東方基金論道2021投資策略： A股把握盈利或景氣度為主線的結構性機會 債市主邏輯為信用收緊

2020年進入倒計時?；赝@一年，國內(nèi)在新冠疫情防控得當、宏觀流動性充裕的大環(huán)境下，A股市場短暫調(diào)整后很快開啟了一輪結構性行情，依托于專業(yè)的投研實力，公募基金乘風破浪。

2021年即將拉開帷幕，后疫情時代正在來臨，在東方基金看來，全球經(jīng)濟共振復蘇將是2021年確定性的主線，后疫情時代經(jīng)濟的非典型復蘇，將出現(xiàn)節(jié)奏錯位和結構分化，東方基金專業(yè)投研團隊擬從固收、權益兩大板塊論道2021投資風向，幫助投資人抓住這一復蘇主線。

東方基金固收團隊：信用收緊是明年債市走勢主邏輯 建議配置信用債和城投債

在全球經(jīng)濟共振復蘇的大背景下，東方基金固收團隊認為，2021年中國經(jīng)濟將持續(xù)保持復蘇，海外經(jīng)濟延續(xù)復蘇趨勢，補庫存是重要動力。明年GDP同比增速將呈現(xiàn)前高后低的“倒V型”態(tài)勢， 2021年中國經(jīng)濟增長“前高后低”且斜率較陡，同比高點有望出現(xiàn)在2021年1季度。

具體到行業(yè)經(jīng)濟復蘇情況，東方基金認為，明年基建、地產(chǎn)將會減速，出口、制造業(yè)、服務業(yè)或會加快復蘇。與此同時，海外方面仍需關注疫情發(fā)展、疫苗接種進展和財政刺激政策推進狀況，預計疫苗落地將會帶動全球經(jīng)濟復蘇。

債市方面，東方基金策略團隊指出，明年隨著經(jīng)濟基本面的修復節(jié)奏，利率將先上后下、上行空間有限，利率拐點可能要到2021年年中才會明朗。“信用收緊是明年決定債市走勢的主邏輯，信用收緊體現(xiàn)為社融增速較今年的顯著下降”。

同時，債市供求關系也將改善，政府債券、政金債以及信用債融資減少意味著債券供給下降。但東方基金指出，債市資金供給卻會相對提升，境內(nèi)銀行配置債券的力量增強，中美利差維持高位吸引外資流入。這將共同推動無風險利率下降，帶來利率債配置機會，2021年看好利率債行情。2021年10年期國債利率在3~3.5%之間震蕩概率較大。

信用債方面，東方基金建議，配置上以信用風控可控的中高等級信用債和優(yōu)質(zhì)地區(qū)城投債為主，AAA評級3年期以上信用利差保護墊相對較厚，具備一定的配置價值。而對信用資質(zhì)較弱的主體仍然建議采取謹慎的態(tài)度。

東方基金權益團隊：市場核心矛盾為估值和盈利賽跑 把握盈利或景氣度為主線的結構性機會

在東方基金權益團隊看來，當前市場的宏觀經(jīng)濟特征是確認復蘇以及貨幣環(huán)境邊際收緊，市場的核心矛盾是估值和盈利的賽跑。在信用收縮+盈利擴張的背景下，需要把握盈利或景氣度為主線的結構性機會。

具體從行業(yè)來看，有色行業(yè)在后疫情時代全球需求復蘇格局下，將呈現(xiàn)供給錯配、價格上漲的特征，企業(yè)盈利改善確定性高；金融行業(yè)銀行息差和資產(chǎn)質(zhì)量將逐步步入改善通道，估值依然處于洼地，有望迎來板塊性的修復機會；科技投資領域由于范疇較廣，結構性差異較大，相對看好半導體和消費電子。

權益團隊指出，符合國家發(fā)展戰(zhàn)略和景氣度邊際改善的行業(yè)存在投資機會。低基數(shù)的影響下，明年上半年食品、醫(yī)藥等消費板塊仍然延續(xù)恢復態(tài)勢，其中可選消費品或強于必選消費品。從估值歷史分位數(shù)來看，食品、醫(yī)藥已處于高位，需要一定的時間進行消化，但從長期看，消費升級的大趨勢仍在?？春镁邆漭^高行業(yè)壁壘的高端白酒行業(yè)、景氣度恢復疊加技術升級的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及受益后疫情時期格局進一步優(yōu)化的酒店行業(yè)。

宏觀上看，經(jīng)過供給側改革和疫情下的供給沖擊，2021年許多行業(yè)會出現(xiàn)供需錯配；中觀上看，目前制造業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)高于2019年三季度；而微觀上也具備了2個必要條件，那就是企業(yè)盈利和現(xiàn)金流在逐步改善，融資環(huán)境結構性也有利于制造業(yè)，所以2021年的制造業(yè)投資具備向上的彈性。