東方基金5月策略：信用收縮將成大概率事件 把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會及低估值藍(lán)籌修復(fù)機(jī)會

2021年4月，A股市場整體寬幅震蕩，波動增大。市場流動性是最近投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，也引起了股票市場的波動。市場指數(shù)表現(xiàn)整體較好，其中上證指數(shù)下跌0.28%、滬深300上漲0.56%、深圳成指上漲3.96%、中小板指上漲3.11%、創(chuàng)業(yè)板指上漲11.55%。從指數(shù)變動幅度來看，創(chuàng)業(yè)板指漲幅較大，表現(xiàn)優(yōu)異。

展望全年，我們認(rèn)為流動性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去，未來流動性政策主要以微調(diào)為主，流動性整體仍然較寬充裕，但信用擴(kuò)張已到頂部區(qū)域，未來信用收縮是大概率事件。不過，我們?nèi)钥春妙I(lǐng)域細(xì)分子行業(yè)龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利的再平衡，選取DCF折現(xiàn)后預(yù)期收益仍有空間的個(gè)股進(jìn)行擇優(yōu)配置。

盈利與估值再平衡，降低預(yù)期收益

受到低基數(shù)和需求復(fù)蘇影響，一二季度經(jīng)濟(jì)同比增速的恢復(fù)已經(jīng)成為市場共識，而增速高點(diǎn)大概率也將在一二季度形成。

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1季度GDP增長18.3%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長14.1%；3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比25.6%；3月社會消費(fèi)品零售同比34.2%。另外，2021年3月新增社融3.3萬億，社融存量增速12.3%，基本符合市場預(yù)期。新增人民幣貸款2.7萬億，超市場預(yù)期。

從宏觀環(huán)境和行業(yè)復(fù)蘇狀態(tài)來看，順周期板塊勝率更大，同時(shí)部分可選消費(fèi)、服務(wù)性行業(yè)受到前期疫情影響較大，恢復(fù)改善有較強(qiáng)彈性。不過，目前流動性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去，未來流動性政策主要以微調(diào)為主，流動性整體仍然較寬充裕，但信用擴(kuò)張已到頂部區(qū)域，未來信用收縮是大概率事件。

我們認(rèn)為，當(dāng)下所處的市場環(huán)境，是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加利率上行預(yù)期，同時(shí)市場處于較高估值水平的背景，雖然一季度經(jīng)歷幾輪行情反復(fù)，但是市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，因此在組合個(gè)股選擇上，需要在盈利和估值之間進(jìn)行再平衡。

前期受到美債收益率影響，“抱團(tuán)股”表現(xiàn)不佳，但我們認(rèn)為，“抱團(tuán)”是基本面作用的結(jié)果，而不是行為變化，此次疫情加速各行業(yè)競爭格局定型，未來伴隨疫情結(jié)束，需求有所恢復(fù)，龍頭企業(yè)將憑借其強(qiáng)大的護(hù)城河優(yōu)勢在行業(yè)復(fù)蘇過程中迅速搶占市場份額，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。因此，建議投資者關(guān)注領(lǐng)域細(xì)分子行業(yè)龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利的再平衡，選取DCF折現(xiàn)后預(yù)期收益仍有空間的個(gè)股進(jìn)行擇優(yōu)配置。

看好制造業(yè)投資及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的系統(tǒng)性機(jī)會

綜合目前的市場環(huán)境，我們建議，2021年市場需要更多把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到中長期產(chǎn)業(yè)趨勢和短期行業(yè)景氣度以及與之相關(guān)聯(lián)的企業(yè)盈利上來。

總體來看，在信用收縮+盈利擴(kuò)張的背景下，風(fēng)格上需要把握盈利或景氣度為主線的結(jié)構(gòu)性機(jī)會和低估值藍(lán)籌的階段性估值修復(fù)機(jī)會。

具體到細(xì)分市場板塊，我們繼續(xù)看好制造業(yè)投資及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的系統(tǒng)性機(jī)會。宏觀層面，經(jīng)過疫情沖擊和自上而下的供給側(cè)改革，2021年許多行業(yè)會出現(xiàn)供需錯(cuò)配；中觀層面，目前制造業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復(fù)至高位；微觀上，企業(yè)盈利和現(xiàn)金流逐步改善，融資環(huán)境也結(jié)構(gòu)性有利于制造業(yè)，微觀條件也已經(jīng)具備。

所以2021年的制造業(yè)投資具備向上的彈性，我們看好制造業(yè)投資及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的系統(tǒng)性機(jī)會，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下制造業(yè)龍頭的盈利彈性或遠(yuǎn)超大家預(yù)期，中國制造業(yè)全球產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)提升也許會超過大家的預(yù)期。

我們也認(rèn)為消費(fèi)類資產(chǎn)具備較好的盈利質(zhì)量和增長的穩(wěn)定性，特別是龍頭公司具備較寬的護(hù)城河和良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)，優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)資產(chǎn)仍是投資者應(yīng)當(dāng)長期堅(jiān)守的標(biāo)的。另外，新能源汽車電動化、智能化趨勢下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資機(jī)會也不容錯(cuò)過。

（市場有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎）