東方基金張玉坤：把握周期的脈搏

    股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而周期性是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀規(guī)律。周期的存在和發(fā)生作用不以人的意志為轉(zhuǎn)移，我們進(jìn)行股票投資時(shí)，不可避免地需要對周期進(jìn)行深入研究，從而認(rèn)識并利用周期的力量，尋找到景氣向上行業(yè)中具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司，以期獲得長期、穩(wěn)健的投資回報(bào)。

每個(gè)時(shí)代都有自己的鮮明特征，對于投資而言，我們無法選擇自身所處的時(shí)代，但是我們需要認(rèn)識當(dāng)前時(shí)代的特征，并從中尋找存在更佳投資收益的機(jī)會。對宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)生命周期、行業(yè)景氣周期、企業(yè)生命周期時(shí)點(diǎn)的判斷，是我們進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。對宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)、公司的基本面分析是一種行之有效的判斷方法。無論是美林的投資時(shí)鐘理論，還是市場上普遍采用的成長投資策略、價(jià)值投資策略，都離不開對周期時(shí)點(diǎn)以及周期趨勢的判斷。了解歷史，看清現(xiàn)在，才能把握未來。

對于股票投資而言，尋找景氣向上行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司，是一種優(yōu)中擇優(yōu)的策略，也是一種借助周期力量的策略。由于周期錯(cuò)配，這種策略總是可行的。尋找景氣向上行業(yè)的兩大方向：成長拐點(diǎn)與周期拐點(diǎn)，前者依據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論、關(guān)注處于初創(chuàng)后期及成長期的行業(yè)，后者依據(jù)經(jīng)濟(jì)周期及景氣周期理論、更為關(guān)注價(jià)格的變化。衡量行業(yè)景氣與否以行業(yè)效益變動為核心指標(biāo)，效益不斷提升才是實(shí)際的景氣向上。量和價(jià)是最主要的變量，單一指標(biāo)的量增或價(jià)增都無法確定行業(yè)的景氣度，需要二者綜合考量。處于成長期的行業(yè)，市場增長率高，行業(yè)景氣度高，即使在經(jīng)濟(jì)蕭條期，也可以獲得明顯的投資收益，例如新能源汽車、消費(fèi)電子、云計(jì)算等行業(yè)。處于景氣向上階段的傳統(tǒng)周期性行業(yè)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件等不同類型的利好因素催化，產(chǎn)品需求或價(jià)格彈性較大，企業(yè)盈利能夠大幅改善。

公司的核心競爭力是其能夠在市場競爭中長時(shí)間取得主動的關(guān)鍵，也是優(yōu)質(zhì)公司必須具備的特質(zhì)。有核心競爭力的公司能夠在行業(yè)景氣向上時(shí)獲得更大收益。資源和能力是辨識公司核心競爭力的重要指標(biāo)。雄厚的資金實(shí)力，優(yōu)秀的人才，絕佳位置的土地或廠房，先進(jìn)的設(shè)備及信息系統(tǒng)，良好的供應(yīng)鏈關(guān)系等，均可能成為公司的核心競爭力。公司治理與高管能力，是形成核心競爭力的基礎(chǔ)。財(cái)務(wù)分析是我們對公司進(jìn)行評價(jià)的重要依據(jù)。通過對財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以了解公司的償債能力、獲利能力和營運(yùn)能力，便于橫向、縱向?qū)Ρ?，這是我們進(jìn)行行業(yè)景氣度判斷、公司核心競爭力判斷的重要依據(jù)。

變化是錯(cuò)綜復(fù)雜的市場永恒不變的規(guī)律。而隨著時(shí)間的變化，我們所處周期中的位置也會隨之改變。因此，我們需要動態(tài)評估市場變化，及時(shí)修正觀點(diǎn)，并對投資組合進(jìn)行調(diào)整。市場利空與利多的因素總是同時(shí)存在，要抓主要矛盾，并關(guān)注每個(gè)時(shí)期的主導(dǎo)因素。做投資決策時(shí)，可以借助外部研究機(jī)構(gòu)的力量，但是不能形成路徑依賴，要按照自己的投資理念進(jìn)行獨(dú)立判斷。投資自己了解的行業(yè)和公司，并通過不斷的學(xué)習(xí)擴(kuò)充自己的能力。

（本文作者系東方基金管理股份有限公司權(quán)益投資部基金經(jīng)理張玉坤。本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。）