東方基金張玉坤:把握周期的脈搏

時間:2020-09-28 來源:【上海證券報】



    股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表,而周期性是經(jīng)濟運行的客觀規(guī)律。周期的存在和發(fā)生作用不以人的意志為轉(zhuǎn)移,我們進行股票投資時,不可避免地需要對周期進行深入研究,從而認識并利用周期的力量,尋找到景氣向上行業(yè)中具有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司,以期獲得長期、穩(wěn)健的投資回報。

每個時代都有自己的鮮明特征,對于投資而言,我們無法選擇自身所處的時代,但是我們需要認識當前時代的特征,并從中尋找存在更佳投資收益的機會。對宏觀經(jīng)濟周期、產(chǎn)業(yè)生命周期、行業(yè)景氣周期、企業(yè)生命周期時點的判斷,是我們進行投資決策的重要依據(jù)。對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)、公司的基本面分析是一種行之有效的判斷方法。無論是美林的投資時鐘理論,還是市場上普遍采用的成長投資策略、價值投資策略,都離不開對周期時點以及周期趨勢的判斷。了解歷史,看清現(xiàn)在,才能把握未來。

對于股票投資而言,尋找景氣向上行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司,是一種優(yōu)中擇優(yōu)的策略,也是一種借助周期力量的策略。由于周期錯配,這種策略總是可行的。尋找景氣向上行業(yè)的兩大方向:成長拐點與周期拐點,前者依據(jù)產(chǎn)業(yè)生命周期理論、關(guān)注處于初創(chuàng)后期及成長期的行業(yè),后者依據(jù)經(jīng)濟周期及景氣周期理論、更為關(guān)注價格的變化。衡量行業(yè)景氣與否以行業(yè)效益變動為核心指標,效益不斷提升才是實際的景氣向上。量和價是最主要的變量,單一指標的量增或價增都無法確定行業(yè)的景氣度,需要二者綜合考量。處于成長期的行業(yè),市場增長率高,行業(yè)景氣度高,即使在經(jīng)濟蕭條期,也可以獲得明顯的投資收益,例如新能源汽車、消費電子、云計算等行業(yè)。處于景氣向上階段的傳統(tǒng)周期性行業(yè),由于經(jīng)濟復蘇、產(chǎn)業(yè)政策、突發(fā)事件等不同類型的利好因素催化,產(chǎn)品需求或價格彈性較大,企業(yè)盈利能夠大幅改善。

公司的核心競爭力是其能夠在市場競爭中長時間取得主動的關(guān)鍵,也是優(yōu)質(zhì)公司必須具備的特質(zhì)。有核心競爭力的公司能夠在行業(yè)景氣向上時獲得更大收益。資源和能力是辨識公司核心競爭力的重要指標。雄厚的資金實力,優(yōu)秀的人才,絕佳位置的土地或廠房,先進的設備及信息系統(tǒng),良好的供應鏈關(guān)系等,均可能成為公司的核心競爭力。公司治理與高管能力,是形成核心競爭力的基礎(chǔ)。財務分析是我們對公司進行評價的重要依據(jù)。通過對財務報表的分析,可以了解公司的償債能力、獲利能力和營運能力,便于橫向、縱向?qū)Ρ?,這是我們進行行業(yè)景氣度判斷、公司核心競爭力判斷的重要依據(jù)。

變化是錯綜復雜的市場永恒不變的規(guī)律。而隨著時間的變化,我們所處周期中的位置也會隨之改變。因此,我們需要動態(tài)評估市場變化,及時修正觀點,并對投資組合進行調(diào)整。市場利空與利多的因素總是同時存在,要抓主要矛盾,并關(guān)注每個時期的主導因素。做投資決策時,可以借助外部研究機構(gòu)的力量,但是不能形成路徑依賴,要按照自己的投資理念進行獨立判斷。投資自己了解的行業(yè)和公司,并通過不斷的學習擴充自己的能力。

 

(本文作者系東方基金管理股份有限公司權(quán)益投資部基金經(jīng)理張玉坤。本文僅代表作者本人觀點,不構(gòu)成投資建議。)



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