東方基金盛澤：量化指數(shù)增強(qiáng)，青出于藍(lán)而不止于藍(lán)

指數(shù)增強(qiáng)基金的收益一般來(lái)自于兩部分，分別是指數(shù)收益和超額收益（超越指數(shù)部分的收益）。超額收益無(wú)疑是指數(shù)增強(qiáng)型基金業(yè)績(jī)的核心，出色的指數(shù)增強(qiáng)型基金必然具備長(zhǎng)期穩(wěn)健超額收益的特征。從海內(nèi)外的歷史規(guī)律來(lái)看，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)當(dāng)中，權(quán)益型產(chǎn)品長(zhǎng)期戰(zhàn)勝指數(shù)的概率非常低，依靠人為主觀(guān)的投資模式長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的案例更是屈指可數(shù)，因此，量化投資在此環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生。

量化投資旨在通過(guò)數(shù)量化模型的多維度計(jì)算，捕捉市場(chǎng)當(dāng)中存在的弱有效性，從而尋找戰(zhàn)勝市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，也就是我們所說(shuō)的阿爾法收益（Alpha）。簡(jiǎn)而言之，穩(wěn)定有效的量化投資模型也直接提高了產(chǎn)品收益戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率。東方基金開(kāi)發(fā)的指數(shù)增強(qiáng)策略的Alpha主要通過(guò)量化多因子選股模型產(chǎn)生，其通過(guò)一系列特征打分對(duì)股票進(jìn)行優(yōu)劣劃分選出Alpha分值高的股票，然后經(jīng)過(guò)一定規(guī)則組成投資組合。理論上Alpha分值最高的個(gè)股，帶來(lái)較高收益的可能性就越大。而這些特征涵蓋了多種因素，簡(jiǎn)稱(chēng)因子，表征了譬如企業(yè)的成長(zhǎng)性、盈利能力、個(gè)股價(jià)量、上市公司經(jīng)營(yíng)事件等等方面的特質(zhì)。東方基金多因子模型的重心立足于個(gè)股基本面，以基本面驅(qū)動(dòng)的方式精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，通過(guò)選股力爭(zhēng)產(chǎn)生超額收益。

指數(shù)增強(qiáng)的核心——風(fēng)險(xiǎn)控制體系

指數(shù)增強(qiáng)也有別于傳統(tǒng)投資方式，更加注重超額收益的穩(wěn)定性而非單純追求高收益，而穩(wěn)定的超額收益不僅僅來(lái)自于選股模型的貢獻(xiàn)，控制組合風(fēng)險(xiǎn)則是最為重要的一環(huán)。在多因子模型精選個(gè)股的同時(shí)，我們還配備了完善的風(fēng)險(xiǎn)模型，其中包含對(duì)于基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)因子暴露控制、個(gè)股權(quán)重約束、控制跟蹤誤差、換手率、行業(yè)暴露控制等。在風(fēng)險(xiǎn)模型的作用下，通過(guò)計(jì)算機(jī)計(jì)算優(yōu)化出目標(biāo)最優(yōu)的股票組合，使其在實(shí)際投資過(guò)程當(dāng)中相對(duì)穩(wěn)定。一體化的投資作業(yè)流程，體現(xiàn)了量化投資嚴(yán)明的紀(jì)律性以及客觀(guān)性。由于人為情緒上對(duì)擇時(shí)和擇風(fēng)格的判斷往往造成產(chǎn)品業(yè)績(jī)的巨大波動(dòng)，因此量化投資在一定程度上避免了人性的弱點(diǎn)，避免出現(xiàn)追漲殺跌等行為對(duì)產(chǎn)品凈值造成巨大影響。在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)基本面驅(qū)動(dòng)的多因子模型精選個(gè)股，在嚴(yán)密跟蹤指數(shù)的同時(shí)，力爭(zhēng)貢獻(xiàn)出長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益，即指數(shù)增強(qiáng)基金的首要目標(biāo)。

指數(shù)增強(qiáng)基金的投資價(jià)值

結(jié)合海內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，能夠長(zhǎng)期戰(zhàn)勝指數(shù)的主動(dòng)基金比例十分稀少，指數(shù)投資在海外已經(jīng)成為主流投資品種。然而由于A股市場(chǎng)發(fā)展歷程尚短，市場(chǎng)仍然存在不少獲取超額收益的機(jī)會(huì)，對(duì)指數(shù)增強(qiáng)基金的發(fā)展提供了條件，同時(shí)也可以一定程度上避免市場(chǎng)風(fēng)格頻繁切換對(duì)產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)斐删薮笥绊?。截止目前，結(jié)構(gòu)性行情逐漸趨于尾聲，未來(lái)單邊結(jié)構(gòu)的行情概率已然不大。然而，滬深300和中證500這兩類(lèi)寬基指數(shù)性?xún)r(jià)比依然較高，配置價(jià)值凸顯。以創(chuàng)業(yè)板和滬深300兩個(gè)指數(shù)的相對(duì)估值來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指估值當(dāng)前70X，估值分位數(shù)接近90%，這意味著創(chuàng)業(yè)板整體估值已經(jīng)趨于歷史最高位，而滬深300動(dòng)態(tài)15X的市盈率附近，仍然處于歷史均值下方。

從2020年中報(bào)的情況來(lái)看，受上半年疫情影響企業(yè)開(kāi)工及下游需求，實(shí)體制造業(yè)盈利不及醫(yī)藥科技類(lèi)板塊，因此上半年的確創(chuàng)業(yè)板相對(duì)業(yè)績(jī)較好，支撐了創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)行情，但估值的提升過(guò)高也堆積了部分泡沫風(fēng)險(xiǎn)。但隨著國(guó)內(nèi)疫情逐漸平復(fù)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)，代表傳統(tǒng)行業(yè)的滬深300指數(shù)盈利也將逐步回正，因此在恢復(fù)階段業(yè)績(jī)向上彈性更大，也更有可能在接下來(lái)的階段中表現(xiàn)更優(yōu)。

因此，從向下空間來(lái)看，滬深300具備估值和業(yè)績(jī)支撐雙重優(yōu)勢(shì)，從向上空間來(lái)看，滬深300在恢復(fù)期業(yè)績(jī)彈性更大。不僅如此，滬深300匯集了眾多行業(yè)當(dāng)中的龍頭公司，在行業(yè)馬太效應(yīng)的顯現(xiàn)下，行業(yè)龍頭的白馬公司體現(xiàn)了基本面及核心估值提升的雙輪驅(qū)動(dòng)，一定程度上也利好價(jià)值藍(lán)籌型指數(shù)，具備一定的長(zhǎng)期定投價(jià)值。