東方基金王然：與有寬闊護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)消費品公司為伴 做時間的朋友

近年來，消費品行業(yè)受到廣泛青睞，龍頭公司的市場表現(xiàn)也較為優(yōu)秀。作為在消費品領(lǐng)域擁有十幾年研究投資經(jīng)歷的一員老將，我認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)消費品公司的價值還遠(yuǎn)沒有體現(xiàn)完畢。放眼過去百年美國股市，諸多優(yōu)質(zhì)消費品公司都憑借著較為簡單的經(jīng)營模式和良好的產(chǎn)品口碑不斷拓寬自身商業(yè)護(hù)城河，在穩(wěn)健成長的過程中得到明智投資者的青睞，并使之獲得不可估量的投資收益。未來國內(nèi)消費品行業(yè)也將涌現(xiàn)出此類具備寬闊護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)公司，而我們所要做的，就是在認(rèn)真研究、細(xì)致分析的基礎(chǔ)上，與之為伴，做時間的朋友。

在傳統(tǒng)消費品行業(yè)中，典型案例就是高端白酒，盡管歷史上也經(jīng)歷過塑化劑等行業(yè)低谷事件，但基于中國傳統(tǒng)餐桌文化所帶來的需求始終是比較剛性的，加之白酒釀造工藝多年來保持穩(wěn)定，我們幾乎可以把它定義為不被科技所顛覆的行業(yè)。這意味著行業(yè)中領(lǐng)先的企業(yè)具備更強(qiáng)競爭優(yōu)勢，不必?fù)?dān)心科技進(jìn)步而被后來者趕超。并且隨著消費升級，對于高端白酒的需求提升，龍頭公司具備提價能力，更容易獲得較高凈利潤率水平。因此我們認(rèn)為高端白酒公司具備品牌、工藝上的較高壁壘，業(yè)務(wù)模式相對簡單，是值得我們長期投資的品種之一。

另外，創(chuàng)新也不是只限于科技行業(yè)，消費品行業(yè)中的創(chuàng)新也屢見不鮮，這體現(xiàn)在新行業(yè)新賽道的涌現(xiàn)以及上市公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新等多個方面。

近兩年，我們感受到A股的許多變化，加強(qiáng)監(jiān)管、信披、退市、注冊制等期待多年的改革都在快速推進(jìn)。改革驅(qū)動創(chuàng)新，創(chuàng)新帶來發(fā)展。金融市場逐步開放，上市公司數(shù)量不斷增加的同時，也打開我們對某些細(xì)分領(lǐng)域的認(rèn)知空間。例如食品行業(yè)中的麥片子行業(yè)、醫(yī)美行業(yè)中的玻尿酸子行業(yè)、個護(hù)用品行業(yè)中的紙尿褲子行業(yè)等等，這些新增細(xì)分領(lǐng)域近年來增速較快，為我們的研究和投資提供了新選擇。從行業(yè)發(fā)展生命周期看，一部分新興賽道，如小家電、護(hù)膚品、醫(yī)美、代運營等，它們受益于人們可支配收入的提升以及對品質(zhì)生活的追求，正處于成長期的早期階段，能夠充分享受到消費量的快速增長，未來市場空間廣闊。因此代表新行業(yè)的公司陸續(xù)上市，也為我們投資提供了新的賽道選擇。

另外，我們也看到近年來許多上市公司也在積極尋求創(chuàng)新，新營銷模式為渠道賦能，新科技為產(chǎn)品加分，創(chuàng)新驅(qū)動企業(yè)發(fā)展再上新臺階。在大消費領(lǐng)域，我們看到既有類似元氣森林的大量新品牌涌現(xiàn)，有借上市機(jī)遇打響品牌知名度的新公司，有借助利基市場進(jìn)一步拓展產(chǎn)品品類和品種的老牌公司，也有借助互聯(lián)網(wǎng)渠道賦能的網(wǎng)紅品牌企業(yè)。總之，品牌創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新為大消費行業(yè)提供了新的發(fā)展動力，我想這其中也會蘊(yùn)含著不少的投資機(jī)會。

    我們常說選好公司就是要選對人，一個企業(yè)能否長期為股東創(chuàng)造企業(yè)價值，關(guān)鍵還是看能否有一批遠(yuǎn)見卓識的管理團(tuán)隊。因此我們在研究公司的過程中，對管理層的分析必不可少。我更喜歡從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和財務(wù)指標(biāo)相匹配的角度進(jìn)行分析，通過歷史數(shù)據(jù)去印證管理層是否能夠把握行業(yè)趨勢、是否制定行之有效的戰(zhàn)略方針、是否有切實可行的激勵措施達(dá)成目標(biāo)等等。通過歷史數(shù)據(jù)的比對，反觀管理層的判斷力、執(zhí)行力以及學(xué)習(xí)的能力。在中國尋求經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，擁有責(zé)任感的企業(yè)家團(tuán)隊是企業(yè)保持穩(wěn)健價值創(chuàng)造能力的保證。