東方基金蔣茜：以“弱者思維”在確定性事實(shí)中尋找安全邊際

孫子兵法云：勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝。意思是，能打勝仗的人，先確保自己不敗，然后才去戰(zhàn)斗。

面對(duì)情緒變幻莫測(cè)的市場(chǎng)先生，即便是一位有著十余年投研經(jīng)歷的老將，東方基金權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜仍然有著深深的敬畏?！拔蚁騺?lái)是基于‘弱者思維’理解市場(chǎng)定價(jià)的合理性，這種合理性有長(zhǎng)期也有短期，我會(huì)盡可能尊重市場(chǎng)的反饋，盡可能避免對(duì)抗市場(chǎng)?！闭沁@種‘弱者思維’，讓蔣茜面對(duì)股票價(jià)格下跌時(shí)能相對(duì)準(zhǔn)確地判斷出下跌原因，并且能及時(shí)應(yīng)對(duì)和做出決策，同時(shí)還會(huì)考慮止損。

在剛剛過(guò)去的2021年，蔣茜交出了一份亮眼的“答卷”，其管理的東方主題精選2021年實(shí)現(xiàn)了51.07%的凈值增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：-1.88% ，超出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率52.95%。過(guò)去三年，東方主題精選混合凈值增長(zhǎng)率達(dá)327.21%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為：38.45%，高出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率288.76%。（數(shù)據(jù)來(lái)源，該基金2021年第4季度報(bào)告，截止2021年12月31日）

3月24日，擬由蔣茜擔(dān)任基金經(jīng)理的新基金——東方創(chuàng)新成長(zhǎng)混合證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東方創(chuàng)新成長(zhǎng)”）將啟動(dòng)發(fā)行。在市場(chǎng)震蕩調(diào)整之際，中國(guó)證券報(bào)記者對(duì)蔣茜進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)，試圖通過(guò)蔣茜對(duì)市場(chǎng)變化的應(yīng)對(duì)，幫助投資者更好地理解市場(chǎng)以及尋找潛在的投資機(jī)會(huì)。

價(jià)值成長(zhǎng)策略踐行者

當(dāng)被問(wèn)及投資理念時(shí)，蔣茜的回答的簡(jiǎn)單又干脆：“我就是一位做成長(zhǎng)股的基金經(jīng)理?！?/span>

但進(jìn)一步細(xì)究，在蔣茜的投資哲學(xué)中，成長(zhǎng)和價(jià)值就像一對(duì)“孿生兄弟”。“所有投資的底層邏輯就是成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值和成長(zhǎng)兼顧，投資本身是尋求企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)?！笔Y茜表示。

在蔣茜看來(lái)，成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值具有兩個(gè)維度：一是企業(yè)的成長(zhǎng)能為社會(huì)和用戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值，它必然是宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)果，是順應(yīng)時(shí)代的；第二則是企業(yè)的成長(zhǎng)能為股東創(chuàng)造合理的回報(bào)?！耙虼?，投資者從二級(jí)市場(chǎng)獲取的收益，最本質(zhì)的是與企業(yè)內(nèi)在增長(zhǎng)相伴而生的，既包括以分紅方式呈現(xiàn)的股東回報(bào)，也包括價(jià)格的上漲。”他說(shuō)。

在價(jià)值成長(zhǎng)策略之下，蔣茜要做的，就是在過(guò)去已發(fā)生的確定性的事實(shí)中去尋找安全邊際，基于公司過(guò)去的事實(shí)、未來(lái)對(duì)成長(zhǎng)的判斷以及可能兌現(xiàn)的結(jié)果，在相對(duì)不確定的發(fā)展過(guò)程中尋找相對(duì)確定的向上“期權(quán)”。

總結(jié)自己的投資體系，蔣茜認(rèn)為呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：“第一個(gè)特點(diǎn)，因?yàn)槲矣萌跽咚季S進(jìn)行投資，我的投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯(cuò)率，從而努力降低組合的波動(dòng)，力爭(zhēng)為持有人帶來(lái)良好的持有體驗(yàn)?！?/span>

“第二個(gè)特點(diǎn)，組合管理和個(gè)股選擇并重，個(gè)股選擇包括行業(yè)配置，本質(zhì)上也是前面講的均衡之道的思維。公募基金產(chǎn)品有合同、考核要求等很多約束和限制，每個(gè)產(chǎn)品的投資目標(biāo)、服務(wù)客群等也不一樣，如果想達(dá)到“既要又要”的多重目標(biāo)，就要在合同約定范圍內(nèi)在一定程度上對(duì)個(gè)股行業(yè)選擇配置做出犧牲和退讓?zhuān)罱K的選股符合階段性組合的目標(biāo)，這一點(diǎn)很重要。”

從整個(gè)投資體系來(lái)看，蔣茜采用了自上而下和自下而上相結(jié)合的投資方式，把這個(gè)體系具體分為三部分：自上而下的策略思考、中觀行業(yè)的比較和個(gè)股挖掘。

選股不局限于“三好”公司

價(jià)值和成長(zhǎng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)上通常認(rèn)定需要找到“好賽道、好公司、好價(jià)格”的“三好”公司，但蔣茜的選股并不局限在“三好”公司。

對(duì)于選股邏輯，蔣茜直言：“我最底層的選股邏輯是成長(zhǎng)，尋找從1到N內(nèi)在價(jià)值確定性的成長(zhǎng)?！彼M(jìn)一步解釋?zhuān)拔叶x這種成長(zhǎng)為以需求為核心，盡可能尋找從1到N這種企業(yè)，作為供給的創(chuàng)造者或者階段性供給的滿(mǎn)足者去享受成長(zhǎng)紅利。這種成長(zhǎng)分為兩個(gè)維度：行業(yè)維度和自身α。以需求為導(dǎo)向，我一般會(huì)把行業(yè)分為導(dǎo)入期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期，我跟蹤的是成長(zhǎng)期。成長(zhǎng)期里我又劃分四個(gè)階段，第一階段是0到1，第二階段是1到10，第三階段是10到N，第四階段是N以上，我的投資大部分在1到10和10到N的階段?！?/span>

“選擇‘三好’公司”是價(jià)值成長(zhǎng)策略的最優(yōu)解，但實(shí)際上我們不太可能做到最優(yōu)解，這樣的‘三好學(xué)生’非常難得?！睂?duì)此，蔣茜把賽道、公司、價(jià)格作為一個(gè)立體關(guān)系來(lái)看，劃為八個(gè)象限，第一個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、好行業(yè)；第二象限為好賽道、一般的公司、好價(jià)格；第三個(gè)象限為好賽道、好公司、一般的價(jià)格；第四個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、不好的賽道……“完美的投資標(biāo)的一定是‘三好學(xué)生’，但不夠完美的投資標(biāo)的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置。”他說(shuō)。

“我們看股票價(jià)格，大部分是EPS×PE，實(shí)際上EPS就是基本面，PE就是估值，股票價(jià)格是基本面和估值抬升的結(jié)果。從這個(gè)方向上講，任何一只股票的價(jià)格都是從基本面和市場(chǎng)兩個(gè)維度來(lái)理解?！被谄帐赖倪x股方法，蔣茜也總結(jié)出了他在投資過(guò)程中堅(jiān)持的兩個(gè)原則，即“研究創(chuàng)造價(jià)值”和“尊重市場(chǎng)反饋”。

“研究創(chuàng)造價(jià)值”——也就是大家熟知的基于基本面出發(fā)，通過(guò)基金經(jīng)理、研究員的研究創(chuàng)造價(jià)值，更多的是熟知各類(lèi)資產(chǎn)之間的共性和差異性，在當(dāng)前信息傳遞節(jié)奏非?？焖俚沫h(huán)境下，如何篩選出正確的信息是關(guān)鍵?！熬臀覀€(gè)人而言，我會(huì)盡可能避免‘精確的錯(cuò)誤’，把握相對(duì)‘模糊的正確’?！彼f(shuō)。

關(guān)于另一個(gè)投資原則“尊重市場(chǎng)反饋”——“我特別信奉黑格爾的一句話(huà)——‘存在即合理’。我在投資的過(guò)程中，向來(lái)是基于弱者思維理解市場(chǎng)定價(jià)的合理性，這種合理性有長(zhǎng)期也有短期，我會(huì)盡可能尊重市場(chǎng)的反饋，盡可能避免對(duì)抗市場(chǎng)?；诖?，我覺(jué)得應(yīng)對(duì)和預(yù)測(cè)非常重要，我會(huì)參與預(yù)測(cè)，但預(yù)測(cè)在我的投資框架里占比較少，更多的是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化。”蔣茜表示。

瞄準(zhǔn)制造業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新

盡管2022年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，短期內(nèi)波動(dòng)也較大，但這并不意味著投資機(jī)會(huì)渺茫。

立足于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，蔣茜認(rèn)為，年初以來(lái)，A股市場(chǎng)振幅明顯加大，主要由五方面因素造成：“一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策滯后且預(yù)期較模糊，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)寬信用信心不足；二是疫情持續(xù)反復(fù)消磨經(jīng)濟(jì)活力；三美聯(lián)儲(chǔ)釋放加息縮表進(jìn)程或加快信號(hào)；四是俄烏沖突加劇全球經(jīng)濟(jì)不確定性；五持續(xù)震蕩調(diào)整下市場(chǎng)觀望情緒較濃，限制了增量資金的流入?！?/span>

“在此影響下，場(chǎng)內(nèi)資金逐漸從熱門(mén)賽道中撤出，轉(zhuǎn)而尋找低估值藍(lán)籌資產(chǎn)。因此從行業(yè)表現(xiàn)上看，年初以來(lái)，此前熱度較高的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊遭遇大幅調(diào)整，金融、周期等低估值板塊表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。”蔣茜說(shuō)道。

展望全年，蔣茜認(rèn)為A股市場(chǎng)今年不會(huì)是熊市，大概率將處于震蕩上行態(tài)勢(shì)，期間受海外政策、國(guó)內(nèi)基本面變化帶來(lái)部分階段性波動(dòng)，但在指數(shù)層面并不會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)，可以關(guān)注能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期或者受到經(jīng)濟(jì)下行壓力較小的板塊。

從投資角度看，蔣茜認(rèn)為，上半年或是價(jià)值占優(yōu)，下半年或要關(guān)注成長(zhǎng)。蔣茜表示：“從2021年底至2022年初政策導(dǎo)向來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)方向得到持續(xù)政策加碼的概率較大，如煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、基建等方向在原本的較為悲觀經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下，實(shí)際增速由于政策支持可能存在顯著的修復(fù)，因此或可成為階段性抵御風(fēng)險(xiǎn)的選擇。而往長(zhǎng)遠(yuǎn)看，能夠持續(xù)穿越經(jīng)濟(jì)周期獲得快速增長(zhǎng)的方向，我認(rèn)為或是會(huì)出現(xiàn)在制造業(yè)高端化升級(jí)和科技創(chuàng)新的領(lǐng)域?！?/span>

值得一提的是，3月24日，蔣茜即將推出的新基金東方創(chuàng)新成長(zhǎng)，正是瞄準(zhǔn)了制造業(yè)高端化升級(jí)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。據(jù)了解，該基金將聚焦“中國(guó)關(guān)鍵性戰(zhàn)略領(lǐng)域”和”新領(lǐng)域彎道超車(chē)機(jī)會(huì)”，掘金價(jià)值成長(zhǎng)領(lǐng)域的“高性?xún)r(jià)比資產(chǎn)以及潛力個(gè)股”，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利。

蔣茜指出，關(guān)鍵戰(zhàn)略領(lǐng)域主要是指如新能源發(fā)電、新能源汽車(chē)、新材料、高端裝備等作為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中長(zhǎng)期牽引動(dòng)能的高端制造方向。這些領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入了較為成熟的階段，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升，達(dá)到了全球領(lǐng)先的水準(zhǔn)。比如光伏、電動(dòng)車(chē)，是能源革命浪潮下的高速成長(zhǎng)方向，而且國(guó)產(chǎn)光伏制造、動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈全球份額占據(jù)主導(dǎo)。

“彎道超車(chē)的新領(lǐng)域包括如人工智能、云計(jì)算、工業(yè)軟件等，國(guó)產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)化滲透率水平較低，隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)研發(fā)的不斷迭代和進(jìn)步，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力有望逐漸追趕上國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)，迎來(lái)進(jìn)口替代的機(jī)會(huì)，更好的分享產(chǎn)業(yè)紅利?！笔Y茜進(jìn)一步解釋稱(chēng)。

對(duì)于投資，蔣茜還有兩個(gè)簡(jiǎn)單的目標(biāo)：一是希望在自己能力范圍內(nèi)尋找一個(gè)比較自洽的投資方式，讓自己輕松一些；二是讓自己的投資能夠長(zhǎng)期化，也就是把基金經(jīng)理這份職業(yè)長(zhǎng)期化，這一個(gè)目標(biāo)對(duì)我來(lái)說(shuō)比較重要?！巴顿Y就是修行，在重壓之下盡可能讓自己保持身心愉悅，坦然地面對(duì)投資。讓自己在投資的過(guò)程中舒適、輕松一些，讓投資長(zhǎng)期化。”他說(shuō)。

備注：東方主題精選基金合同生效時(shí)間：2015年3月23日；2016-2021年各年度凈值增長(zhǎng)率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。過(guò)去三年和過(guò)去五年凈值增長(zhǎng)率分別為：327.21%、174.04%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為38.45%、32.55%；以上數(shù)據(jù)來(lái)源：本基金定期報(bào)告，截止2021.12.31。呼振翼任職2015.3.23-2015.8.20，邱義鵬任職2015.6.30-2017.1.19，王曉偉任職2016.11.2-2019.1.2，蔣茜任職2019.1.2至今。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截止日期：20211231）東方創(chuàng)新科技基金合同生效時(shí)間：2015年9月8日；2016-2021年各年度凈值增長(zhǎng)率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。過(guò)去三年和過(guò)去五年凈值增長(zhǎng)率分別為：337.87%、221.35%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為38.45%、32.55%。張洪建任職時(shí)間2015.9.8-2016.7.1，邱義鵬任職時(shí)間2016.7.1-2017.1.19，郭瑞任職時(shí)間2016.12.27-2019.8.29，蔣茜任職時(shí)間2019.8.29至今；（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，截止日期：20211231）

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購(gòu)買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來(lái)的損失。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、基金在投資運(yùn)作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?！緰|方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。