東方基金陳振宇：加碼流動(dòng)性管理防患未然
時(shí)間：2015-09-14 作者：【陳俊嶺】 來(lái)源：【上海證券報(bào)】
自6月中旬以來(lái)的“股災(zāi)”，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪劇烈的調(diào)整。這場(chǎng)“成也杠桿，潰也杠桿”行情中所蘊(yùn)含的流動(dòng)性危機(jī)，也讓包括公募基金在內(nèi)的所有市場(chǎng)參與者反思，如何加強(qiáng)流動(dòng)性和風(fēng)控管理，防患于未然。
“這一輪‘股災(zāi)’，暴露了市場(chǎng)各方在流動(dòng)性管理方面的問(wèn)題，對(duì)東方基金而言，我們也經(jīng)歷了深刻的反思，并采取了一些措施，以應(yīng)對(duì)未來(lái)可能再次發(fā)生的類(lèi)似危機(jī)。”東方基金副總經(jīng)理、投資決策委員會(huì)主任委員陳振宇稱(chēng)。
在近日接受上證報(bào)專(zhuān)訪時(shí)，陳振宇向記者詳盡闡述了東方基金在流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)控制流程，以及基金經(jīng)理激勵(lì)機(jī)制等方面的理念與進(jìn)展；同時(shí)，也對(duì)經(jīng)歷“股災(zāi)”之后的市場(chǎng)重建與修復(fù)寄予信心。
“股災(zāi)”倒逼流動(dòng)性管理
“這輪驚心動(dòng)魄的‘股災(zāi)’是前所未有的，其下跌強(qiáng)度和表現(xiàn)形式是證券市場(chǎng)成立以來(lái)最劇烈的，而市場(chǎng)流動(dòng)性的缺乏也是歷史上前所未有的。”在接受記者專(zhuān)訪時(shí)，陳振宇表示。
在陳振宇看來(lái)，此輪股市調(diào)整是非正常的調(diào)整，是在極端恐懼的情況下相互踩踏造成的，而危機(jī)也暴露了現(xiàn)有制度與金融創(chuàng)新的沖突，一是期現(xiàn)貨市場(chǎng)負(fù)向流動(dòng)；一是加杠桿特別是場(chǎng)外配資，在恐慌性殺跌時(shí)被迫強(qiáng)行平倉(cāng)造成的連鎖反應(yīng)。
對(duì)于市場(chǎng)飽受爭(zhēng)議的“杠桿”，陳振宇認(rèn)為，任何的投資工具，必須放在所處的環(huán)境中去審視，尤其是當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境仍不成熟，甚至上市公司自身也處于學(xué)習(xí)過(guò)程中，這次股災(zāi)所凸顯的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上是由綜合因素造成的。
面對(duì)前一段時(shí)間的踩踏式下跌，作為公募基金不得不面對(duì)“雙難”抉擇：從價(jià)值投資層面，基金有穩(wěn)定市場(chǎng)的職責(zé)所在，但從市場(chǎng)層面，基金公司又不得不面對(duì)投資人贖回壓力，于是“流動(dòng)性管理”的課題再次被提至公募的前臺(tái)。
談及“救市”與“贖回”的公募悖論，陳振宇坦言，“流動(dòng)性管理”是他們最近一直反思的問(wèn)題——在公募基金制度上，接下來(lái)一些風(fēng)控指標(biāo)要進(jìn)行重新調(diào)整，包括持股集中度、倉(cāng)位及行業(yè)上限，以及風(fēng)格配比等指標(biāo)考核將更嚴(yán)格。
在基金產(chǎn)品銷(xiāo)售與管理過(guò)程中，首先要對(duì)投資者提示流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)基金經(jīng)理提出要求，要將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理提到一個(gè)更高的標(biāo)準(zhǔn)，須熟悉基金投資人結(jié)構(gòu)，是散戶多還是機(jī)構(gòu)多，通常機(jī)構(gòu)行為容易一致化，更易引發(fā)集中贖回壓力。
“如果是機(jī)構(gòu)占比高的基金產(chǎn)品，持股集中度就應(yīng)該盡量分散一些，而如果普通投資者占比高，則可以適當(dāng)集中些。”陳振宇稱(chēng)，他們將動(dòng)態(tài)跟蹤基金的客戶結(jié)構(gòu)，并對(duì)投資行為進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，這意味著不僅考慮收益率，也考慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
此外，鑒于股災(zāi)發(fā)生后的一系列群體性行為，陳振宇還建議在加強(qiáng)流動(dòng)性管理的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)大眾心理或投資行為的分析研究，并結(jié)合一些量化的手段，以此來(lái)盡最大可能地防范與降低將來(lái)仍可能發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
打造基金經(jīng)理“俱樂(lè)部”
與公募基金規(guī)模屢創(chuàng)新高形成鮮明對(duì)比的是，今年以來(lái)公募基金經(jīng)理的“奔私潮”也愈演愈烈。如何留住成熟基金經(jīng)理？應(yīng)設(shè)置怎樣的激勵(lì)機(jī)制？也成為不少公募基金高管們不得不面對(duì)的棘手事。
“基金公司有點(diǎn)類(lèi)似職業(yè)化的足球俱樂(lè)部，基金經(jīng)理團(tuán)隊(duì)則像是在足球俱樂(lè)部踢球的球員，他們每天每季都有排名壓力，而那些排名靠前的基金經(jīng)理就像是球星。”陳振宇稱(chēng)。
對(duì)于基金經(jīng)理更替和年輕化的趨勢(shì)，陳振宇說(shuō)，要客觀地看待這一現(xiàn)象。公募基金的基金經(jīng)理工作強(qiáng)度非常大，其“排名制”也非常類(lèi)似職業(yè)運(yùn)動(dòng)員排位，每季度甚至每天都有排名，因此他們只有不斷地去保持這種工作狀態(tài)才能脫穎而出，這對(duì)腦力和體力都有很高的要求，他們有時(shí)與運(yùn)動(dòng)員一樣，有自己的“運(yùn)動(dòng)生命”。
“我們認(rèn)為，真正適合做公募基金經(jīng)理年齡段是30-40歲這一段，黃金年齡段其實(shí)應(yīng)該是30-35歲。”談及公募基金經(jīng)理的“運(yùn)動(dòng)生命”，陳振宇認(rèn)為，基金經(jīng)理偏年輕化的特征與其工作強(qiáng)度不無(wú)關(guān)系。
在公募基金的制度設(shè)計(jì)上，基金倉(cāng)位要求非常嚴(yán)格。與私募可相對(duì)集中投資不同，公募的投資組合要涵蓋二十多個(gè)行業(yè)，三五十支股票，而重倉(cāng)的前十支都要深度去調(diào)研的。這樣的工作強(qiáng)度對(duì)基金經(jīng)理的體力、腦力和快速的學(xué)習(xí)能力都有很高的要求。
不過(guò)，陳振宇并不否定成熟基金經(jīng)理的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，他們的強(qiáng)項(xiàng)是經(jīng)驗(yàn)，來(lái)自于經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)感覺(jué)也會(huì)更加敏銳，在做策略上更有優(yōu)勢(shì)，因此，一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)必須是有梯度的。東方基金也很重視這種有梯度的團(tuán)隊(duì)建設(shè)，很早就著手構(gòu)建“老中青”的團(tuán)隊(duì)組合，各取所長(zhǎng)，他們就像一個(gè)球隊(duì)一樣，不要單打獨(dú)斗，而是要強(qiáng)調(diào)“整體作戰(zhàn)”。
如何留住核心的骨干基金經(jīng)理？陳振宇給出的答案是“小組制”：每一個(gè)基金經(jīng)理帶一些助理和研究員，做一個(gè)團(tuán)隊(duì)。而考核方式上采用業(yè)績(jī)和規(guī)模的“雙重考核”，這樣能有效保證目標(biāo)的平衡性，而非單純地讓他們?nèi)ベ€一個(gè)方向。
為充分調(diào)動(dòng)不同風(fēng)格基金經(jīng)理的活力，整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)秉承“理念一致，風(fēng)格多樣”的原則。“理念一致”指都基于基本面投資，“風(fēng)格多樣”是根據(jù)每個(gè)基金經(jīng)理特點(diǎn)，既可做成長(zhǎng)，也可做藍(lán)籌，亦可做價(jià)值。
牛市基本面沒(méi)有大變化
自6月中旬以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪千點(diǎn)下跌，上證指數(shù)期間最大跌幅達(dá)45%。盡管在一輪大牛市中，如此深幅修復(fù)并不鮮見(jiàn)，但以此次此種形式出現(xiàn)的調(diào)整，也讓很多市場(chǎng)人士對(duì)本輪牛市的邏輯產(chǎn)生了質(zhì)疑。
這一輪牛市邏輯是否就此改變？陳振宇認(rèn)為，從基本面的角度看，與上半年相比并沒(méi)有發(fā)生大的變化，唯一的變化在于短期的心理層面。由于本輪股災(zāi)殺傷力太大，讓投資者的預(yù)期和信心發(fā)生重大變化，而這一信心的修復(fù)需要時(shí)間。
“資金就像水一樣，肯定是往阻力最小的地方走。”陳振宇認(rèn)為，實(shí)際上資金并不是問(wèn)題，股市只要具備一些催化劑，還是資金比較容易去的地方，而投資者的預(yù)期，也會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸地向基本面回歸。
在經(jīng)歷這一番劇烈調(diào)整后，作為市場(chǎng)的參與者都會(huì)反思如何避免重蹈覆轍，也會(huì)更加客觀地去審視當(dāng)時(shí)的行為。陳振宇認(rèn)為，接下來(lái)市場(chǎng)會(huì)分化，而現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位，已經(jīng)有很多公司的泡沫已經(jīng)較小，未來(lái)成長(zhǎng)性足以支撐目前的股價(jià)。
陳振宇判斷，經(jīng)過(guò)這次股市振動(dòng)后，未來(lái)的走勢(shì)大概率是“分化”，無(wú)論是成長(zhǎng)股，還是藍(lán)籌股，而在其中，那些符合國(guó)家行業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)和政策扶持力度大的行業(yè)可能表現(xiàn)會(huì)更好。
美元加息、人民幣貶值、全球股市震蕩……八月以來(lái)的種種“黑天鵝”頻現(xiàn)，接下來(lái)資產(chǎn)配置何去何從？陳振宇認(rèn)為，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)仍是他非?？春玫?。“目前更多的是通縮危險(xiǎn)，而非通脹危險(xiǎn)，這意味著未來(lái)貨幣政策不會(huì)收緊。”
房產(chǎn)投資是否迎來(lái)好時(shí)光？陳振宇坦言，從大的周期看，房地產(chǎn)周期已經(jīng)過(guò)去了，只存在一些結(jié)構(gòu)化的機(jī)會(huì)，如果沒(méi)有形成一致性預(yù)期的話，那么大量的資金是不會(huì)往房產(chǎn)上去的。
“雖然上半年房地產(chǎn)形勢(shì)有了一些好轉(zhuǎn)，但從全國(guó)看，除了一線城市稍微好一點(diǎn)外，整體房地產(chǎn)供給還是較大的，因此它作為一個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)配置的價(jià)值下降了，可以說(shuō)，未來(lái)五到十年房地產(chǎn)將作為一個(gè)消費(fèi)品，而非投資品。”他稱(chēng)。
對(duì)于普通老百姓而言，陳振宇建議，投資最好選擇公募基金的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作。他舉例稱(chēng)，東方基金每年會(huì)調(diào)研數(shù)百家上市公司，篩選其中業(yè)績(jī)處于成長(zhǎng)期，又符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展和轉(zhuǎn)型方向的，如此投資成功的概率應(yīng)該會(huì)比普通投資者大得多。對(duì)普通投資者而言，要想分享政策預(yù)期帶來(lái)的長(zhǎng)期慢牛紅利，參與其中的較好方式就是通過(guò)公募基金的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作來(lái)實(shí)現(xiàn)。在基金公司的產(chǎn)品線布局上，陳振宇透露，東方基金將圍繞未來(lái)中長(zhǎng)期比較看好的一些方向來(lái)發(fā)行一些行業(yè)類(lèi)或者偏主題類(lèi)的產(chǎn)品，讓投資者可以比較清晰地將公募基金作為其配置的投資工具和方向。
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