東方基金陳振宇：動物精神、經(jīng)濟預(yù)測與投資
時間：2014-10-20 來源：【上海證券報】
格林斯潘作為前任美國聯(lián)邦儲備委員會主席，1987——2006年執(zhí)掌美國金融大權(quán)18年半，任期跨越6屆美國總統(tǒng)。在其任上，他的一舉一動備受世人矚目，他的決策甚至只言片語常常引起世界金融市場的劇烈波動。自從卸任后，他逐步淡出人們的視線。進入退休生活的他，以一個旁觀者的身份，觀察了08年金融海嘯的發(fā)生，面對金融危機對世界的巨大沖擊，面對人們質(zhì)疑他主政時期實行的各種政策，他開始了廣泛的數(shù)據(jù)收集、分析和思考?！秳邮幍氖澜纭肥撬唤o世人的答案，或許并不完善，但我們可以看到一位權(quán)傾一時且具有豐富金融管理經(jīng)驗的智者的思考。
本書開篇就把凱恩斯最早提出的動物精神作為分析的起點，值得讓人深思。這個知名術(shù)語在阿克洛夫和希勒所著的《動物精神》出版后更為世人所知。在這里動物精神是用以描述“一種自發(fā)的行動本能，同時這種行動也不是對加權(quán)收益值和成功概率的理性判斷的結(jié)果”。理解了這個概念，證券市場里很多讓理性投資者困惑的現(xiàn)象就很好理解了。理性投資者根據(jù)所管理資金的性質(zhì)、風(fēng)險偏好，深入分析投資標(biāo)的的基本面，結(jié)合流動性管理，小心謹(jǐn)慎的利用投資人群的動物精神，將可獲得驚人的投資回報。反之，如果不能很好的理解和利用這個現(xiàn)象，則有可能陷入不斷的抱怨和懷才不遇的哀嘆中。
格林斯潘把動物精神的定義有所擴展，我們的理解就是人類非理性行為。其實對此問題的研究由來已久，特別是自法國社會學(xué)家古斯塔夫·勒龐作了群體心理學(xué)開山之作《烏合之眾》后，社會科學(xué)對人類的群體非理性行為研究逐步深入，到近代行為經(jīng)濟學(xué)的誕生，更是對傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的極大補充，甚至有人認(rèn)為是對傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的顛覆。格林斯潘并不是學(xué)院派經(jīng)濟學(xué)家，他無意對經(jīng)濟學(xué)理論本身進行深入探討，而是對學(xué)以致用更感興趣，這也正是我們所關(guān)心的。由于動物精神和群體非理性的存在，大大增加了本來就很難的經(jīng)濟預(yù)測工作的不確定性，格林斯潘舉了自己在1959年作為年輕經(jīng)濟學(xué)家的一次預(yù)測的例子，他在《財富》雜志中撰文稱：對于投資者的“過于樂觀”感到擔(dān)憂，但后來發(fā)現(xiàn)，其實距離大牛市的頂峰還差的很遠。在經(jīng)過08年之后6年的反思和研究，他認(rèn)為動物精神看似隨機，但那么多看似隨機的變量能夠被統(tǒng)計上高度顯著的回歸方程所解釋，因此在經(jīng)濟預(yù)測模型中應(yīng)該逐步加入反映人性的量化指標(biāo)。當(dāng)然，這個路還很長！
回到投資，股票價格與財產(chǎn)刺激，投資中為何市場失靈等問題，書中都做了闡述。格老終于明白了“股票價格不僅是商業(yè)活動的領(lǐng)先指標(biāo)，還是促使其變化的主要成因之一”。不過這個道理多年前金融大鱷索羅斯就從他的投資實踐和哲學(xué)研究中領(lǐng)悟了，并大賺其錢。如果克強總理充分認(rèn)識到這一點，在目前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點上，充分利用A股的積極作用，則是我們證券金融業(yè)之大幸，也必然惠及各行各業(yè)和整個國民經(jīng)濟。
我們東方基金投資團隊，充分理解金融市場的動蕩與機會，正是基于對經(jīng)濟預(yù)測復(fù)雜性的認(rèn)識，我們強調(diào)“理念一致，風(fēng)格多樣”的原則，充分發(fā)揮權(quán)益、固定收益和量化投資的團隊協(xié)同作戰(zhàn)能力，在宏觀分析、量化選股、行業(yè)公司實地調(diào)研、產(chǎn)業(yè)鏈研究以及金融行為分析的基礎(chǔ)上，最大程度發(fā)揮基金經(jīng)理的投資才能，致力于為基金持有人謀取長期最優(yōu)回報。
（作者系東方基金管理有限責(zé)任公司副總經(jīng)理 陳振宇）
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