東方基金張玉坤:關(guān)注周期與成長(zhǎng)的疊加

時(shí)間:2021-11-26 作者:【張玉坤】



投資應(yīng)重視對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期,產(chǎn)業(yè)生命周期和行業(yè)景氣周期一些判斷,選擇行業(yè)景氣向上階段的公司進(jìn)行投資。重點(diǎn)關(guān)注兩大塊,一方面是偏成長(zhǎng)的行業(yè),尋找它的成長(zhǎng)拐點(diǎn),成長(zhǎng)拐點(diǎn)往往發(fā)生在產(chǎn)品成長(zhǎng)后期或者整個(gè)產(chǎn)品處于較快成長(zhǎng)的階段。另外一方面選擇細(xì)分行業(yè),景氣度開始出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的公司進(jìn)行投資。

 

持續(xù)拓展能力圈  關(guān)注行業(yè)景氣度變化

 

我學(xué)的專業(yè)是化工,第一份工作在中石油規(guī)劃院,與石油化工相關(guān),進(jìn)入基金行業(yè)也是從化工行業(yè)研究員開始做起?;ば袠I(yè)覆蓋范圍較廣,包括上、中、下游材料等,行業(yè)的屬性促使我產(chǎn)生了覆蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的研究方式。如從2013年開始,我持續(xù)跟蹤新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、天然氣產(chǎn)業(yè)鏈、原料電池產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等,從產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化進(jìn)行研究的方式來研究里面的細(xì)分行業(yè)。在自己的成長(zhǎng)過程當(dāng)中,通過一條條產(chǎn)業(yè)鏈的深入研究,持續(xù)跟蹤,來不斷地?cái)U(kuò)展自己的能力圈。

 

在不斷的學(xué)習(xí)、實(shí)踐中,我逐漸形成了偏周期的投資風(fēng)格,即根據(jù)行業(yè)景氣度的變化來做一些投資的判斷。以周期的眼光來看——“一切皆周期”!在我看來,所有的行業(yè)都是有周期性的,我會(huì)根據(jù)它所處周期的不同位置,進(jìn)行投資決策。

 

在投資行業(yè)的選擇上,我傾向于尋找景氣向上的行業(yè)進(jìn)行投資。一類是傳統(tǒng)周期性行業(yè),在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段產(chǎn)品需求增長(zhǎng)比較快。如近兩年供給端限制導(dǎo)致供給缺口加大,產(chǎn)品價(jià)格上漲,行業(yè)景氣度較高。傳統(tǒng)周期性行業(yè)周期較長(zhǎng),但周期到來的時(shí)候,趨勢(shì)性也很明顯,投資回報(bào)也相對(duì)較高。另一類是長(zhǎng)期成長(zhǎng)行業(yè),如今年典型的電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、軍工產(chǎn)業(yè)鏈,行業(yè)景氣度出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升的狀況。通常而言,我在投資中不會(huì)將周期與成長(zhǎng)對(duì)立,而是兩方面疊加,兼顧關(guān)注兩方面的狀況。

 

投資操作方面,根據(jù)投資框架,我做投資決策的核心判斷就是行業(yè)景氣度的變化。如果行業(yè)景氣度向上,則為持續(xù)買入的時(shí)點(diǎn);當(dāng)行業(yè)景氣度出現(xiàn)向下拐點(diǎn),就賣出。我一般不太會(huì)根據(jù)市場(chǎng)因素進(jìn)行大調(diào)整,所以,組合換手率在整個(gè)市場(chǎng)上處于相對(duì)較低的水平。

 

優(yōu)化股票池  精選核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司

 

個(gè)股選擇上,我傾向于選行業(yè)里具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行投資,對(duì)不同細(xì)分行業(yè)判斷競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)準(zhǔn)略有差異。一般而言,具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司在不同的周期階段都有長(zhǎng)期的良好表現(xiàn),如傳統(tǒng)資源性企業(yè)中的礦企,礦產(chǎn)資源品類是否足夠高;中游制造業(yè)中的化工公司,成本控制是否有優(yōu)勢(shì);半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)是否在大公司供應(yīng)鏈里。

 

在股票庫(kù)構(gòu)建方面,我們會(huì)把每個(gè)細(xì)分行業(yè)里比較好的前兩三家公司加入到股票關(guān)注池。關(guān)注的股票池覆蓋的股票數(shù)量比較多,比如有些公司可能短期景氣度比較差,但我們會(huì)保持持續(xù)地關(guān)注;另外像一些新上市的公司,我們也會(huì)及時(shí)地跟進(jìn),把它調(diào)入我們的關(guān)注池。整個(gè)關(guān)注的股票池應(yīng)該有兩三百只,真正能進(jìn)入持倉(cāng)的大概只有10%左右,其他大多數(shù)是處于長(zhǎng)期跟蹤的狀態(tài)。

 

明年有兩方面投資機(jī)會(huì)

 

目前市場(chǎng)對(duì)于周期行業(yè)分歧較大。今年周期業(yè)績(jī)改善的領(lǐng)域,往往不是傳統(tǒng)的基建產(chǎn)業(yè)鏈或者房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,而是細(xì)分領(lǐng)域里新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏產(chǎn)業(yè)鏈,這些公司景氣度出現(xiàn)了大幅的改善。同樣是討論周期,在細(xì)分領(lǐng)域還是有很大差別。另一方面供給端一些傳統(tǒng)周期行業(yè)新增產(chǎn)能被限制,沒有新增產(chǎn)能,需求較好,就不用太擔(dān)心出現(xiàn)周期性反轉(zhuǎn)。

 

今年基于這兩方面情況,我一方面是認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較有韌性,海外的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在今年下半年到明年上半年,還是加速的情況,所以我對(duì)需求這塊并不是太擔(dān)心;另一方面供給端的產(chǎn)能受限制比較嚴(yán)格一些,歷史上周期板塊也有很多年是能夠有長(zhǎng)達(dá)幾年的景氣向上的情況出現(xiàn),我們可以在這個(gè)時(shí)點(diǎn)稍微拋開歷史上的不利因素,更客觀地看待行業(yè)新的變化。

 

針對(duì)明年的投資機(jī)會(huì),主要有兩個(gè)方面,一是現(xiàn)有的成長(zhǎng)性行業(yè),包括現(xiàn)有的周期性行業(yè),如新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、軍工材料,或?qū)⑻幱谳^高水平的增長(zhǎng)狀況;傳統(tǒng)偏周期行業(yè),如基建產(chǎn)業(yè)鏈或者地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,景氣度較差,或延續(xù)投資水平低迷的狀態(tài)。從宏觀環(huán)境看,更關(guān)注細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的具體變化。二是尤其關(guān)注明年海外市場(chǎng)需求復(fù)蘇情況,因?yàn)榻衲旰M庹麄€(gè)復(fù)蘇進(jìn)度會(huì)比想象中要慢,大家對(duì)明年,對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期都有比較高的水準(zhǔn)。

 

看好新能源發(fā)電及5G產(chǎn)業(yè)鏈

 

限電對(duì)今年周期性行業(yè)影響較大,其一,限電會(huì)發(fā)生地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)增速都出現(xiàn)一定的小幅下滑。其二,限電會(huì)限制部分行業(yè)的產(chǎn)能,從而加重行業(yè)供給不足的狀況,供給不足,需求較好,長(zhǎng)期會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品價(jià)格漲,行業(yè)景氣度提升的狀況。其三,限電或者電荒就反映了現(xiàn)在供電不足的情況,供電不足的情況或是短期階段性的影響,并不會(huì)成為長(zhǎng)期的情況出現(xiàn)。這里面有風(fēng)險(xiǎn),有機(jī)遇,風(fēng)險(xiǎn)方面就是被限電的企業(yè),機(jī)遇在于因?yàn)橄揠姵霈F(xiàn)景氣度開始向上的行業(yè),另外由于要增加電力供給,新能源發(fā)電增速就較高,可重點(diǎn)關(guān)注。

 

5G產(chǎn)業(yè)鏈也是我長(zhǎng)期跟蹤的一大領(lǐng)域,5G相對(duì)于4G,技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)非常明顯。5G必然會(huì)替代4G,整個(gè)通信行業(yè)或者其他工業(yè)領(lǐng)域都會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化,而這種變化才是我們關(guān)注的一些方向,如物聯(lián)網(wǎng)、智能化領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)等。

 

嚴(yán)控回撤  跟蹤各類投資信息源

 

在整個(gè)市場(chǎng)上,周期板塊波動(dòng)較大,包括新材料板塊波動(dòng)也很大,基金凈值受影響也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)較大的狀況。為控制回撤,我們一方面在細(xì)分行業(yè)里分散投資,選擇幾個(gè)景氣度較好的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行配置,另一方面通過板塊景氣度的變化進(jìn)行及時(shí)調(diào)整。

 

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究,我們信息主要來源于統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)、海關(guān)的數(shù)據(jù),以及海外的各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。不管對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤還是對(duì)具體公司的跟蹤,都需要去親力親為。在這個(gè)過程中,我們會(huì)借助賣方的力量,多看一些賣方研究報(bào)告和數(shù)據(jù);還會(huì)積極進(jìn)行調(diào)研,多和上市公司進(jìn)行交流;當(dāng)然,也會(huì)和公司內(nèi)部的研究員進(jìn)行密切溝通。通過這種多種信源獲取數(shù)據(jù),多種渠道、多種形式溝通、印證,才能對(duì)自己跟蹤、研究的行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行全面的覆蓋。

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)投資需謹(jǐn)慎)




上一篇:東方基金:年末市場(chǎng)估值切換在即,業(yè)績(jī)...
下一篇:高波動(dòng)市場(chǎng)如何爭(zhēng)取較高勝率?東方基金...
關(guān)閉本頁 打印本頁
立即注冊(cè)

已有賬號(hào)立即登錄

聯(lián)系我們:

東方基金管理股份有限公司

  • 北京市豐臺(tái)區(qū)金澤路161號(hào)院1號(hào)樓遠(yuǎn)洋銳中心26層
  • 100073
  • 010-66578700
  • 010-66295888
  • 400 628 5888

職位招聘

目前我們有0個(gè)職位空缺,馬上加入我們吧!

了解更多