東方基金鄭軍恒:價值投資理念的新運用

時間:2009-05-18 作者:【鄭軍恒】 來源:【中國證券報-中證網(wǎng)】



    如果說接受巴菲特的策略只需要觀念上的改變,那么大概會有更多的投資人成為他的支持者。但是,應(yīng)用巴菲特的方法需要改變的不只是觀念,還包括對價值投資理念的運用。事實上,價值投資一直以來都是證券市場永恒的主題。

    如何理解價值投資呢?滿意的投資收益率是價值投資的關(guān)鍵,大部分投資都會有回報,比如銀行存款有利息收入,購買債券也有利息收入。投資收益率要達(dá)到一個較高的水平才稱得上是價值投資??勺非筝^高的投資收益率水平可參照實體經(jīng)濟(jì)中優(yōu)秀企業(yè)能達(dá)到的凈資產(chǎn)收益率水平,比如15%。與價值投資追求較高的投資收益率相匹配的是較低的投資風(fēng)險,一方面來自企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險很小,因為我們投資的是具有長期競爭優(yōu)勢的公司;另一方面通過長期持有化解股市的波動風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)風(fēng)險。

    合理的價格與滿意的投資收益率互為因果。從長期看,證券市場的投資收益全部來自于上市公司創(chuàng)造的利潤,交易本身并不能創(chuàng)造收益。因此,投資者要想獲得高回報,首先要選擇能帶來高回報的公司,即凈資產(chǎn)收益率高的上市公司。選定一家公司后,如果這家公司未來盈利增長與我們的預(yù)測相符,那么投資這家公司的收益就是已知的。另一個變量是價格,購買價格越低則投資收益率越高。因此,如果投資者滿意的投資收益率是明確的,比如15%,則可計算出最高的購買價格,在最高購買價格以下的價格都是合理價格,越低越好。

    那么,如何提高上市公司盈利增長預(yù)測的準(zhǔn)確度呢?一定要選具有“長期競爭優(yōu)勢”的企業(yè)。“長期競爭優(yōu)勢”包括兩個關(guān)鍵詞,“長期”和“競爭優(yōu)勢”,其中,競爭優(yōu)勢體現(xiàn)為成本領(lǐng)先優(yōu)勢或者品牌差異化優(yōu)勢;長期投資是指企業(yè)的這種競爭優(yōu)勢可以長期保持,同行企業(yè)在短期內(nèi)難以追趕。這種競爭優(yōu)勢可能來自于先天的資源稟賦,也可能來自于企業(yè)長期的培育。比如某些資源企業(yè)的地質(zhì)開采條件,露天煤礦的開采成本低于井下開采,水電企業(yè)的發(fā)電成本低于火電企業(yè),可口可樂和吉列的品牌優(yōu)勢明顯強(qiáng)于同行企業(yè)。

    具有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)都具有相同的財務(wù)特征,即凈資產(chǎn)收益率高并且能夠長期保持穩(wěn)定。也就是說企業(yè)的歷史盈利表現(xiàn)出色。業(yè)績突然改善、業(yè)績大幅波動的企業(yè)均不在此列。這樣的公司業(yè)績可預(yù)測性很好,定期業(yè)績報告出人意料的時候不多。

    因此,價值投資具體做法是:第一步,選股,選擇具有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè),這樣的公司盈利能力強(qiáng),凈資產(chǎn)收益率高,并且盈利增長的可預(yù)測性高。第二步,計算一個最高買入價格,在此價格之下買入才會獲得預(yù)期的投資收益率。第三步,長期持有,分享企業(yè)的盈利和成長,實現(xiàn)投資收益。



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