東方基金:經(jīng)濟(jì)基本面緩慢復(fù)蘇,債市行情或?qū)⒕S持窄幅震蕩
時(shí)間:2022-10-21 來源:【投資時(shí)報(bào)】
回顧9月,在多重因素?cái)_動下,債市行情較為震蕩。
展望后市,東方基金認(rèn)為,在基本面難以明顯改善、寬信用政策大概率維持的情況下,資金面如果能持續(xù)保持寬松,可以適度進(jìn)行杠桿操作。地產(chǎn)政策發(fā)力效果尚不明顯,建議投資者對地產(chǎn)債持謹(jǐn)慎態(tài)度;城投債方面,建議對區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體把控,規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)需兩端邊際改善
基本面上,9月制造業(yè)回暖,穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力,經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)。
具體看,產(chǎn)需兩端邊際改善。需求方面,據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示,30城商品房成交面積環(huán)比增速轉(zhuǎn)正、同比降幅收窄,百城土地成交面積環(huán)比增速也轉(zhuǎn)正(主要是9月后兩周明顯改善),9/1-9/25汽車零售銷量環(huán)比負(fù)增長但批發(fā)銷量環(huán)比大幅改善,出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)環(huán)比降幅較大,但八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%轉(zhuǎn)為中旬的8.4%。
生產(chǎn)方面,工業(yè)生產(chǎn)分化,沿海八省日耗煤量先下后上,鋼材產(chǎn)量先升后降,整體來看環(huán)比改善,行業(yè)開工率大多上升。
從貨幣市場看,央行資金凈投放7180億元。9月MLF平價(jià)縮量續(xù)做,資金面邊際收斂但整體仍寬松,月末央行重啟14天逆回購操作,間接體現(xiàn)對流動性的呵護(hù)。此外,9月的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上,有關(guān)負(fù)責(zé)人表示我國當(dāng)前貨幣政策空間仍然充足。
資金利率則大幅上行,票據(jù)利率持續(xù)上揚(yáng)。據(jù)wind數(shù)據(jù),截至9月30日,1M、3M、1Y國股銀票利率分別為2.14%、2.05%和1.67%,月均值為5月以來最高,但月均上行幅度仍低于去年同期水平。
整體看,9月,短債利率先小幅下降后大幅上升,長債利率維持上行態(tài)勢。具體而言,相比于8月31日,9月30日1年期國債利率上行12BP至1.85%,10年期國債利率上行14BP至2.76%;1年期國開債利率上行6BP至1.89%,10年期國開債利率上行13BP至2.93%。信用債收益率水平相比上月多數(shù)上行,信用利差和期限利差多數(shù)收窄。
債市或維持震蕩,建議關(guān)注資金面情況
從海外因素看,美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期,美聯(lián)儲加息尚未結(jié)束,地緣政治因素愈加復(fù)雜,外需預(yù)計(jì)將逐步走弱,但海外加息也將對貨幣政策放松造成一定制約。
從國內(nèi)因素看,一方面,雖然經(jīng)濟(jì)基本面依然承壓,但地產(chǎn)政策等不斷出臺,地產(chǎn)有所改善,基建持續(xù)發(fā)力。
另一方面,寬信用政策不斷出臺,9月信貸、社融數(shù)據(jù)同比大幅多增,月末存量增速加快。
央行10月11日晚間發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,9月M2、社會融資規(guī)模增量、新增人民幣貸款增速均超市場預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示,9月M2同比增長12.1%,增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn),比上年同期高3.8個(gè)百分點(diǎn);人民幣貸款增加2.47萬億元,同比多增8108億元;社會融資規(guī)模增量為3.53萬億元,比上年同期多6245億元。9月末社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元,同比增長10.6%。這意味著寬信用進(jìn)程正在加快,將為四季度經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升提供重要支撐。
東方基金建議投資者,10月主要還是關(guān)注資金面。在基本面難以明顯改善、寬信用政策也在不斷出臺的情況下,資金面如果能持續(xù)保持寬松,可以適度進(jìn)行杠桿操作。
另外,9月信用債收益率和利差處于低水平,壓縮空間已經(jīng)不大,預(yù)計(jì)10月信用債或仍將維持疲軟行情。
分板塊來看,地產(chǎn)債方面,9月份中債增長為多家民營房企發(fā)債提供擔(dān)保,提供了流動性支持。月末,多部委又出臺多項(xiàng)政策來穩(wěn)定地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。如央行連續(xù)兩天公告定向下調(diào)首套房貸利率下限和下調(diào)首套房公積金貸款利率、財(cái)政部發(fā)文減免房屋交易個(gè)人所得稅等。
但整體看來行業(yè)拐點(diǎn)還未到,樓市銷售端仍有待觀察,建議對地產(chǎn)債保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
城投債方面,市場之前下沉已較為充分,當(dāng)前利差空間已經(jīng)不大。在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下,地方財(cái)政承壓,城投基本面依然偏弱,部分弱區(qū)域平臺通過非標(biāo)、貸款等展期來維持公開債市場的債務(wù)滾續(xù),局部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大,東方基金建議投資者對區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體把控,規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。
(市場有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎)
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