東方基金5月策略：信用收縮將成大概率事件 把握結(jié)構(gòu)性機會及低估值藍籌修復機會

2021年4月，A股市場整體寬幅震蕩，波動增大。市場流動性是最近投資者關(guān)注的焦點，也引起了股票市場的波動。市場指數(shù)表現(xiàn)整體較好，其中上證指數(shù)下跌0.28%、滬深300上漲0.56%、深圳成指上漲3.96%、中小板指上漲3.11%、創(chuàng)業(yè)板指上漲11.55%。從指數(shù)變動幅度來看，創(chuàng)業(yè)板指漲幅較大，表現(xiàn)優(yōu)異。

展望全年，我們認為流動性最寬松的時候已經(jīng)過去，未來流動性政策主要以微調(diào)為主，流動性整體仍然較寬充裕，但信用擴張已到頂部區(qū)域，未來信用收縮是大概率事件。不過，我們?nèi)钥春妙I(lǐng)域細分子行業(yè)龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利的再平衡，選取DCF折現(xiàn)后預期收益仍有空間的個股進行擇優(yōu)配置。

盈利與估值再平衡，降低預期收益

受到低基數(shù)和需求復蘇影響，一二季度經(jīng)濟同比增速的恢復已經(jīng)成為市場共識，而增速高點大概率也將在一二季度形成。

統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1季度GDP增長18.3%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長14.1%；3月固定資產(chǎn)投資累計同比25.6%；3月社會消費品零售同比34.2%。另外，2021年3月新增社融3.3萬億，社融存量增速12.3%，基本符合市場預期。新增人民幣貸款2.7萬億，超市場預期。

從宏觀環(huán)境和行業(yè)復蘇狀態(tài)來看，順周期板塊勝率更大，同時部分可選消費、服務(wù)性行業(yè)受到前期疫情影響較大，恢復改善有較強彈性。不過，目前流動性最寬松的時候已經(jīng)過去，未來流動性政策主要以微調(diào)為主，流動性整體仍然較寬充裕，但信用擴張已到頂部區(qū)域，未來信用收縮是大概率事件。

我們認為，當下所處的市場環(huán)境，是經(jīng)濟復蘇疊加利率上行預期，同時市場處于較高估值水平的背景，雖然一季度經(jīng)歷幾輪行情反復，但是市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，因此在組合個股選擇上，需要在盈利和估值之間進行再平衡。

前期受到美債收益率影響，“抱團股”表現(xiàn)不佳，但我們認為，“抱團”是基本面作用的結(jié)果，而不是行為變化，此次疫情加速各行業(yè)競爭格局定型，未來伴隨疫情結(jié)束，需求有所恢復，龍頭企業(yè)將憑借其強大的護城河優(yōu)勢在行業(yè)復蘇過程中迅速搶占市場份額，行業(yè)集中度有望進一步提升。因此，建議投資者關(guān)注領(lǐng)域細分子行業(yè)龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利的再平衡，選取DCF折現(xiàn)后預期收益仍有空間的個股進行擇優(yōu)配置。

看好制造業(yè)投資及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的系統(tǒng)性機會

綜合目前的市場環(huán)境，我們建議，2021年市場需要更多把焦點轉(zhuǎn)移到中長期產(chǎn)業(yè)趨勢和短期行業(yè)景氣度以及與之相關(guān)聯(lián)的企業(yè)盈利上來。

總體來看，在信用收縮+盈利擴張的背景下，風格上需要把握盈利或景氣度為主線的結(jié)構(gòu)性機會和低估值藍籌的階段性估值修復機會。

具體到細分市場板塊，我們繼續(xù)看好制造業(yè)投資及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的系統(tǒng)性機會。宏觀層面，經(jīng)過疫情沖擊和自上而下的供給側(cè)改革，2021年許多行業(yè)會出現(xiàn)供需錯配；中觀層面，目前制造業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)恢復至高位；微觀上，企業(yè)盈利和現(xiàn)金流逐步改善，融資環(huán)境也結(jié)構(gòu)性有利于制造業(yè)，微觀條件也已經(jīng)具備。

所以2021年的制造業(yè)投資具備向上的彈性，我們看好制造業(yè)投資及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級帶來的系統(tǒng)性機會，經(jīng)濟溫和復蘇背景下制造業(yè)龍頭的盈利彈性或遠超大家預期，中國制造業(yè)全球產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)提升也許會超過大家的預期。

我們也認為消費類資產(chǎn)具備較好的盈利質(zhì)量和增長的穩(wěn)定性，特別是龍頭公司具備較寬的護城河和良好的財務(wù)指標，優(yōu)質(zhì)的消費資產(chǎn)仍是投資者應(yīng)當長期堅守的標的。另外，新能源汽車電動化、智能化趨勢下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資機會也不容錯過。

（市場有風險 投資需謹慎）