東方基金王然：消費與成長的相對估值已進入合理中樞 投資機會或將逐漸顯現(xiàn)

東方基金王然：消費與成長的相對估值已進入合理中樞 投資機會或將逐漸顯現(xiàn)

近幾個交易日，調整了大半年之久的消費板塊迎來集體大反攻。

Winds數(shù)據(jù)顯示，本周以來（9月6日至9月7日），白酒指數(shù)、醫(yī)美指數(shù)、眼科醫(yī)療指數(shù)分別累計上漲4.87%、4.76%和3.99%，部分龍頭個股股價也連續(xù)多日紛紛飄紅。

與此同時，即將迎來的“雙節(jié)”也為投資者的熱情再添一把火，不少消費品公司開始抓住節(jié)前場景來實現(xiàn)銷售的拉動。

展望后市，東方基金權益研究部總經(jīng)理王然做客“新浪基金嘉年華”直播間時表示，“從短期來看，9月份的消費品投資可以適當樂觀，原因是傳統(tǒng)的銷售旺季疊加前期估值的大幅回調。而從中期的角度看，后續(xù)消費品投資可以有3條投資主線，即成長性較高的新興消費領域、成熟行業(yè)中的優(yōu)質消費龍頭和疫后出行消費的復蘇。”

消費品走勢緣何回調

進入7月，A股市場消費板塊再度迎來回撤。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，7月1日至8月30日，食品飲料板塊下跌了23%、醫(yī)藥生物下跌18.6%、白色家電下跌逾10%、傳媒下跌逾11%。

對此，王然分析認為，主要原因有三點，第一，是7-8月是中報披露期，部分企業(yè)由于業(yè)績基數(shù)高和今年以來成本上漲比較快的原因，出行了中報業(yè)績低于預期的情況；

第二，從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，整體經(jīng)濟的下行壓力還是有的，包括7月份投資、出口和消費都不及預期。其中消費從年初至今雖然在緩慢恢復中，但是由于收入預期降低、疫情反復、洪澇災害等諸多因素都沒有恢復至2019年的水平，整體上比制造業(yè)慢的多；

第三就是政策的影響，包括教育“雙減”引發(fā)的政策預期不明朗。因此可以看到7月份這一波回撤幅度很大，基本面和估值面的壓制都有。

但值得一提的是，隨著市場風格切換，部分消費品經(jīng)過不斷回調，估值已進入合理水平，涌現(xiàn)出投資機會。王然即認為，目前絕對估值和歷史百分位居前的都是景氣度相對較高、資金比較追逐的行業(yè)。但同時也可以看到今年風格有一定切換，出現(xiàn)了此消彼長的狀況。

“我們通過對比中證消費指數(shù)和中證成長指數(shù)的盈利增速和估值，發(fā)現(xiàn)風格之間的相對強弱由相對業(yè)績的變化來決定。伴隨成長指數(shù)的上漲和消費指數(shù)的下跌，消費和成長的相對估值目前已經(jīng)進入合理中樞，因此后續(xù)消費板塊的投資機會或將逐漸顯現(xiàn)。”王然說道。

整體來看，王然對于中國消費市場抱有堅定的信心，并認為“未來消費升級將進入快車道，消費細分行業(yè)將出現(xiàn)快速裂變，涌現(xiàn)出非常多的新興消費賽道，提升消費者的生活舒適度和便利性。”

展望后市，王然表示，從中期的角度看，存在三條值得投資者把握的投資主線。

“第一條主線是成長性較高的新興消費領域，例如Z世代需求旺盛的醫(yī)美、化妝品、寵物、智能家電等領域，從生命周期的角度看，這些行業(yè)依靠產(chǎn)品的創(chuàng)新、渠道的賦能，增長動能強勁，是非常值得我們關注的。”王然說道。

同時，王然認為一些成熟行業(yè)中的優(yōu)質消費龍頭也值得關注，“在經(jīng)濟環(huán)境較弱的情況下，這些公司在戰(zhàn)略定位、整合資源、優(yōu)化內控等各個方面都更有優(yōu)勢，市占率存在進一步提升的機會。經(jīng)過前期的調整，估值已進入合理區(qū)間，或許已逐漸迎來中長期的建倉時點。”

此外，王然表示，投資者也可以適當關注“疫后出行消費的復蘇”，“相關的酒店、餐飲、航空、景區(qū)等行業(yè)都將逐步復蘇，或許將帶來業(yè)績和估值的提升”。

細分賽道投資價值不一

具體到不同行業(yè)來看，如白酒、醫(yī)美、醫(yī)藥等細分投資領域，通過對比不同企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)及估值水平，王然認為其中也存在差異化的投資機會。

如白酒行業(yè)，結合其中報表現(xiàn)上看，其仍然延續(xù)量縮價增、內部嚴重分化的狀態(tài)，其中上市公司盈利質量好于非上市公司，且高端、次高端白酒好于中低端白酒。

據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，2020年白酒行業(yè)利潤總額/營業(yè)收入為27.2%，16家白酒上市公司該比值為51.8%，2021年中報也是這一趨勢，頭部白酒公司整體盈利能力遠高于行業(yè)平均水平，三大高端白酒均實現(xiàn)了雙位數(shù)的業(yè)績增長，而次高端白酒從2014年觸底后，也以年復合30%的增速快速擴容。

王然認為，上市公司2021年中報業(yè)績整體上符合預期，個別地方酒企業(yè)績略超預期。中高端白酒目前整體運行平穩(wěn)，動銷兩旺、經(jīng)銷商打款積極、業(yè)務完成度較高。 

“分價格帶看，高端白酒長期穩(wěn)健增長的確定性更強，次高端白酒短期快速擴容表現(xiàn)更為亮眼，我們認為白酒行業(yè)目前運行平穩(wěn)，長期邏輯清晰，短期股價回調，已接近中長期合理估值區(qū)間。

在醫(yī)美領域，王然認為，未來行業(yè)滲透率將快速提升，龍頭公司特別是上游產(chǎn)品公司或將迎來快速發(fā)展期。

“第一，行業(yè)受益于互聯(lián)網(wǎng)媒體的高效傳播，市場教育迅速滲透。第二，行業(yè)供給端不斷優(yōu)化，在嚴格監(jiān)管的同時不斷審批上市很多具備較高性價比的國產(chǎn)合規(guī)產(chǎn)品。展望未來，行業(yè)的獲客成本有望走低、合規(guī)產(chǎn)品市場規(guī)模迅速擴大、龍頭公司集中度將大幅提升，國產(chǎn)品牌有望搶占國外品牌市場份額，進入行業(yè)第一梯隊。”王然說道。

不過，在估值方面，王然直言，部分醫(yī)美上游產(chǎn)品型龍頭公司PE較高，“由于行業(yè)和公司還處于高速成長階段，我們對比國際巨頭的歷史發(fā)展經(jīng)驗，從PEG看目前接近合理區(qū)間。后續(xù)還要看行業(yè)和龍頭公司業(yè)績增長的持續(xù)性，重點跟蹤他們推新品的節(jié)奏和后續(xù)的市場放量。”

此外，在醫(yī)藥領域，王然認為政策免疫行業(yè)景氣度較高但估值也較貴。

“例如，創(chuàng)新醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥及上游CXO產(chǎn)業(yè)鏈維持較高景氣度，收入和凈利潤增速較高且穩(wěn)定性較強。消費型醫(yī)藥賽道例如品牌中藥、醫(yī)療服務、消費類器械在消費升級的大環(huán)境下均有不錯的業(yè)績表現(xiàn)，整體經(jīng)營是比較穩(wěn)健的。但這部分行業(yè)估值也較高，很多公司PE都在百倍以上，從PEG角度看，也在2-4倍之間，整體上看偏貴。”王然補充道。

（市場有風險 投資須謹慎）