東方基金：11月資金面或仍保持寬松，債市窄幅震蕩走勢(shì)有望延續(xù)

回看整個(gè)10月，國(guó)內(nèi)資金面維持寬松、美債利率大幅上行后回落、經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)走勢(shì)，長(zhǎng)短端利率月中窄幅震蕩后大幅下行。

10月國(guó)債、國(guó)開(kāi)債利差走勢(shì)分化

分類別來(lái)看，長(zhǎng)短債利率均于10月中旬窄幅震蕩后大幅下行。

具體而言，相比于9月30日，10月28日1年期國(guó)債利率下行11BP至1.74%，10年期國(guó)債利率下行9BP至2.67%；1年期國(guó)開(kāi)債利率下行1BP至1.88%，10年期國(guó)開(kāi)債利率下行15BP至2.79%。

而國(guó)債國(guó)開(kāi)債方面，10月3M利率上行，其余各關(guān)鍵期限利率大幅下行，30Y利率位于0%分位數(shù)水平附近。

截至10月28日，從收益率絕對(duì)水平來(lái)看，3M國(guó)債利率較9月末上升5BP至1.65%，其余國(guó)債各關(guān)鍵期限利率均大幅下降，其中，中長(zhǎng)端利率分位數(shù)水平下行幅度最大，3Y、5Y、7Y、10Y利率分位數(shù)較9月末下行7~16pcts至9%~13%分位數(shù)；30Y國(guó)債利率下行至0%分位數(shù)附近。國(guó)開(kāi)債方面，除3m國(guó)開(kāi)債利率上升5BP至1.71%，其余關(guān)鍵期限利率均大幅下降。其中，10Y國(guó)開(kāi)債利率由9月末的9%分位數(shù)下降至1%分位數(shù)，30Y國(guó)開(kāi)債利率由4%分位數(shù)下降至0%分位數(shù)。

值得一提的是，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，10月國(guó)債、國(guó)開(kāi)債利差還出現(xiàn)走勢(shì)分化，國(guó)債3Y-1Y、國(guó)開(kāi)債5Y-3Y期限利差最陡，國(guó)債30Y-10Y期限利差降至0%分位數(shù)附近。

從期限利差來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)也顯示，國(guó)債3Y-1Y利差由9月末的91%分位數(shù)小幅上升至95%，且仍為最陡；10Y-1Y上升至91%分位數(shù)，10Y-5Y大幅上升至78%分位數(shù)，5Y-3Y和30Y-10Y利差均收窄。國(guó)開(kāi)債5Y-3Y利差最陡，由9月末的79%分位數(shù)小幅下降至78%分位數(shù)，3Y-1Y、10Y-5Y和10Y-1Y分別大幅下降至32%、38%和46%分位數(shù)，30Y-10Y大幅上升至22%分位數(shù)。

11月債市預(yù)計(jì)或維持窄幅震蕩

在我們看來(lái)，10月份國(guó)內(nèi)PMI數(shù)據(jù)明顯走弱，不管是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，經(jīng)濟(jì)基本面依然承壓。海外方面，美國(guó)11月份繼續(xù)加息75BP，短期還將維持鷹派，加息的速度有所減慢但加息的上限在提高。

未來(lái)，11-12月國(guó)內(nèi)MLF到期量依然較大，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣匯率大幅波動(dòng)的情況下，預(yù)計(jì)短期降準(zhǔn)降息的概率偏低，不過(guò)隨著央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作以及結(jié)構(gòu)化的政策實(shí)施，資金面整體還是會(huì)維持寬松，但波動(dòng)加大。

另外，隨著冬季到來(lái)、疫情變異等因素，國(guó)內(nèi)疫情多地散發(fā)，疫情防控難度以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響都在加大。

這些都讓我們預(yù)計(jì)，11月債市或仍將維持窄幅震蕩走勢(shì)，建議投資者關(guān)注資金面邊際變化和相關(guān)增量政策的發(fā)力效果。整體看，債市還是維持中性策略，適度杠桿與久期。

具體來(lái)看，目前信用債收益率和利差仍處于低水平，壓縮空間已經(jīng)不大。

地產(chǎn)債層面，十一假期前多部委出臺(tái)多項(xiàng)政策來(lái)穩(wěn)地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，政策端維穩(wěn)意愿強(qiáng)烈，但從目前數(shù)據(jù)來(lái)看，主體端負(fù)面輿情仍不斷，市場(chǎng)異常成交規(guī)模仍大，整體看來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)還未到。

城投債方面，市場(chǎng)之前下沉已較為充分，當(dāng)前利差空間已經(jīng)不大，經(jīng)濟(jì)下行背景下，地方財(cái)政承壓，10月份財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)“三公”經(jīng)費(fèi)管理嚴(yán)控一般性支出的通知》，指出“不得通過(guò)國(guó)企購(gòu)地等方式虛增土地出讓收入”。建議對(duì)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體把控，規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）