東方基金楊貴賓：股市長?？善?，可轉(zhuǎn)債投資應(yīng)更加關(guān)注基本面

2020年注定是極不平凡的一年。這一年，新冠肺炎疫情席卷全球，對全球金融市場造成嚴(yán)重沖擊。A股市場也在疫情影響下時起時落，越來越多的投資者逐漸青睞相對穩(wěn)健的投資方式。在“炒股不如買基金”的理念更加深入人心的同時，可轉(zhuǎn)債這一產(chǎn)品也異軍突起，在年內(nèi)取得了不俗表現(xiàn)。

2020年12月31日，證監(jiān)會發(fā)布了《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法》，針對個別可轉(zhuǎn)債被過分炒作，制度規(guī)則與產(chǎn)品屬性不完全匹配等問題進(jìn)行系統(tǒng)規(guī)制。

面對可轉(zhuǎn)債市場的大幅波動和監(jiān)管新規(guī)的出臺，應(yīng)該如何把握2021年的投資機(jī)會，成為投資者廣為關(guān)注的問題。近日，東方基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)楊貴賓接受采訪，針對未來市場行情、可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會和投資策略做出解讀。

牛市行情或?qū)?/span>維續(xù) 板塊結(jié)構(gòu)有所分化

“從大周期來看，未來或?qū)⒈３侄嗄甑呐Ｊ行星椤?/span>”楊貴賓表示，短期來看，由于流動性寬松和中國基本面向好，個人看好2021年股市行情。

他指出，未來一段時間，市場流動性大概率將繼續(xù)維持寬松。據(jù)美聯(lián)儲和美國財政部官方公布的數(shù)字，過去29周美國釋放了18萬億美元的流動性。美聯(lián)儲亦明確表示，其貨幣寬松政策將持續(xù)至2023年。同時，中國疫情防控取得顯著成效，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，導(dǎo)致中外利差進(jìn)一步走闊以及人民幣持續(xù)升值。據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計，2020年外資凈增持中國債券超過1萬億元。

楊貴賓認(rèn)為，為了控制外資流入，壓低債券收益率，央行也不得不放寬國內(nèi)流動性。因此，在美聯(lián)儲大幅放寬流動性的背景下，國內(nèi)的流動性預(yù)期也會維持寬松。

另一方面，盡管受新冠肺炎疫情影響，2020年全球貿(mào)易大幅下滑，但中國的外貿(mào)出口卻出現(xiàn)顯著反彈。根據(jù)中國海關(guān)總署1月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年中國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值32.16萬億元，同比增長1.9%。中國成為全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，外貿(mào)進(jìn)出口明顯好于預(yù)期，外貿(mào)規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。

基于此，楊貴賓指出，今年A股市場整體大趨勢大概率將保持上揚(yáng)，但板塊結(jié)構(gòu)將有所分化，單個板塊漲勢起伏不定。“以科技股為例，去年4月起科技股整體大幅上漲，到今年卻紛紛下跌，甚至跌回和去年相當(dāng)?shù)乃?/span>”。

可轉(zhuǎn)債投資“進(jìn)可攻退可守”

在股市整體上揚(yáng)，板塊存在結(jié)構(gòu)性分化的背景下，兼具股權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債也有望為投資者提供“進(jìn)可攻退可守”的投資機(jī)會。

楊貴賓指出，可轉(zhuǎn)債的基本屬性就是“進(jìn)可攻退可守”?！斑M(jìn)可攻”指在股市上漲的情況下，可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的期權(quán)價值也會越來越高，可轉(zhuǎn)債的價格也隨之上漲，投資者從而盈利。另一種情況是，在股市表現(xiàn)低迷時，公司選擇下修轉(zhuǎn)股價，從而使之前售出的可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的期權(quán)價值大幅提升。那么即使是熊市，由于轉(zhuǎn)股價下修，期權(quán)的價格上漲，也將帶動可轉(zhuǎn)債價格上升?！巴丝墒亍?/span>則是因為絕大部分轉(zhuǎn)債，在其價格下跌接近其面值時，繼續(xù)下跌的概率將越來越小。

楊貴賓強(qiáng)調(diào)，可轉(zhuǎn)債投資實際上是一種低風(fēng)險的期權(quán)投資。標(biāo)準(zhǔn)的可轉(zhuǎn)債投資條款一般是6年，而票息卻不到1%，相比同期限的債券來說低到可以忽略不計。投資可轉(zhuǎn)債實際上是靠可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的期權(quán)價值上漲來獲得收益。

“不過近年來，隨著市場成熟度的增加，可轉(zhuǎn)債的含金量相比五年前、十年前有所下降。”楊貴賓指出，目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行難度降低。“以前發(fā)行10億可轉(zhuǎn)債必須要有10億的投募資項目，現(xiàn)在允許一部分資金用于在募資項目之外補(bǔ)充流動資金，實際上意味著股權(quán)的融資屬性下降了。”

“僅從可轉(zhuǎn)債指數(shù)看，由于可轉(zhuǎn)債的基本面受到侵蝕，近兩年可轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)弱于其歷史表現(xiàn)?！?/span>楊貴賓稱。

新規(guī)下可轉(zhuǎn)債基本面重要性凸顯

在可轉(zhuǎn)債基本面受到侵蝕的同時，去年以來，股票市場監(jiān)管政策頻頻出新，也給可轉(zhuǎn)債投資策略帶來新的挑戰(zhàn)。

2020年12月31日，滬深交易所分別發(fā)布退市新規(guī)，規(guī)則自發(fā)布之日起施行。新規(guī)將原來的“面值退市”指標(biāo)明確修改為“1元退市”指標(biāo)，同時新增“連續(xù)20個交易日在上交所的每日股票收盤總市值均低于人民幣3億元”的市值指標(biāo)。

楊貴賓分析，去年四季度可轉(zhuǎn)債投資遭受市場冷遇，一方面是因為投資者擔(dān)心低資質(zhì)的可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險，另一方面是因為殼資源的價值下降，導(dǎo)致以前總結(jié)的低價轉(zhuǎn)債策略逐漸失效。此外，市場情緒的變化也是重要原因。四季度以來市場追逐大市值股票和“白馬”公司、拋棄小市值股票。楊貴賓表示，“根本原因或在于退市新規(guī)的影響?！?/span>

此外，據(jù)國際金融報周末援引接近交易所人士報道，全市場推行注冊制的條件逐步具備，2021年全國兩會后全面推行注冊制或可期。楊貴賓指出：“注冊制的推出將導(dǎo)致殼資源大幅下降?！?/span>

為此，楊貴賓認(rèn)為，以前對可轉(zhuǎn)債的投資策略需要重新修正。他強(qiáng)調(diào)把握可轉(zhuǎn)債基本面，認(rèn)清可轉(zhuǎn)債的收益預(yù)期相比以往有所下降。同時，考慮到由于可轉(zhuǎn)債介于股票和轉(zhuǎn)債之間的屬性，即使在市場平穩(wěn)情況下，可轉(zhuǎn)債基金預(yù)期收益率也比股票基金低。但與之相對的，在市場下跌時，可轉(zhuǎn)債基金的預(yù)期損失也相較股票基金更小。

“未來針對可轉(zhuǎn)債的投資策略應(yīng)更加平衡，把風(fēng)險度控制在股票基金和二級債基之間。”楊貴賓稱。

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