債券市場(chǎng)：未來(lái)2-3年資產(chǎn)配置的主要方向
時(shí)間：2013-08-19 作者：【王丹丹】 來(lái)源：【上海證券報(bào)】
2009年以來(lái)，我國(guó)的債券市場(chǎng)經(jīng)歷了快速的發(fā)展。從市場(chǎng)容量看，截至2013年6月底，債券市場(chǎng)（包括銀行間和交易所債市）總規(guī)模達(dá)到28.26萬(wàn)億元，較2008年底增長(zhǎng)了180%；從產(chǎn)品類型來(lái)看，除了傳統(tǒng)的公募債券類基金，基金專戶、券商資管產(chǎn)品、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品，從流動(dòng)性、投資范圍、收益鎖定性等方面，滿足了不同客戶群體的投資需求；從產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)看，理財(cái)貨幣基金、保證金貨幣基金、分級(jí)債券基金、純債基金、信用債基金層出不窮，為投資者提供了豐富的選擇。
從投資者的角度來(lái)看，大部分時(shí)間里需要面對(duì)的選擇是：購(gòu)買股票類基金還是購(gòu)買債券類基金？對(duì)于那些具有中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求的投資者而言，恰當(dāng)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置非常重要。而這個(gè)問(wèn)題的解答，需要依賴對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的趨勢(shì)性判斷。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，核心問(wèn)題是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體的本質(zhì)未變、卻面臨整體要素價(jià)格高企帶來(lái)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)下降的問(wèn)題。今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頻頻低于預(yù)期，而政府并未像以往一樣快速推出刺激計(jì)劃，而是為短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)匡定了下限，從中我們可以梳理幾個(gè)核心矛盾：一、相對(duì)美國(guó)而言中國(guó)依舊是生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體，但利率、匯率、人工、房租這些要素價(jià)格在金融危機(jī)后均大幅上漲，與此同時(shí)，近兩年來(lái)資本回報(bào)率持續(xù)下降，不僅抑制了投資需求，也使得美元回升大背景下，維持資本流動(dòng)良性循環(huán)使得房?jī)r(jià)、利率、匯率均失去了應(yīng)有的彈性，必須維持在高位，從而為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行埋下了種子；二、四萬(wàn)億后，企業(yè)和政府的杠桿均有大幅提升，形成目前較高的債務(wù)水平和過(guò)剩產(chǎn)能，因此以加杠桿方式繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，不僅面臨空間較小的問(wèn)題，也面臨短期通脹上行而后續(xù)依然需求不足的狀況，這也是目前政府沒(méi)有采取大規(guī)模刺激政策的原因所在。
從海外情況來(lái)看，金融危機(jī)后，不僅美歐日這類發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、很多新興經(jīng)濟(jì)體也采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策，基本上各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)率均有所上升，雖然危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)較快的回升，但近兩年經(jīng)濟(jì)增速接連下滑，表明貨幣政策不是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的根本推動(dòng)因素，主要的矛盾在于全球經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)后動(dòng)力的衰竭與修復(fù)，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)體杠桿的良性再平衡。美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管最先出清，率先走出低谷，其失業(yè)率出現(xiàn)了一定的下降，但龐大的債務(wù)規(guī)模對(duì)利率維持低位的要求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)利率回升的表現(xiàn)形成矛盾，使得美國(guó)的復(fù)蘇異常曲折。盡管美聯(lián)儲(chǔ)決定年內(nèi)開(kāi)始削減QE購(gòu)債的規(guī)模，其過(guò)程注定一波三折，但中期來(lái)看，美元回升的態(tài)勢(shì)確立，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性形成收縮效應(yīng)。歐洲方面，債務(wù)問(wèn)題一直沒(méi)有徹底解決，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力也不如美國(guó)，其復(fù)蘇注定更加波折。
從股票與債券資產(chǎn)的估值對(duì)比來(lái)看，股票資產(chǎn)中，僅大盤藍(lán)籌股的估值具備安全邊際，中小盤股票的估值則具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。部分藍(lán)籌股的分紅收益率與AA級(jí)的信用債水平相當(dāng)，但經(jīng)濟(jì)的中期走勢(shì)不穩(wěn)定因素依然存在，股票的估值可能面臨EPS下修帶來(lái)的影響，從這個(gè)角度來(lái)講，即使大盤藍(lán)籌股的估值較低，從中期來(lái)看，債券資產(chǎn)機(jī)會(huì)的確定性似乎更強(qiáng)。
綜上所述，從配置的角度，債券資產(chǎn)具有較高的安全邊際，未來(lái)更確定地受益于經(jīng)濟(jì)的下行和通脹水平的下降。因此，建議投資者根據(jù)自身對(duì)流動(dòng)性、安全性、收益性的不同需求，選擇適合自己的債券產(chǎn)品進(jìn)行投資，如債券型基金等。
從投資者的角度來(lái)看，大部分時(shí)間里需要面對(duì)的選擇是：購(gòu)買股票類基金還是購(gòu)買債券類基金？對(duì)于那些具有中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求的投資者而言，恰當(dāng)?shù)拇箢愘Y產(chǎn)配置非常重要。而這個(gè)問(wèn)題的解答，需要依賴對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的趨勢(shì)性判斷。
從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，核心問(wèn)題是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體的本質(zhì)未變、卻面臨整體要素價(jià)格高企帶來(lái)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)下降的問(wèn)題。今年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頻頻低于預(yù)期，而政府并未像以往一樣快速推出刺激計(jì)劃，而是為短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)匡定了下限，從中我們可以梳理幾個(gè)核心矛盾：一、相對(duì)美國(guó)而言中國(guó)依舊是生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體，但利率、匯率、人工、房租這些要素價(jià)格在金融危機(jī)后均大幅上漲，與此同時(shí)，近兩年來(lái)資本回報(bào)率持續(xù)下降，不僅抑制了投資需求，也使得美元回升大背景下，維持資本流動(dòng)良性循環(huán)使得房?jī)r(jià)、利率、匯率均失去了應(yīng)有的彈性，必須維持在高位，從而為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行埋下了種子；二、四萬(wàn)億后，企業(yè)和政府的杠桿均有大幅提升，形成目前較高的債務(wù)水平和過(guò)剩產(chǎn)能，因此以加杠桿方式繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，不僅面臨空間較小的問(wèn)題，也面臨短期通脹上行而后續(xù)依然需求不足的狀況，這也是目前政府沒(méi)有采取大規(guī)模刺激政策的原因所在。
從海外情況來(lái)看，金融危機(jī)后，不僅美歐日這類發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、很多新興經(jīng)濟(jì)體也采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策，基本上各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)率均有所上升，雖然危機(jī)后經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)較快的回升，但近兩年經(jīng)濟(jì)增速接連下滑，表明貨幣政策不是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的根本推動(dòng)因素，主要的矛盾在于全球經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)后動(dòng)力的衰竭與修復(fù)，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)體杠桿的良性再平衡。美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管最先出清，率先走出低谷，其失業(yè)率出現(xiàn)了一定的下降，但龐大的債務(wù)規(guī)模對(duì)利率維持低位的要求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)利率回升的表現(xiàn)形成矛盾，使得美國(guó)的復(fù)蘇異常曲折。盡管美聯(lián)儲(chǔ)決定年內(nèi)開(kāi)始削減QE購(gòu)債的規(guī)模，其過(guò)程注定一波三折，但中期來(lái)看，美元回升的態(tài)勢(shì)確立，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性形成收縮效應(yīng)。歐洲方面，債務(wù)問(wèn)題一直沒(méi)有徹底解決，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力也不如美國(guó)，其復(fù)蘇注定更加波折。
從股票與債券資產(chǎn)的估值對(duì)比來(lái)看，股票資產(chǎn)中，僅大盤藍(lán)籌股的估值具備安全邊際，中小盤股票的估值則具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。部分藍(lán)籌股的分紅收益率與AA級(jí)的信用債水平相當(dāng)，但經(jīng)濟(jì)的中期走勢(shì)不穩(wěn)定因素依然存在，股票的估值可能面臨EPS下修帶來(lái)的影響，從這個(gè)角度來(lái)講，即使大盤藍(lán)籌股的估值較低，從中期來(lái)看，債券資產(chǎn)機(jī)會(huì)的確定性似乎更強(qiáng)。
綜上所述，從配置的角度，債券資產(chǎn)具有較高的安全邊際，未來(lái)更確定地受益于經(jīng)濟(jì)的下行和通脹水平的下降。因此，建議投資者根據(jù)自身對(duì)流動(dòng)性、安全性、收益性的不同需求，選擇適合自己的債券產(chǎn)品進(jìn)行投資，如債券型基金等。
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