東方基金吳萍萍：債券投資緊盯現(xiàn)金流和償債能力

從交易員到債券型基金“掌門(mén)人”，80后基金經(jīng)理吳萍萍回憶，初入職場(chǎng)，最好的教育是試錯(cuò)。初入職場(chǎng)時(shí)特別在乎市場(chǎng)的短期波動(dòng)，每天緊盯盤(pán)子，吃過(guò)一些虧，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)告訴她，投資的眼界應(yīng)該放長(zhǎng)遠(yuǎn)。

生活中的吳萍萍是一位做事、說(shuō)話甚至走路都比較快的人，這是深入接觸了幾年操作性比較強(qiáng)的債券后，工作帶給她的影響。

“快，就意味著果斷和效率，也意味著業(yè)績(jī)?！眳瞧计继寡?，沒(méi)有不好的債券，只有不合適的價(jià)格，而今年的保本基金投資策略首要任務(wù)是要保證整個(gè)債券的流動(dòng)性。據(jù)了解，吳萍萍現(xiàn)與其他基金經(jīng)理聯(lián)合管理著東方基金旗下東方安心收益保本和東方添益?zhèn)稹?/span>

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，東方安心收益保本自2013 年 7 月 3 日成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)3年的保本周期至2016年7月4日，總回報(bào)為35.11%，年化回報(bào)達(dá)10.52%；此外，東方添益?zhèn)?span>2016年上半年也取得了較為出色的表現(xiàn)，總回報(bào)3.84%，在同類(lèi)413只基金中排名前10。

抓取波段機(jī)會(huì)

從大的方向看后市，吳萍萍認(rèn)為，整個(gè)資金面、政策面和宏觀面不會(huì)有大的下滑。首先資金面沒(méi)有必要太寬松，但也不至于太緊；政策面上，人民銀行行長(zhǎng)周小川也提到了，人民銀行要適應(yīng)多目標(biāo)的宏觀調(diào)控的思路，政策面會(huì)相對(duì)靈活穩(wěn)定。因此，下半年債市可能會(huì)圍繞一個(gè)中樞上下波動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)斷崖式的下行，也不會(huì)有特別大的上行，所以盡量爭(zhēng)取波段的機(jī)會(huì)。

在判斷未來(lái)的債券市場(chǎng)較難出現(xiàn)長(zhǎng)期的一致性行情后，波段操作是吳萍萍乃至大多數(shù)基金經(jīng)理下半年的投資思路。在執(zhí)行波段操作的同時(shí)，關(guān)注債券的流動(dòng)性則成了吳萍萍反復(fù)提及的重點(diǎn)。

“債券跟股票不一樣，是場(chǎng)外市場(chǎng)，整體流動(dòng)性遠(yuǎn)不如股市。我們要求整體債券的流動(dòng)性都要好，保證組合久期的安全性。今年市場(chǎng)波動(dòng)比較大，能夠方便基金及時(shí)調(diào)倉(cāng)。激進(jìn)一點(diǎn)的基金經(jīng)理可能會(huì)買(mǎi)10年期的，保守點(diǎn)的話可能買(mǎi)成1年期的?！眳瞧计急硎尽?/span>

債券過(guò)去幾年的牛市似乎已經(jīng)過(guò)去，債券基金的收益率也在逐步下滑，但是對(duì)于投資人而言，思維的轉(zhuǎn)變卻沒(méi)那么容易。

“在牛市的思維里待得太久了，很多人還不習(xí)慣現(xiàn)在的低收益率，應(yīng)該轉(zhuǎn)變一下思維?！眳瞧计颊f(shuō)道，其實(shí)從今年年初到現(xiàn)在債市也一直是有機(jī)會(huì)的，只是說(shuō)這種機(jī)會(huì)不是牛市中存在的一致性機(jī)會(huì)，如果把握住這些機(jī)會(huì)還是能獲得相對(duì)客觀的收益。

違約風(fēng)險(xiǎn)可控

今年發(fā)生了幾起債市違約事件，債券市場(chǎng)也在4月份出現(xiàn)了一波比較大的調(diào)整。

吳萍萍表示，上半年債市違約事件雖有所增加，但主要發(fā)生在一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的債券，債市的整體風(fēng)險(xiǎn)可控。同時(shí)這也讓債券持有機(jī)構(gòu)也更加重視信用利差的研究，重視信用資質(zhì)的區(qū)分，這對(duì)市場(chǎng)而言是一個(gè)比較好的發(fā)展方向。而且現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在積極地推出各種信用風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，這些對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展可能都是有利的。

據(jù)了解，信用利差是不同信用主體之間應(yīng)該存在一個(gè)利差，不同的信用資質(zhì)應(yīng)該對(duì)應(yīng)一個(gè)不同的利率。理論上，風(fēng)險(xiǎn)更大就應(yīng)該有更高的利率補(bǔ)償。

吳萍萍介紹說(shuō)，東方基金的債券團(tuán)隊(duì)有幾位專(zhuān)門(mén)做評(píng)級(jí)的研究員，研究債券的安全性。吳萍萍說(shuō)，外部評(píng)級(jí)相對(duì)比較簡(jiǎn)易，比如說(shuō)都是AA級(jí)的債券，其實(shí)是有差異的，不能以同樣的評(píng)級(jí)來(lái)看；此外，外部評(píng)級(jí)通常比較滯后，比如一些基本面發(fā)生變化之后，外部評(píng)級(jí)卻并沒(méi)有跟著及時(shí)調(diào)整，如果有內(nèi)部評(píng)級(jí)跟蹤的話，會(huì)比較明確地能夠捕捉到這種變化，那么在定價(jià)上就會(huì)有所差異。

此外，東方基金的整個(gè)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)還在風(fēng)險(xiǎn)控制方面制訂了一系列的策略，要求投資經(jīng)理和研究員進(jìn)行日常風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和定期與不定期的跟蹤評(píng)級(jí)。

震蕩市選券有絕招

東方的保本基金之所以能取得好的業(yè)績(jī)，與風(fēng)格偏偏穩(wěn)健有很大關(guān)系?！拔覀児善钡某謧}(cāng)其實(shí)很低，整體還是會(huì)嚴(yán)格的遵循CPPI的策略，有底倉(cāng)收益之后再去做增厚，股票倉(cāng)位也是逐步加上去的。雖然增厚收益很誘人，但是我們很少會(huì)突破這個(gè)策略，接下來(lái)持續(xù)穩(wěn)健的策略?！眳瞧计急硎?，因?yàn)檫€沒(méi)有看到一致性的機(jī)會(huì)，所以有機(jī)會(huì)就參與，沒(méi)有機(jī)會(huì)就不強(qiáng)行參與。

現(xiàn)在沒(méi)有很明確能提供正收益的資產(chǎn)，不管是理財(cái)、貨幣、保本、權(quán)益，各種資產(chǎn)整體的收益率都比較低。在不確定性很大的震蕩市里，保本基金依然是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

東方安心收益保本將于7月4日完成首個(gè)保本期，并在8月1日進(jìn)入第二個(gè)保本周期。針對(duì)后市的建倉(cāng)以及操作，吳萍萍表示，債券市場(chǎng)都是機(jī)構(gòu)持有人，因而債市場(chǎng)也一個(gè)一致性預(yù)期特別強(qiáng)的市場(chǎng)，所以大家通常情況下的看法不會(huì)偏差太多?？赡苣阗I(mǎi)的時(shí)候所有人都在買(mǎi)，這樣市場(chǎng)上可供的機(jī)會(huì)的量很少，建倉(cāng)可能就比較困難?，F(xiàn)在屬于市場(chǎng)整體比較向好，賣(mài)盤(pán)比較少的時(shí)間段，在建倉(cāng)上，速度可能會(huì)稍慢。如果市場(chǎng)整體情況較差，賣(mài)盤(pán)比較多的時(shí)候，可以選的面比較廣。

震蕩市中，該如何挑選合適的債券呢？

“首先是要做好行業(yè)區(qū)分，然后在行業(yè)里做好個(gè)券的區(qū)分。沒(méi)有不好的債券，只有不合適的價(jià)格?！眳瞧计几嬖V記者，如果未來(lái)一段時(shí)間比較好，會(huì)采取比較激進(jìn)的策略，選久期比較長(zhǎng)的債券。如果不看好，會(huì)選擇久期比較短的債券，包括期限、評(píng)級(jí)、利率都會(huì)提前定好不同的策略。

與股市中更加關(guān)注高成長(zhǎng)不同，債市中會(huì)更加關(guān)注公司的資產(chǎn)、現(xiàn)金流等情況，因此吳萍萍表示，更看好融資能力比較強(qiáng)的，如城投公司、水電、熱力以及公共事業(yè)這類(lèi)有重資產(chǎn)、有房產(chǎn)或者有土地抵押的公司。