東方基金二季度策略：企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù) 把握市場結(jié)構(gòu)性投資機會

2021年春節(jié)過后，A股市場經(jīng)歷了一波快速調(diào)整。美債收益率上行，大宗商品價格迭創(chuàng)新高，通脹預(yù)期高企，流動性收緊。市場風(fēng)格也隨之發(fā)生切換，科技與消費板塊回調(diào)，周期與價值板塊則保持堅挺。

展望后市，我們認為經(jīng)濟基本面暫無向下風(fēng)險，本輪調(diào)整并非經(jīng)濟下行預(yù)期導(dǎo)致，更多源于抱團股估值偏高、市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及外部環(huán)境的惡化。不過，2021年可預(yù)期的較大市場波動仍然值得警惕，市場將在企業(yè)盈利復(fù)蘇和貨幣邊際收緊之間尋找新的平衡。我們建議，2021年應(yīng)在降低投資收益率預(yù)期的同時，盡量淡化短期的市場波動，立足于長期成長，積極把握市場結(jié)構(gòu)性投資機會。

經(jīng)濟復(fù)蘇言頂尚早 警惕市場流動性邊際變化

伴隨2021年全球新冠肺炎疫苗接種逐步推廣，后疫情時期經(jīng)濟反彈和復(fù)蘇構(gòu)成了市場投資確定性的主線。

從統(tǒng)計局公布的1-2月份國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，主要指標均出現(xiàn)了較高的增長，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長35.0%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長35.1%，社會消費品零售總額同比增長33.8%。

總體判斷，我國經(jīng)濟運行延續(xù)了去年二季度以來的穩(wěn)定恢復(fù)的態(tài)勢。海外主要經(jīng)濟體在疫苗推廣和刺激政策的帶動下，復(fù)蘇進度亦在逐步加快。我國對外出口快速增長，前兩個月對東盟出口額同比增長40%以上、對美國出口額同比增長70%以上，外部需求明顯改善。美債收益率上行，并非意味著經(jīng)濟向下拐點的出現(xiàn)，恰恰相反，其背后的支撐因素就是美國經(jīng)濟超預(yù)期的復(fù)蘇進程。

但2021年同樣是流動性變化的拐點。2020年新冠肺炎疫情危機帶來的全球性流動性泛濫直接推升了核心資產(chǎn)的估值水平。后疫情時期經(jīng)濟反彈和復(fù)蘇帶來的通脹上行等因素，均有可能帶來流動性的邊際變化。短期來看，高估值資產(chǎn)的股價對流動性變化尤其是利率變化相對敏感。因此，流動性變化構(gòu)成了今年市場最大的不確定性因素。投資者更應(yīng)降低收益率預(yù)期，立足于長期成長，把握市場結(jié)構(gòu)性投資機會。

市場風(fēng)險充分釋放 階段性看好順周期板塊

回看2021年初以來的市場表現(xiàn)，我們認為多數(shù)股票在經(jīng)歷調(diào)整后已經(jīng)達到或者接近較為合理的估值區(qū)間，大部分風(fēng)險得到釋放，股價繼續(xù)大幅下跌的概率較小，部分個股從長期價值的角度來看或存在被錯殺帶來的布局機會。投資者更應(yīng)審視企業(yè)盈利的增速和估值的匹配程度，逐步布局處于好賽道、價格合理的優(yōu)質(zhì)上市公司。

而經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇的背景下，順周期資產(chǎn)將階段性占優(yōu)。3月份股價調(diào)整之后周期板塊已極具投資價值。目前，行業(yè)需求旺季已經(jīng)來臨，但供給端卻仍缺乏彈性，產(chǎn)品價格攀升、企業(yè)盈利持續(xù)改善均對周期板塊股價走高形成了強力支撐。從近期披露的財報數(shù)據(jù)來看，周期板塊業(yè)績增速表現(xiàn)亮眼，基本面向上趨勢已經(jīng)得以驗證。

展望二季度，我們堅持選擇景氣向上行業(yè)中具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，動態(tài)評估市場變化，追求長期、穩(wěn)健的投資回報。具體板塊上，繼續(xù)看好工業(yè)金屬、基礎(chǔ)化工等板塊的投資機會。而鋰電材料、半導(dǎo)體材料、航空材料等前期調(diào)整幅度較大，估值已回到合理區(qū)間，未來成長空間顯著，更具備中長期的投資價值。

而在更長的投資周期內(nèi)，我們堅持價值成長的選股理念，基于好賽道、好公司和好價格三個維度，尋找從1到N的內(nèi)在價值確定性成長的投資機會。在產(chǎn)品的行業(yè)配置上采取均衡配置的策略，沿著消費升級、科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級等方向通過中觀行業(yè)比較，結(jié)合自下而上選股思路進行配置，并重點關(guān)注當期估值和業(yè)績的匹配度。

（市場有風(fēng)險 投資需謹慎）