東方基金楊貴賓：股市長牛可期，可轉債投資應更加關注基本面

2020年注定是極不平凡的一年。這一年，新冠肺炎疫情席卷全球，對全球金融市場造成嚴重沖擊。A股市場也在疫情影響下時起時落，越來越多的投資者逐漸青睞相對穩(wěn)健的投資方式。在“炒股不如買基金”的理念更加深入人心的同時，可轉債這一產品也異軍突起，在年內取得了不俗表現。

2020年12月31日，證監(jiān)會發(fā)布了《可轉換公司債券管理辦法》，針對個別可轉債被過分炒作，制度規(guī)則與產品屬性不完全匹配等問題進行系統規(guī)制。

面對可轉債市場的大幅波動和監(jiān)管新規(guī)的出臺，應該如何把握2021年的投資機會，成為投資者廣為關注的問題。近日，東方基金副總經理、固定收益投資總監(jiān)楊貴賓接受采訪，針對未來市場行情、可轉債投資機會和投資策略做出解讀。

牛市行情或將維續(xù) 板塊結構有所分化

“從大周期來看，未來或將保持多年的牛市行情。”楊貴賓表示，短期來看，由于流動性寬松和中國基本面向好，個人看好2021年股市行情。

他指出，未來一段時間，市場流動性大概率將繼續(xù)維持寬松。據美聯儲和美國財政部官方公布的數字，過去29周美國釋放了18萬億美元的流動性。美聯儲亦明確表示，其貨幣寬松政策將持續(xù)至2023年。同時，中國疫情防控取得顯著成效，經濟率先復蘇，導致中外利差進一步走闊以及人民幣持續(xù)升值。據中央結算公司統計，2020年外資凈增持中國債券超過1萬億元。

楊貴賓認為，為了控制外資流入，壓低債券收益率，央行也不得不放寬國內流動性。因此，在美聯儲大幅放寬流動性的背景下，國內的流動性預期也會維持寬松。

另一方面，盡管受新冠肺炎疫情影響，2020年全球貿易大幅下滑，但中國的外貿出口卻出現顯著反彈。根據中國海關總署1月14日發(fā)布的數據，2020年中國貨物貿易進出口總值32.16萬億元，同比增長1.9%。中國成為全球唯一實現經濟正增長的主要經濟體，外貿進出口明顯好于預期，外貿規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。

基于此，楊貴賓指出，今年A股市場整體大趨勢大概率將保持上揚，但板塊結構將有所分化，單個板塊漲勢起伏不定。“以科技股為例，去年4月起科技股整體大幅上漲，到今年卻紛紛下跌，甚至跌回和去年相當的水平”。

可轉債投資“進可攻退可守”

在股市整體上揚，板塊存在結構性分化的背景下，兼具股權和債權性質的可轉債也有望為投資者提供“進可攻退可守”的投資機會。

楊貴賓指出，可轉債的基本屬性就是“進可攻退可守”。“進可攻”指在股市上漲的情況下，可轉債對應的期權價值也會越來越高，可轉債的價格也隨之上漲，投資者從而盈利。另一種情況是，在股市表現低迷時，公司選擇下修轉股價，從而使之前售出的可轉債對應的期權價值大幅提升。那么即使是熊市，由于轉股價下修，期權的價格上漲，也將帶動可轉債價格上升。“退可守”則是因為絕大部分轉債，在其價格下跌接近其面值時，繼續(xù)下跌的概率將越來越小。

楊貴賓強調，可轉債投資實際上是一種低風險的期權投資。標準的可轉債投資條款一般是6年，而票息卻不到1%，相比同期限的債券來說低到可以忽略不計。投資可轉債實際上是靠可轉債對應的期權價值上漲來獲得收益。

“不過近年來，隨著市場成熟度的增加，可轉債的含金量相比五年前、十年前有所下降。”楊貴賓指出，目前可轉債發(fā)行難度降低。“以前發(fā)行10億可轉債必須要有10億的投募資項目，現在允許一部分資金用于在募資項目之外補充流動資金，實際上意味著股權的融資屬性下降了。”

“僅從可轉債指數看，由于可轉債的基本面受到侵蝕，近兩年可轉債的表現弱于其歷史表現?！?/span>楊貴賓稱。

新規(guī)下可轉債基本面重要性凸顯

在可轉債基本面受到侵蝕的同時，去年以來，股票市場監(jiān)管政策頻頻出新，也給可轉債投資策略帶來新的挑戰(zhàn)。

2020年12月31日，滬深交易所分別發(fā)布退市新規(guī)，規(guī)則自發(fā)布之日起施行。新規(guī)將原來的“面值退市”指標明確修改為“1元退市”指標，同時新增“連續(xù)20個交易日在上交所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標。

楊貴賓分析，去年四季度可轉債投資遭受市場冷遇，一方面是因為投資者擔心低資質的可轉債的信用風險，另一方面是因為殼資源的價值下降，導致以前總結的低價轉債策略逐漸失效。此外，市場情緒的變化也是重要原因。四季度以來市場追逐大市值股票和“白馬”公司、拋棄小市值股票。楊貴賓表示，“根本原因或在于退市新規(guī)的影響?！?/span>

此外，據國際金融報周末援引接近交易所人士報道，全市場推行注冊制的條件逐步具備，2021年全國兩會后全面推行注冊制或可期。楊貴賓指出：“注冊制的推出將導致殼資源大幅下降?！?/span>

為此，楊貴賓認為，以前對可轉債的投資策略需要重新修正。他強調把握可轉債基本面，認清可轉債的收益預期相比以往有所下降。同時，考慮到由于可轉債介于股票和轉債之間的屬性，即使在市場平穩(wěn)情況下，可轉債基金預期收益率也比股票基金低。但與之相對的，在市場下跌時，可轉債基金的預期損失也相較股票基金更小。

“未來針對可轉債的投資策略應更加平衡，把風險度控制在股票基金和二級債基之間。”楊貴賓稱。

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