東方基金蔣茜：堅(jiān)守價(jià)值成長(zhǎng)

企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造源自成長(zhǎng)，其終極反映是企業(yè)通過高質(zhì)量、可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)，兌現(xiàn)可能是在當(dāng)期或是遠(yuǎn)期。因此，具備持續(xù)成長(zhǎng)的公司給投資者帶來長(zhǎng)期豐厚回報(bào)的幾率更大。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值無法掙脫基本面的束縛，對(duì)于價(jià)值回歸和安全邊際的追求始終是控制回撤和抵御風(fēng)險(xiǎn)的有力武器，可以很好的保護(hù)持有人的利益。因此，堅(jiān)持價(jià)值成長(zhǎng)投資方法論，基于基本面，在合理的估值區(qū)間內(nèi)，在當(dāng)期以合理的價(jià)格買入并持有具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的優(yōu)質(zhì)上市公司，以期獲得合理的股東回報(bào)。

作為一名價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的投資選手，每天以積極、樂觀和開放的心態(tài)學(xué)習(xí)變化，在變化過程中把握不變的本質(zhì)，捕捉成長(zhǎng)方向的投資機(jī)會(huì)。以三維一體相結(jié)合的方式尋找投資機(jī)會(huì)，自上而下探尋社會(huì)變遷帶來投資方向，通過中觀行業(yè)比較確定景氣周期，以及自下而上采用GARP策略配置成長(zhǎng)個(gè)股。

自上而下是從長(zhǎng)周期宏觀的視角出發(fā)，沿著社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和政治變遷的背景和方向，自上而下思考社會(huì)和用戶價(jià)值的核心訴求，尋找中長(zhǎng)期的投資方向。通常情況下，這種變遷是相對(duì)緩慢的，同時(shí)也可能是一種有跡可循的長(zhǎng)期趨勢(shì)，比如人口老齡化結(jié)構(gòu)性變化可以參考?xì)W洲日本等國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)。中觀行業(yè)比較是基于長(zhǎng)期看好投資方向上的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行橫向和縱向比較，以中周期維度，把握處于相對(duì)景氣高位的行業(yè)投資機(jī)會(huì)，尤其是注重對(duì)長(zhǎng)期好賽道的研究。以產(chǎn)業(yè)視角，尋找和挖掘具有較好爆發(fā)力和長(zhǎng)期前景的細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。行業(yè)發(fā)展階段不同，景氣度有相對(duì)高低差別。自下而上配置成長(zhǎng)個(gè)股，以產(chǎn)業(yè)調(diào)研和深度研究為核心，采用以GARP策略為主導(dǎo)的投資方法，在投資上尋求業(yè)績(jī)和估值匹配，重點(diǎn)投資于估值在合理范圍內(nèi)、處于長(zhǎng)期發(fā)展好賽道、以及具備高質(zhì)量成長(zhǎng)路徑的上市公司來實(shí)現(xiàn)股東回報(bào)。重點(diǎn)關(guān)注空間、競(jìng)爭(zhēng)壁壘、成長(zhǎng)質(zhì)量和安全邊際等四個(gè)維度。

    高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)上市公司是獲取超額收益的最重要來源，回顧以往此類公司一般具備兩個(gè)顯著特征：一方面，公司是順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展變遷的自然產(chǎn)物，能夠?yàn)樯鐣?huì)和用戶創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的價(jià)值；另一方面，從產(chǎn)業(yè)和股東角度來看，公司能夠以股東利益為先，通過企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)為股東實(shí)現(xiàn)合理的回報(bào)。投資是做概率和賠率的選擇，要尋找相對(duì)的確定性，價(jià)值成長(zhǎng)投資確定階段一般不是行業(yè)或公司從0到1，更多的是從1到N的階段。如果一家上市公司在賽道、壁壘和業(yè)績(jī)都非常確定，是值得重倉并長(zhǎng)期持有的。如果在合理的估值區(qū)間以合適的價(jià)格買入，其回報(bào)將可能是超出想象的豐厚。這些公司往往處在景氣度高、長(zhǎng)期發(fā)展空間巨大的行業(yè)，有高競(jìng)爭(zhēng)壁壘和顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有優(yōu)秀的管理層和良好的治理結(jié)構(gòu)，以及高質(zhì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)等。

    當(dāng)前居民資金對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)配置剛剛開始，國(guó)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)處于前所未有的發(fā)展機(jī)遇。參考海外經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)變遷的映射。國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)的行業(yè)利潤(rùn)和市值分布也將隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)發(fā)展變遷而發(fā)展變化。結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和參考海外經(jīng)驗(yàn)，權(quán)益市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)或?qū)碜杂冢阂皇莵碜杂跐M足人民群眾對(duì)于美好生活的向往，從而誕生出的消費(fèi)升級(jí)、新經(jīng)濟(jì)、新興消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)等方向的投資機(jī)會(huì)；二是來自于國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力提升訴求，從而帶來5G科技周期、信息產(chǎn)業(yè)、高端制造業(yè)、新能源等產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

（本文作者系東方基金管理股份有限公司權(quán)益投資部總經(jīng)理蔣茜。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。）