jīng)濟問題由此而發(fā)。客觀上提出了金融改革的任務，正式將金融深化的課題提上了日程。
“這次金融危機使自由市場制度遇到麻煩，但不會消亡”，市場經(jīng)濟剛剛萌芽的中國更不應該受此影響而出現(xiàn)倒退，贊同本書所提到的“堅持市場化改革是中國經(jīng)濟長期發(fā)展的重要動力所在；政府對市場的干預必須保持在一定的限度內(nèi)”。正因為如此，金融深化正當其時。
（作者系東方基金管理有限責任公司董事長 崔偉）
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