東方基金許文波:張開雙臂 擁抱中國核心資產(chǎn)

時(shí)間:2020-08-31 來源:【上海證券報(bào)】



我們正在經(jīng)歷人類歷史上最激動(dòng)人心的復(fù)蘇之一,一個(gè)國家,一個(gè)文明以歷史上罕見的速度和耐力,用幾十年的時(shí)間帶來了今天這個(gè)時(shí)代的中國。這段歷史必將被這個(gè)民族的史冊(cè)以書寫記載,但同時(shí),我們站在時(shí)間洪流里的當(dāng)代知識(shí)分子的焦慮卻并未被值得振奮的事實(shí)所緩解,更多時(shí)候,我們殫精竭慮地思考我們的市場往何處去,我們可以為這個(gè)時(shí)代做些什么,以及,我們可愛的投資者們,他們要如何應(yīng)對(duì)這個(gè)時(shí)代。

從我二十年前進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的那一天開始,幾乎每天都會(huì)遇到親朋好友,同事長輩,領(lǐng)導(dǎo)客戶不停的問的問題:“這個(gè)市場往哪兒走?”這個(gè)問題的解答似乎是一個(gè)職業(yè)夢魘,無時(shí)無刻不困擾自己,很多時(shí)候都是一言難盡的調(diào)侃一句,“我也沒辦法說啊,那就是往右走吧”。這個(gè)答案的背后,是體現(xiàn)了我們對(duì)時(shí)間軸右側(cè)的未知之謎。但隨著一次一次看市場指數(shù)從第一根拉到最后一根K線,看公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從第一個(gè)會(huì)計(jì)年度到最近一個(gè)季度,從大衰退、大危機(jī)的書讀到時(shí)間相關(guān)的物理科普,對(duì)這個(gè)問題的思考開始有了一點(diǎn)點(diǎn)條理,在彼得·柯文尼的《時(shí)間之箭》里,告訴我們現(xiàn)有科學(xué)體系下時(shí)間不可逆和熵增的規(guī)律,就像我們無法阻止這個(gè)市場日趨成熟,同時(shí)也沒辦法使它更加簡明單一,投資者機(jī)構(gòu)化和市場表現(xiàn)得結(jié)構(gòu)化特征都難以逆轉(zhuǎn)。

然而在隨時(shí)間演進(jìn)的現(xiàn)象之下,被熱議的“前所未有之重要的”資本市場,到底重要在何處?這個(gè)市場總是不太那么市場的被賦予“使命”,從國企脫困到經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、鼓勵(lì)創(chuàng)新,背負(fù)的任務(wù)明日又將如何?個(gè)人認(rèn)為股市將被賦予國民財(cái)富的最重要儲(chǔ)存形式,從而進(jìn)一步成為貨幣供應(yīng)的抵押物,帶來和過去二十年的房地產(chǎn)市場一樣的作用,給供給帶來乘數(shù)。貨幣需求的本身隨著國內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率的不斷提升,以前所未有的倍數(shù)級(jí)別幾何增長,這個(gè)需求增長之下,無論是黃金、外匯、土地及住宅等等質(zhì)押資產(chǎn)的形成速度都沒辦法跟得上,股票市場以持續(xù)增長的產(chǎn)出乘以不斷膨脹的估值倍數(shù)定價(jià)的資產(chǎn)屬性,這時(shí)就在考慮范圍之內(nèi)了。何況中國的資本市場又從來不缺外延擴(kuò)張,注冊(cè)制的推行,將打破過去上市制度的枷鎖,讓那些代表未來的新產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)回歸,實(shí)現(xiàn)中國人買中國資產(chǎn),加之全球資本對(duì)于中國資產(chǎn)的長期欠配,注定將迎來一個(gè)中國資產(chǎn)時(shí)代。

我們能為這個(gè)時(shí)代做些什么?作為一個(gè)公募基金主體的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的從業(yè)者,我也無時(shí)不在思考我們所從事工作的意義。我曾經(jīng)以為我們做這一行最重要的是戰(zhàn)勝市場,可是在公募行業(yè)沉沉浮浮若干年后,才發(fā)現(xiàn)這種被行業(yè)內(nèi)開玩笑稱為“賽狗”的相對(duì)收益競賽機(jī)制意義有限;我曾經(jīng)以為這個(gè)行業(yè)投資的目標(biāo)是戰(zhàn)勝通貨膨脹,可后來發(fā)現(xiàn),通脹是唐吉可德的大風(fēng)車,當(dāng)勞動(dòng)生產(chǎn)率提升到足夠水平之后,虛無而消匿于無形,成為杜撰出來的概念;我曾經(jīng)以為我們經(jīng)營的是客戶對(duì)我們的信任關(guān)系,可后來想來想去,不如說我們?cè)谂I造居民理財(cái)?shù)囊环N更市場化的安全感。安全感由安全和感覺兩部分組成,安全應(yīng)該來自于不虧錢,感覺應(yīng)該來自于更好的持有體驗(yàn),如何生產(chǎn)和管理一種長期平穩(wěn)賺錢的公募基金產(chǎn)品,完成普惠金融的市場福祉,是我們比起業(yè)績排名和明星營銷,更份內(nèi)的事。

過去常常被問到,作為個(gè)人投資者,如何能夠在機(jī)構(gòu)越來越主導(dǎo)的市場中成功的投資呢?機(jī)構(gòu)投資者的局限在于考核短期化帶來的行為短期化,同時(shí)因?yàn)榧w決策和群居協(xié)作,導(dǎo)致注意力易被分散,注意力和組合也受制于投資比例的規(guī)定。所以這一切又關(guān)于時(shí)間,個(gè)人投資者可以在耐心和聚焦這兩方面有機(jī)會(huì)戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)投資者,收獲更好的投資。你可以找到最看好的公司,在更長的時(shí)間內(nèi)持續(xù)觀察、分析、研究有限的幾家公司,謹(jǐn)慎區(qū)分社會(huì)價(jià)值和股東價(jià)值,尋找長期投資回報(bào)的途徑和模式,而并不一定要依靠指數(shù)基金定投這種所謂科學(xué)的理財(cái)方法,因?yàn)橹袊漠a(chǎn)業(yè)更迭效率頗高,即使核心指數(shù)成分基于未來來看也是魚龍混雜。除此之外,個(gè)人投資者的注意力易被這個(gè)碎片化信息鋪面而來的時(shí)代所捕獲,會(huì)對(duì)變化的東西投以更多精力,殊不知,投資于變化是挑戰(zhàn)百尺高欄,而應(yīng)在變化的世界中,尋找不變而優(yōu)異的生意模式。想象若干年后,你所投資的生意仍然不需要做過多調(diào)整,他們的產(chǎn)品或服務(wù)仍然牢固不可取代并盈利強(qiáng)勁,甚至有能力提升定價(jià)水平,不需要額外消耗和持續(xù)投入更多利潤與現(xiàn)金,這樣凌駕于時(shí)間之上的資產(chǎn),通過復(fù)利的形式必將讓你有所斬獲。

總之,我們正在迎來一個(gè)中國資產(chǎn)的時(shí)代,世界五百強(qiáng)里開始出現(xiàn)了最多的中國公司,我們不應(yīng)辜負(fù)這個(gè)時(shí)代給我們的機(jī)會(huì),去找到屬于我們每個(gè)人理性認(rèn)知的代表性資產(chǎn)。同時(shí)我們也不應(yīng)該忘記,在更長時(shí)間的驗(yàn)證里,找到好的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比便宜的資產(chǎn)更重要,資本要素在社會(huì)發(fā)展中的索取地位不斷降低,稀缺優(yōu)質(zhì)公司的定價(jià)終將得到長期的支撐。

 

(本文作者系東方基金權(quán)益投資總監(jiān)許文波,本文僅代表作者本人觀點(diǎn),不構(gòu)成投資建議。)




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