大咖觀市| 東方基金劉長俊:債市仍處震蕩中 靈活把握結(jié)構(gòu)性機會

時間:2020-12-08



2020年,對于廣大投資者來說,注定是不平凡的一年。今年以來,隨著股市、債市及可轉(zhuǎn)債市場的大幅波動,投資者的心情也隨之起起伏伏。站在當(dāng)前時點,我們又該如何看待四季度及2021年的投資機會呢?一起來聽聽東方基金固收研究部副總經(jīng)理劉長俊的最新觀點吧~

 

精彩觀點:

?  海外經(jīng)濟延續(xù)修復(fù),國內(nèi)經(jīng)濟逐步向好,四季度經(jīng)濟增速有望接近疫情前水平,短期通脹和通縮壓力不大。

?  目前來看,利率水平和經(jīng)濟發(fā)展水平相適應(yīng)和匹配。在資金面方面,整體來看,四季度資金面會維持一個緊平衡的狀態(tài)。

?  今年債券市場的走勢,今年債券市場的走勢,跟中國經(jīng)濟的V型走勢基本一致。從三季度到現(xiàn)在,由于流動性、國企信用事件的原因,債券市場處于震蕩行情中。

?  目前來看,利率債和高等級信用債短期已基本調(diào)整到位,中低等級依然面臨利差走闊風(fēng)險。

 

以下為本次劉長俊先生分享的文字實錄,有更多的細(xì)節(jié)和數(shù)據(jù)詮釋,可以更好地了解市場的走勢及大咖的思考邏輯等,供習(xí)慣深度閱讀的投資者參考。

 

問題1:站在當(dāng)前時點,請您幫我們從宏觀經(jīng)濟層面解讀下相關(guān)數(shù)據(jù),并展望下四季度和明年一季度的情況?

劉長?。?/span>從三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,全球經(jīng)濟處于一個逐步復(fù)蘇的通道,中國的經(jīng)濟也在持續(xù)好轉(zhuǎn)。近期海外,尤其是歐美的疫情又出現(xiàn)二次甚至三次爆發(fā)的狀況,部分國家又重啟了一些社交隔離措施,可能會對他們四季度的經(jīng)濟活動造成一定的擾動,但預(yù)計不會改變經(jīng)濟復(fù)蘇的整體態(tài)勢。

從國內(nèi)情況來看,國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)態(tài)勢,其中二季度GDP增速為3.2%、三季度GDP增速為4.9%,四季度GDP增速有望接近疫情前的水平。具體來看,固定資產(chǎn)投資累計同比在9月份已經(jīng)轉(zhuǎn)正,其中單月來看,9月的房地產(chǎn)投資略超預(yù)期,不過可能已到拐點附近,基建投資繼續(xù)放緩;制造業(yè)投資環(huán)比繼續(xù)改善。

在進出口方面,在全球經(jīng)濟大幅衰退的情形下,我國的進出口持續(xù)超出市場預(yù)期。從9月份的數(shù)據(jù)看,依然受益于防疫物資、替代性出口等的帶動,不過增速逐月走弱。雖然近期人民幣今年升值幅度較大,但現(xiàn)階段,海外需求持續(xù)復(fù)蘇,疊加中國的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,后續(xù)中國進出口方面有望繼續(xù)保持較高的景氣程度。在消費方面,或許是因為疫情對我國中低收入人群的影響比較大,消費復(fù)蘇偏慢,9月份社會消費品零售總額增速3.3%,而目前消費已經(jīng)是貢獻中國經(jīng)濟增長的主要力量,也使得整體經(jīng)濟復(fù)蘇相對平緩。

從物價來看,除掉豬肉價格后的CPI不高,PPI環(huán)比持續(xù)小幅改善,短期來看沒有太大通脹和通縮壓力,暫不會對貨幣政策或者債券市場造成比較大的擾動。在貨幣政策層面,我國貨幣政策在穩(wěn)增長、防風(fēng)險、促改革等方面進行平衡,隨著疫情得到控制、經(jīng)濟持續(xù)向好,二季度以來,貨幣政策操作已逐步向中性回歸。目前來看,利率水平和經(jīng)濟發(fā)展是相適應(yīng)和匹配的,基本上已經(jīng)回歸到相對常態(tài)的水平,短期有望維持平穩(wěn)。雖然目前MLF、OMO利率比疫情前要低30BP,但經(jīng)濟尚未完全修復(fù)、也沒有過熱的現(xiàn)象,短期內(nèi)加息可能性不大。不過從央行三季度貨幣政策報告來看,明年貨幣政策存在邊際上繼續(xù)收緊的可能。

在資金面方面,由于臨近年末、以及國企信用事件的影響,央行加大了流動性投放,但銀行的超儲率依然不高,同業(yè)存單到期及結(jié)構(gòu)性存款壓降壓力仍在,年底資金面依然存在波動加大的風(fēng)險。

 

問題2:請問您對未來債券市場的走勢怎么看?

劉長?。?/span>今年債券市場的走勢,跟中國經(jīng)濟的V型走勢基本一致。債券的趨勢性、周期性較強,基本上它與中國名義GDP增速的相關(guān)性非常高。一季度因為疫情的沖擊,經(jīng)濟承受了很大壓力、投資者避險情緒升溫、貨幣政策明顯放松,債券市場經(jīng)歷了一輪大幅上漲;今年5月份以來,在海外疫情仍在發(fā)酵的情況下,中國疫情的控制得當(dāng),經(jīng)濟逐步修復(fù),國內(nèi)貨幣政策逐步開始微調(diào),債券市場收益率也見底反彈;三季度,由于銀行負(fù)債端、以及短端流動性的原因,債券市場收益率又出現(xiàn)明顯的上行;四季度則由于部分信用債違約事件,導(dǎo)致機構(gòu)贖回、內(nèi)評收緊,帶來信用利差走闊。目前十年期國債收益率在3.3%附近,十年期國開在3.73%左右,已經(jīng)超出疫情前的水平?;久?、貨幣政策回歸常態(tài)等因素,債券市場已經(jīng)有了充分的反應(yīng),短期主要受資金面和市場情緒的影響,預(yù)計年內(nèi)債市以小幅震蕩為主。

 

問題3:在債市仍未走出震蕩的行情下,您將如何在震蕩中尋找其中的結(jié)構(gòu)性機會呢?或者您認(rèn)為后續(xù)債市的主要投資機會在哪里呢?

劉長?。?/span>從債券估值的維度來看,十年期國債的估值分位數(shù)大概在三十多分位數(shù)。但是在經(jīng)濟增速放緩、全球低利率的環(huán)境下,中國的的利率中樞未來也將逐步下移,考慮到目前的經(jīng)濟情況、期限利差、隱含稅率等,目前的利率債的收益率水平尚可。對于利率債而言,現(xiàn)階段定價相對合理,后續(xù)主要關(guān)注預(yù)期差或超跌反彈的交易機會。對于信用債來說,四季度在部分信用債違約事件影響下,信用利差明顯走闊,且分化加劇,目前絕對收益率也已經(jīng)高于疫情前水平。當(dāng)前,3AAA信用債也高于3個月銀行理財收益率,也到了一個配置區(qū)間。信用債方面,中低等級信用風(fēng)險依然較大,主要關(guān)注中短久期高等級的機會。其中,疫情發(fā)生以來,城投平臺融資明顯改善,經(jīng)濟復(fù)蘇背景下明年貨幣政策及再融資政策都存在收緊的可能,城投債尾部風(fēng)險概率在上升;房地產(chǎn)發(fā)行人融資端繼續(xù)受到限制,黑天鵝因素較多,也要嚴(yán)控風(fēng)險、分散投資。

 

問題4:今年以來,短債基金愈發(fā)受到市場關(guān)注。聽說,東方基金近期也即將發(fā)行首只短債產(chǎn)品——東方恒瑞短債基金,這只基金有什么特點?

劉長?。?/span>作為一只短債產(chǎn)品,東方恒瑞短債基金對債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%,其中投資于短期債券的比例不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%。該產(chǎn)品采用純債投資,不投資于股票等權(quán)益類資產(chǎn)以及可轉(zhuǎn)換債券(可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分除外)、可交換債券;其中,投資的短期債券是指剩余期限不超過397 天(含)的債券資產(chǎn)。同時,這只產(chǎn)品對于評級也有限制,AA不高于20%AA+不高于60%,AAA不低于30%。

作為一只短債基金,具有“低波動率+短久期+高流動性”特點,對于投資者而言,是一種適合投資者做資金管理的投資品種,由于是純開放式的,因此我們會保持比較好的流動性。

 

問題5:請問對于東方恒瑞短債基金,您后續(xù)的配置思路可以分享下嗎?

劉長?。?/span>本基金根據(jù)宏觀經(jīng)濟運行情況、貨幣政策走向、金融市場運行趨勢和市場利率水平變化特點等進行分析研究,優(yōu)選具有投資價值的個券,在嚴(yán)格控制風(fēng)險并保持良好流動性的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)基金的持續(xù)穩(wěn)定增值。主要投資策略包括:類屬資產(chǎn)配置策略、久期調(diào)整策略、期限結(jié)構(gòu)策略、信用債券投資策略、資產(chǎn)支持證券投資策略和國債期貨的投資策略。對不同信用等級和流動性不同的產(chǎn)品配置不同的比例。因為從投資比例來看,80%是短期債券,還有不到20%的空間投資期限長些的債券(超過397天的)。當(dāng)然這要看市場情況,如果市場出現(xiàn)波段交易的機會,可以通過波段操作進行增強。

 

問題6:請問該產(chǎn)品的費率是怎樣收取的?

劉長?。?/span>該產(chǎn)品的管理費是0.30%/年,托管費是0.08%/年。銷售服務(wù)費的話,A類份額:不收??;B類份額:0.15%/年;C類份額:0.40%/年。認(rèn)購費來說,BC類份額不收取,A類為0.30%0.10%1000/筆三種規(guī)格。申購費來說,B、C類份額不收取,A類為0.40%、0.20%1000/筆三種規(guī)格。其中,對于養(yǎng)老金客戶,認(rèn)/申購費會有一定優(yōu)惠。投資者投資時,可詳細(xì)閱讀基金合同、招募說明書、產(chǎn)品資料概要等基金法律文件,可根據(jù)自己的資金情況、投資期限等選擇不同的基金份額類別。

 

問題7:該產(chǎn)品會在12月中旬之后開始建倉,您如何看待這個時點的債券市場?

劉長俊:短期來看,債市仍處于震蕩的階段。但明年變數(shù)比較大,包括中美關(guān)系、疫苗是否會面市、經(jīng)濟恢復(fù)的情況、貨幣政策等都會有較大的影響。若明年貨幣政策繼續(xù)保持中性,主要通過MLFOMO等方式投放流動性,資金面相對來說會是緊平衡的狀態(tài)。目前看不到太大幅的上行空間,下也沒有太大的空間,未來要根據(jù)經(jīng)濟和貨幣政策走勢靈活調(diào)整。

 

問題8:最后,您對投資者在投資短債基金時有哪些建議?

劉長?。?/span>從投資的角度來看,短債基金可作為流動性的管理產(chǎn)品,但從產(chǎn)品屬性來說,短債基金屬于純債債券基金,在風(fēng)險收益特征等方面和貨幣基金有明顯的區(qū)別。比如你買純債基金,波動性又會比較大一點,它的定位是不同的。對于股票基金,其實現(xiàn)在的情況也是方向不明確,所以,在沒有其他投資需求的時候,可以利用閑散資金投資短債基金。東方恒瑞短債作為債券型基金,一般而言,其長期平均預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益率低于股票型基金、混合型基金,高于貨幣市場基金。在流動性方面,定期存款提前支取會扣取利息,對比來看,短債基金申購贖回也比較方便。所以,持有時間要根據(jù)投資者自身的投資安排來選擇。在我看來,如果有閑錢的話,長期持有當(dāng)然是一個不錯的選擇。

 

市場有風(fēng)險,基金投資需謹(jǐn)慎。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn),基金管理人管理的其他基金業(yè)績表現(xiàn)不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。以上基金產(chǎn)品由東方基金管理股份有限公司發(fā)行與管理,代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付責(zé)任。本基金屬于固定收益類產(chǎn)品,固定收益類產(chǎn)品面臨包括但不限于產(chǎn)品投資債券面臨的利率、匯率變化等市場風(fēng)險以及債券價格波動等帶來的投資風(fēng)險。投資人應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》等相關(guān)法律文件,了解基金的風(fēng)險收益特征,并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。基金管理人提醒投資人基金投資的買者自負(fù)原則。



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