東方基金王然：“先嘗后買”，在消費(fèi)領(lǐng)域?qū)ふ覛v久彌堅(jiān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

王然女士，東方基金權(quán)益研究部副總經(jīng)理，投資決策委員會(huì)委員，北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，12年證券從業(yè)經(jīng)歷。消費(fèi)領(lǐng)域“首席洞察官”，堅(jiān)守能力圈，追求長期的勝率，多年磨煉鑄造消費(fèi)主題基金最美“微笑弧線”。

以下為東方基金王然女士親筆實(shí)錄：

作為一名女性基金經(jīng)理，我感到自己很幸運(yùn)，一入行就開始接觸消費(fèi)品行業(yè)，至今已有12年時(shí)間。伴隨近年來人均GDP的不斷提升，我作為一個(gè)消費(fèi)者，同時(shí)也是一個(gè)投資者，感受到了中國大消費(fèi)市場的擴(kuò)容、升級(jí)與創(chuàng)新。展望未來，我對(duì)中國消費(fèi)市場的向好前景抱有堅(jiān)定的態(tài)度。

2017年我國人均GDP達(dá)到8000美元，這是一個(gè)令我感到興奮的事情，因?yàn)閺暮Ｍ獾臍v史經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP超過8000美元后，可選消費(fèi)品會(huì)有一個(gè)迅速的放量過程，也就是我們常說的消費(fèi)升級(jí)趨勢會(huì)更加明顯。同時(shí)，我們看到我國的城鎮(zhèn)化率水平自改革開放以來，以年均1%的速度提升，2019年首次超過了60%，和美英日本等國家相比，我們的城鎮(zhèn)化率還有20%以上的提升空間。城鎮(zhèn)化率的提升，最根本是帶動(dòng)勞動(dòng)人口生產(chǎn)方式發(fā)生變化，會(huì)有大量人口從第一產(chǎn)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而帶來生產(chǎn)效率的提升和可支配收入的增加。同時(shí)會(huì)帶來生活方式的變化，消費(fèi)率也會(huì)進(jìn)一步提升，因此消費(fèi)升級(jí)的趨勢會(huì)越發(fā)明顯。因此，在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大時(shí)代背景下，我堅(jiān)定看好未來中國消費(fèi)市場的前景，它的擴(kuò)容、升級(jí)是多層次的，既會(huì)帶來傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)龍頭集中度的提升，也會(huì)隨時(shí)代進(jìn)步涌現(xiàn)出一些新的消費(fèi)行業(yè)來。

在傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)中，我們認(rèn)為白酒是個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)，典型的是高端白酒，盡管歷史上也經(jīng)歷過塑化劑等行業(yè)低谷事件，但基于中國傳統(tǒng)餐桌文化所帶來的需求始終是比較剛性的，加之白酒釀造工藝多年來保持穩(wěn)定，我們幾乎可以把它定義為不被科技所顛覆的行業(yè)。這意味著行業(yè)中領(lǐng)先企業(yè)具備更強(qiáng)競爭優(yōu)勢，不必?fù)?dān)心科技進(jìn)步而被后來者趕超。并且隨著消費(fèi)升級(jí)，對(duì)于高端白酒需求提升，龍頭公司具備提價(jià)能力，更容易獲得較高的凈利潤率水平。

另外，近年來消費(fèi)品行業(yè)中的創(chuàng)新也屢見不鮮，隨著金融市場逐步開放，上市公司數(shù)量不斷增加的同時(shí)，也打開我們對(duì)某些新興細(xì)分領(lǐng)域的認(rèn)知空間。例如食品行業(yè)中的堅(jiān)果和麥片子行業(yè)、化妝品行業(yè)中的彩妝和輕醫(yī)美子行業(yè)、小家電行業(yè)中的個(gè)人護(hù)理和清潔類子行業(yè)、個(gè)護(hù)用品行業(yè)中的紙尿褲子行業(yè)等等。近年來這些新增細(xì)分領(lǐng)域增速較快，正處于行業(yè)生命周期中成長期的早期階段，它們受益于人們可支配收入的提升以及對(duì)品質(zhì)生活的追求，能夠充分享受到消費(fèi)量的快速增長，未來市場空間廣闊。因此代表新興消費(fèi)行業(yè)的公司陸續(xù)上市，也為我們的投資提供了新的賽道選擇。

在研究消費(fèi)品的過程中，我更喜歡從賽道（行業(yè)）和公司的角度出發(fā)，自下而上去做選擇。賽道上，不論是傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)還是新興消費(fèi)行業(yè)，都可能存在值得我們研究和投資的領(lǐng)域。而公司研究上，我喜歡從細(xì)節(jié)入手，首先把自己作為一個(gè)消費(fèi)者，從生活中的真實(shí)體驗(yàn)出發(fā)，對(duì)消費(fèi)品做立體認(rèn)知，我相信只有能打動(dòng)消費(fèi)者的產(chǎn)品才是消費(fèi)品公司構(gòu)筑護(hù)城河的基礎(chǔ)。近年來，一些消費(fèi)品公司不斷推陳出新，在產(chǎn)品口味、功能、包裝等多方面做了改良和創(chuàng)新，我都會(huì)購買一些“嘗鮮”，并做一些身邊人的小調(diào)查看看口碑。同時(shí)結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位、渠道打法做全方位的研究。我認(rèn)為，對(duì)于消費(fèi)品公司的研究，產(chǎn)品力、渠道力、品牌力的三力合一是十分重要的，缺一不可，另外管理團(tuán)隊(duì)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析也能幫助我們加深對(duì)企業(yè)的理解。

我認(rèn)為，國內(nèi)疫情控制得當(dāng)，各行業(yè)處在逐步恢復(fù)運(yùn)行當(dāng)中，其中服務(wù)型消費(fèi)需求在下半年的改善將更加明顯，帶動(dòng)相關(guān)可選服務(wù)類消費(fèi)有較好的表現(xiàn)；海外疫情還需更為有利的措施才能控制，比如新冠疫苗的推出，雖然大部分國家已在復(fù)產(chǎn)復(fù)工的路上，但新冠疫苗推出后將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期產(chǎn)生較大的提振。

經(jīng)過此次疫情，龍頭企業(yè)更能體現(xiàn)出其競爭優(yōu)勢，并有望在這場戰(zhàn)“疫”后獲得更大的市場份額。因此我們?nèi)匀粓?jiān)持通過企業(yè)基本面分析和嚴(yán)格篩選財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的辦法，篩選中長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行配置，力爭獲得中長期阿爾法收益。