東方基金蔣茜：“弱者思維”與GARP策略的結(jié)合

有道是“亂世出英雄”，證券市場在長期的跌宕起伏中，培育出了真正的投資大師。

彼得?林奇堪稱是全球最佳的公募基金經(jīng)理之一，他曾以兼顧價值與成長的GARP策略，用13年時間實現(xiàn)了近27倍回報，將所管理資產(chǎn)從1800萬美元增長到了140億美元。

在中國市場上，也出現(xiàn)了熟稔并運用這一策略的基金經(jīng)理。比如，東方基金權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜，其以GARP策略為核心，輔以絕對收益思維對組合進(jìn)行管理，資產(chǎn)配置強(qiáng)調(diào)均衡及分散投資。

自2007年進(jìn)入證券行業(yè)以來，蔣茜在能力圈的擴(kuò)容過程中始終在做加法，實戰(zhàn)中得來的各種體會“千頭萬緒”，但越到后面他又不斷開始做減法，傾向于把握住真正對投資有用的邏輯和方法。他看待市場波動甚至是牛熊迭代的時候，是基于弱者思維，堅信“存在即合理”，盡可能尊重市場的反饋，避免對抗市場。

他的“弱者思維”與GARP策略相結(jié)合，投資業(yè)績顯現(xiàn)出了較高水準(zhǔn)。根據(jù)基金定期報告，截至2021年末，蔣茜管理基金三只，整體規(guī)模逾50億。其中，管理期限逾1年的兩只基金業(yè)績排名表現(xiàn)亮眼，海通證券數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月31日，東方創(chuàng)新科技最近二、三、五年在同類基金中排名分別為3/209、1/143、3/90；東方主題精選最近二、三、五年同類排名分別為1/209、2/143、14/90。（數(shù)據(jù)來源：海通證券，截至2021年12月31日）

“弱者思維”與兩大原則

中國基金行業(yè)是一個人才云集的行業(yè)。

蔣茜師出清華大學(xué)管理學(xué)碩士，他的從業(yè)生涯不僅是聰明的腦袋與長期勤奮努力的結(jié)合，也是興趣使然。學(xué)生時代，他閱讀了林奇、巴菲特、利弗莫爾等投資大師的著作，心中就已萌生了以后想做投資工作的想法。

在當(dāng)前，想成為一名優(yōu)秀的專業(yè)投資者，很多人第一反應(yīng)是去公募行業(yè)當(dāng)基金經(jīng)理。不過當(dāng)把時間的鐘擺回?fù)艿绞Y茜畢業(yè)那時，公募基金行業(yè)其實才問世幾年，并未形成多大的氣候。

蔣茜于2017年5月加入東方基金，7月起開始擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任權(quán)益投資副總監(jiān)、投資決策委員會委員。若單純按照管理基金產(chǎn)品的年限來衡量，他勉強(qiáng)算是位中生代基金經(jīng)理。但是，看過一遍他的真實從業(yè)履歷之后，我們方才發(fā)現(xiàn)：這其實是一位行業(yè)老兵。他早在2007年就已進(jìn)入了證券從業(yè)。過往，他曾擔(dān)任過GCW Consulting高級分析師、中信證券高級經(jīng)理、天安財產(chǎn)保險研究總監(jiān)、渤海人壽保險投資總監(jiān)。

時光荏苒，蔣茜的職場生涯涉足券商、險資和基金等不同領(lǐng)域，歷經(jīng)行業(yè)分析師、研究員、研究總監(jiān)、基金經(jīng)理等角色的變化，他對投資的實戰(zhàn)經(jīng)驗與感悟與日俱增，逐步搭建起相對完整有效的投資框架，形成了一套日益成熟的投資體系。

截至2021年12月31日，蔣茜在管產(chǎn)品3只，合計資產(chǎn)管理規(guī)模逾50億元，其中擔(dān)任基金經(jīng)理期限超過一年的是兩只，分別是東方主題精選和東方創(chuàng)新科技。

根據(jù)基金定期報告數(shù)據(jù)，截止2021年12月31日，東方主題精選過去一年、三年、五年份額凈值增長率分別為51.07%、327.21%、174.04%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-1.88%、38.45%、32.55%；東方創(chuàng)新科技過去一年、三年、五年份額凈值增長率分別為32.14%、337.87%、221.35%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-1.88%、38.45%、32.55%。

另據(jù)海通證券數(shù)據(jù)顯示，截止2021年12月31日，東方創(chuàng)新科技最近二、三、五年在同類基金中排名分別為3/209、1/143、3/90；東方主題精選最近二、三、五年同類排名分別為1/209、2/143、14/90。

在蔣茜身上顯著獨到的地方，便是貫徹投資方方面面的“弱者思維”。在實戰(zhàn)中，“弱者思維”與他一直以來遵循的“研究創(chuàng)造價值”和“尊重市場反饋”這兩大投資原則遙相呼應(yīng)。

“研究創(chuàng)造價值。”蔣茜認(rèn)為，在當(dāng)前信息傳遞節(jié)奏非常快速的環(huán)境下，如何篩選出正確的信息是關(guān)鍵。在“弱者思維”的語境中，蔣茜坦誠不可能也不必做到事無巨細(xì)、面面俱到：只需要爭取避免“精確的錯誤”，力爭把握相對“模糊的正確”即可。同時在弱者思維的模式下，股票價格下跌時能相對準(zhǔn)確地判斷出下跌的原因，并且能及時應(yīng)對和做出決策，還會考慮止損。

這種交易框架和風(fēng)控機(jī)制，助力蔣茜所管產(chǎn)品凈值長期整體向上。

另一個投資原則是“尊重市場反饋”。蔣茜信奉黑格爾的一句話——“存在即合理”。在投資的過程中，更是要基于弱者思維理解市場定價的合理性，盡可能尊重市場的反饋，盡可能避免對抗市場。在蔣茜看來，應(yīng)對和預(yù)測非常重要，他會參與預(yù)測，但預(yù)測在投資框架里占比較少，更多的是應(yīng)對市場的變化。

價值成長的堅定踐行者

過去，市場習(xí)慣將基金經(jīng)理分為價值派和成長派，并予以割裂對待，楚河漢界、涇渭分明。事實上，這種區(qū)別對待的作法不免有刻舟求劍之嫌，因為很多時候，成長與價值更多是相伴相生的關(guān)系，兼顧價值與成長的“價值成長派”或更適應(yīng)投資市場的風(fēng)云變幻。

蔣茜就是這樣一個不折不扣的價值成長策略的堅定踐行者。在他看來，投資本身就是尋求企業(yè)長期可持續(xù)性的內(nèi)在價值增長，投資的底層邏輯就是成長創(chuàng)造價值，價值和成長可以兼而顧之。

蔣茜認(rèn)為，成長創(chuàng)造價值有兩個維度:一是企業(yè)的成長能為社會和用戶創(chuàng)造價值，它必然是宏觀經(jīng)濟(jì)、社會以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展的結(jié)果，順應(yīng)時代而生；二是企業(yè)的成長能為股東創(chuàng)造合理的回報。因此，投資者從二級市場獲取的收益，本質(zhì)上是與企業(yè)內(nèi)在增長相伴而生，既包括以分紅方式呈現(xiàn)的股東回報，也包括股票價格的上漲。

“在價值成長策略之下，我們要做的就是在過去已發(fā)生的確定性事實中尋找安全邊際，基于公司過去的事實、未來對成長的判斷以及可能兌現(xiàn)的結(jié)果，在相對不確定的發(fā)展過程中尋找相對確定的向上‘期權(quán)’?！笔Y茜說。

從整個投資體系來看，蔣茜主要采用了 “自上而下”和“自下而上”相結(jié)合的投資框架，中觀層面根據(jù)景氣輪動進(jìn)行行業(yè)間均衡的配置，同時加以自下而上翻石頭式的個股挖掘為補(bǔ)充。通常情況下，在整個框架里中觀比較是核心。

基金經(jīng)理要做的，便是沿著中觀景氣度的輪動進(jìn)行比較進(jìn)而尋找相對確定性的投資方向，投資結(jié)果是基金經(jīng)理對于社會、產(chǎn)業(yè)以及公司認(rèn)知能力的一次綜合體現(xiàn)，無法粉飾更不允許半點虛假。

在蔣茜的投資目標(biāo)中，他期望每年都有絕對收益，盡可能做到穩(wěn)健投資。這種對穩(wěn)健回報的苛求，更像追求絕對回報的私募基金。為了達(dá)到這一目標(biāo)，他會通過倉位和結(jié)構(gòu)調(diào)整控制回撤，用偏絕對收益的投資思路對組合進(jìn)行管理。在組合中，不難發(fā)現(xiàn)蔣茜的配置相對均衡，行業(yè)的配置相對均衡，持股集中度更是相對分散，個股市值分布均衡的特征也若隱若現(xiàn)。

在東方主題精選中，持股較為分散，有些個股持股周期較長，有些個股持股周期則相對較短的特征便非常明顯。

不難發(fā)現(xiàn)，投資風(fēng)格的均衡中庸同樣也是“弱者思維”的集中體現(xiàn)：尋求更高的容錯率，目的是努力降低組合波動，力爭為持有人帶來良好的持有體驗。

尋找從1到N的成長

或是源自學(xué)生時代對彼得?林奇的膜拜，在蔣茜的投資框架中GARP策略便是核心所在。

GARP，即Growth at a Reasonable Price的簡寫。GARP策略是一種旨在將成長型投資和價值型投資原則結(jié)合起來尋找個股的投資策略。換句話說，是在合理的估值區(qū)間內(nèi)，以合理的價格買入并持有具備長期成長能力的優(yōu)質(zhì)上市公司，以期獲得合理的回報。

與“價值成長體系”相結(jié)合，蔣茜的最底層的選股邏輯就是尋找從1到N內(nèi)在價值確定性的成長。他將這樣的成長定義為“以需求為核心，盡可能尋找從1到N的企業(yè)，作為供給的創(chuàng)造者或者階段性供給的滿足者去享受成長紅利”。成長也可以分為兩個維度：行業(yè)維度和自身α。

在蔣茜看來，在價值成長策略中，“好賽道、好公司、好價格”更可能是一個“不可能三角”，“完美的投資標(biāo)的一定是三好學(xué)生，但不夠完美的投資標(biāo)的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置。”

需要看到的是，無論是否屬于“完美標(biāo)的”，蔣茜均非常重視業(yè)績與估值的匹配度，將重點投資的選項框在估值在合理范圍內(nèi)、處于長期發(fā)展好賽道、處于高質(zhì)量成長路徑的公司范圍內(nèi)，高度關(guān)注這幾個維度：成長空間、護(hù)城河、成長質(zhì)量和可預(yù)期路徑、安全邊際。

行業(yè)層面，以需求為導(dǎo)向，蔣茜一般會把行業(yè)分為導(dǎo)入期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期，其中他跟蹤的主要是成長期?！俺砷L期里我又劃分四個階段，第一階段是0到1，第二階段是1到10，第三階段是10到N，第四階段是N以上，我的投資大部分在1到10和10到N的階段?！?/span> 在行業(yè)配置上，蔣茜偏好行業(yè)空間大、賽道長、景氣處于上升周期的行業(yè)，主要通過行業(yè)景氣度輪動選擇行業(yè)。

在當(dāng)下的A股市場中，蔣茜認(rèn)為包括新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體在內(nèi)的新興制造產(chǎn)業(yè)等具有較高的景氣度。他也表示，經(jīng)過今年來前期的調(diào)整后，新能源汽車、光伏板塊或已經(jīng)將部分短期的基本面風(fēng)險以及悲觀情緒的擾動因素出清，從行業(yè)長期發(fā)展空間來看或具備布局的性價比。

均衡中庸的長久之道

對蔣茜而言，最開始時投資是愛好，當(dāng)興趣成為事業(yè)，不僅是個人職業(yè)選擇的幸運，興趣與努力的合力更容易做出成績，這在蔣茜身上已有體現(xiàn)。對于已經(jīng)有10多年投資經(jīng)驗的蔣茜來說，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不滿足于此。讓基金經(jīng)理這份職業(yè)長期化，是蔣茜給自己定的一個小目標(biāo)。

另外一個小目標(biāo)是，他希望在自己能力范圍內(nèi)尋找一個比較自洽的投資方式，讓投資“輕松一些”。蔣茜認(rèn)為，投資之旅猶如一場修行，在重壓之下盡可能保持身心愉悅，坦然地面對投資結(jié)果至關(guān)重要。顯然這樣的心態(tài)，更能讓投資這份工作長期化。

所以也就不難理解，為什么蔣茜要始終懷揣“弱者思維”，用均衡中庸之道來對待投資。古人云，極高明而道中庸。均衡中庸，以致長久。

將基金經(jīng)理這份手藝活長期化，就需要不斷學(xué)習(xí)新東西，只有跟上時代變化，才能把握投資方向。行業(yè)的性質(zhì)將督促那些想要把投資工作長期化基金經(jīng)理“活到老，學(xué)到老“，這一點蔣茜有清醒認(rèn)識。

基金產(chǎn)品的核心是基金經(jīng)理，只有當(dāng)基金經(jīng)理穩(wěn)定時，產(chǎn)品風(fēng)格才能固定不漂移，投資者才能放心在這樣的產(chǎn)品上進(jìn)行長期投資。

下半年成長風(fēng)格或占優(yōu)

即便已是經(jīng)歷過“十年磨一劍”的行業(yè)老兵了，但是蔣茜仍將經(jīng)歷更多的市場考驗，進(jìn)一步提升自己的能力。

但無論市場如何波動，作為一名長期的價值投資者，他始終堅信GARP策略尚有用武之地。比如對于2022年開局以來市場波動，他認(rèn)為“大可不必過分悲觀”。他預(yù)計，2022年以來A股市場階段性受到海外政策、國內(nèi)基本面變化的影響，會有一些波動，但整體來說指數(shù)層面上沒有太大的風(fēng)險。

“國內(nèi)很早開始防信用風(fēng)險，從財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、貨幣政策上做出相應(yīng)的調(diào)整去應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行的壓力，因此市場層面不會有太大的風(fēng)險。”蔣茜認(rèn)為。

上市公司業(yè)績層面，蔣茜分析2022年的企業(yè)盈利增速或不及2021年，因為2021年之前的2020年受疫情影響基數(shù)較低。整體來看，今年上市公司企業(yè)經(jīng)營壓力或許會相對較大。

這種中性的市場之下，蔣茜分析，投資更重要的是去尋找一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會，主要方向就依賴于尋找業(yè)績增長比較確定、估值比較合理的股票，通過持有業(yè)績增速快的企業(yè)來獲得時間價值，從而獲得投資收益。

蔣茜也直言，未來中國的資本市場很難有全面的大牛市，更多是結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。做投資更重要的是如何去應(yīng)對市場的變化，尊重市場的反饋，應(yīng)對比預(yù)測更重要。

從投資的角度看，蔣茜判斷上半年或是價值風(fēng)格占優(yōu)，下半年要關(guān)注成長風(fēng)格。這種判斷的依據(jù)來自于，從2021年年底至2022年年初的政策導(dǎo)向來看，穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼的概率較大，如煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)、基建等方向?qū)嶋H業(yè)績增速由于政策支持可能顯著上行，因此可能成為階段性抵御風(fēng)險的選擇。不過從長遠(yuǎn)看，能夠持續(xù)穿越經(jīng)濟(jì)周期獲得快速增長的方向，或?qū)⒊霈F(xiàn)在制造業(yè)高端化升級和科技創(chuàng)新的領(lǐng)域。

正是基于這樣的判斷，自3月24日起發(fā)行的，擬由蔣茜擔(dān)綱基金經(jīng)理的“東方創(chuàng)新成長”將聚焦“中國關(guān)鍵性戰(zhàn)略領(lǐng)域”和“新領(lǐng)域彎道超車機(jī)會”，掘金價值成長領(lǐng)域的“高性價比資產(chǎn)以及潛力個股”，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)下的產(chǎn)業(yè)升級紅利。

基于這樣的時點、這樣的基金經(jīng)理擔(dān)綱管理等先決條件，其發(fā)行及未來表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注。

備注：東方主題精選混合基金合同生效時間:2015年3月23日，蔣茜先生自2019年1月2日至今任職本基金基金經(jīng)理，王曉偉先生自2016.11.2-2019.1.1任本基金基金經(jīng)理，邱義鵬先生自2015.6.30-2017.1.19任本基金基金經(jīng)理，呼振翼先生自2015.3.23-2015.8.20日任本基金基金經(jīng)理。2016年—2021年和過去三年、過去五年基金凈值增長率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%、327.21%、174.04%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。2021年末基金資產(chǎn)凈值為36.92億元。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）。

東方創(chuàng)新科技基金合同生效時間：2015年9月8日，蔣茜任職時間2019年8月29日至今，郭瑞任職時間2016.12.27-2019.8.29，邱義鵬任職時間2016.7.1-2017.1.19，張洪建任職時間2015.9.8-2016.7.1。2016-2021年和過去三年、過去五年各年度凈值增長率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%、337.87%、221.35%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。2021年末基金資產(chǎn)凈值為10.16億元。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

東方鑫享價值成長一年持有期混合基金基金合同生效時間：2021年5月19日，蔣茜任職時間2021年5月19日至今。 2021年末基金資產(chǎn)凈值為5.99億元。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

排名數(shù)據(jù)來源：海通證券-中國基金業(yè)績排行榜評價日期2021.1.2；最近一年（2021.1.4-2021.12.31）；最近兩年（2020.1.2-2021.12.31）；最近三年（2019.1.2-2021.12.31）；最近五年（2017.1.3-2021.12.31）；東方創(chuàng)新科技同類、東方主題精選同類：主動混合開放型-偏股混合型。

尊敬的投資者：

投資有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷售機(jī)構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險揭示：一、依據(jù)投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?！緰|方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。五、【東方創(chuàng)新成長混合型證券投資基金】(以下簡稱“本基金”)由【東方基金管理股份有限公司】（以下簡稱“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規(guī)及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）許可注冊?；鸬幕鸷贤?、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://m.icebutterfly214.com】進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。