東方基金李瑞:投資路上堅守高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)機(jī)會
時間:2020-10-28 來源:【上海證券報】
投資即修行,必須一日三省,在深入研究的基礎(chǔ)上,需要獨(dú)立思考,不斷學(xué)習(xí),嚴(yán)守紀(jì)律,克服人性。具體來講,一是堅持長期導(dǎo)向,展望未來,堅守不變中尋找變化。這一過程通常是一個長期學(xué)習(xí)的過程,既要在千變?nèi)f化中尋找最關(guān)鍵的變化,更要尋找自己堅守的不變的最珍貴的東西。二是保持專注,抵制誘惑。專注于做自己擅長的,這是對心理的考驗,更是對人性的挑戰(zhàn)。三是堅信價值是在正確路上的堅守。
價格永遠(yuǎn)是最核心的因素,投資就是給公司定價。盡管階段性來看決定股票價格的因素會很多,但中長期是由公司基本面決定的,我們要在把握框架性及完整性后尋找主要矛盾。盈利和估值如果能夠雙擊,那是投資最美妙的情景,但估值彈性也必須基于對公司盈利前景的長遠(yuǎn)預(yù)期,所以盈利預(yù)期才是最根本的。
圍繞價格和盈利預(yù)期,我們在投資這場修行中要重視三個環(huán)節(jié)的建設(shè):完整的決策體系、積極的投后管理、嚴(yán)格的投資紀(jì)律。(一)決策體系方面,要形成數(shù)據(jù)-邏輯-期限-風(fēng)險四個方面的閉環(huán)。數(shù)據(jù)之間要可以相互驗證,才可以避免樣本偏差。大道至簡,邏輯最好簡單,但邏輯的成立是基于特定的假設(shè),許多事物從不同的角度有不同的理解,所以要尋找最站得住腳的邏輯,規(guī)避假相關(guān)。期限上要避免短期邏輯(問題)長期化,長期邏輯(問題)短期化,更要避免高估短期,低估長期。風(fēng)險永遠(yuǎn)與機(jī)會并存,控制回撤,重視復(fù)利,這必然伴隨放棄一些機(jī)會,但這就要學(xué)會克制。(二)投后管理方面,一是避免線性思維或簡單趨勢外推,重視邊際變化的非線性;二是避免先入為主,必要時候必須糾偏;三是關(guān)注估值體系的進(jìn)化,到底是給彈性溢價還是給確定性和持續(xù)性溢價是我們需要重點(diǎn)思考的問題。增速快不一定估值高,要看增長的質(zhì)量和持續(xù)性、確定性;不只要關(guān)注利潤表,更要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表及報表以外。(三)投資紀(jì)律方面,一是認(rèn)識自我,承認(rèn)自己的能力邊界,有所為有所不為,從看對到做對到重倉需要的是深入研究,更需要做減法;二是嚴(yán)格遵守決策體系,過程中數(shù)據(jù)可跟蹤,邏輯可驗證;三是投資反人性,要用紀(jì)律和耐心來克服人性的貪婪和恐懼。上述這些說來容易,做起來我覺得都很難,只有知行合一才能形成完整有效的投資反饋機(jī)制,才能不斷進(jìn)化。我們需要保持對市場的敬畏之心,沒有永遠(yuǎn)的正確,只能不斷修正接近正確,賺確定性和高概率的錢。
具體到組合管理上,要尊重產(chǎn)業(yè)趨勢,選擇三好公司:即好生意、好商業(yè)模式和好團(tuán)隊。好生意一定要和真實需求和時代潮流相契合,有壁壘和成長空間。好的商業(yè)模式是雙贏甚至多贏,可以低成本復(fù)制,最終能落地到扎實的財務(wù)報表。好團(tuán)隊一定要了解實際控制人和核心管理層團(tuán)隊的歷史、價值觀和執(zhí)行力。
今年以來,由于外圍因素的紛擾和新冠疫情的沖擊,我國宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場都經(jīng)歷了前所未有的考驗,但機(jī)遇往往與挑戰(zhàn)并存,我們看到了中國經(jīng)濟(jì)巨大的韌性和潛力,期間許多優(yōu)秀的公司也紛紛在資本市場上市。中國經(jīng)濟(jì)過去三十年的增長,主要依靠資源驅(qū)動和投資驅(qū)動,現(xiàn)在我們進(jìn)入了以制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和科技創(chuàng)新為特征的新的朱格拉周期。一方面,經(jīng)過過去幾年的供給側(cè)改革,許多行業(yè)格局發(fā)生改善,強(qiáng)者恒強(qiáng),目前經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇背景下制造業(yè)龍頭的盈利彈性會遠(yuǎn)超大家預(yù)期。另一方面,中國供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和完善性在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位上升,全球產(chǎn)業(yè)份額持續(xù)提升可能也會超過大家的預(yù)期。以汽車電動化智能化、光伏、工業(yè)自動化、工程機(jī)械等中國高端制造業(yè),正作為中國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的代表,展現(xiàn)出極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢性機(jī)會,這類資產(chǎn)或?qū)⒊蔀槿蜃顑?yōu)質(zhì)的制造業(yè)核心資產(chǎn)。
|
關(guān)閉本頁 打印本頁 |