東方基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì):2021年需關(guān)注信用收縮風(fēng)險(xiǎn),貨幣政策或進(jìn)一步收斂
時(shí)間:2021-02-19
臨近春節(jié)前,企業(yè)接連爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)事件,這或預(yù)示了繼2020年信用市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)后,2021年的信用市場(chǎng)依然不平靜。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),今年截至2月7日,共有10只債券違約,涉及總金額81.69億元,已發(fā)生債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)、未按時(shí)兌付本息等信用債券違約事件50起,遠(yuǎn)超2020年同期的3起違約事件。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),市場(chǎng)債券違約事件頻發(fā),信用風(fēng)險(xiǎn)不斷,疊加國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整,將讓債券市場(chǎng)面臨更多不確定性。
“從社融數(shù)據(jù)看信用擴(kuò)張的拐點(diǎn)已現(xiàn),2021年尤其需要關(guān)注信用收縮的風(fēng)險(xiǎn)。”東方基金固定收益部就債券市場(chǎng)表現(xiàn)研究分析道。
尤其關(guān)注信用收縮風(fēng)險(xiǎn)
今年1月最后一周,央行因“月末財(cái)政支出大幅增加”連續(xù)凈回籠到期逆回購(gòu)資金,周內(nèi)央行公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠就達(dá)4705億,導(dǎo)致1月末銀行間資金利率飆升至數(shù)年來(lái)高位。
對(duì)于央行持續(xù)回收流動(dòng)性,東方基金指出,可能存在以下幾點(diǎn)原因:一是房地產(chǎn)調(diào)控措施的一部分;二是年初信貸需求旺盛,需要抑制宏觀杠桿率的快速上升;三是貨幣政策為股市“泡沫”降溫。
實(shí)際上,臨近春節(jié)仍進(jìn)行大額凈回籠較為少見(jiàn),已超出市場(chǎng)預(yù)期,從而引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于資金面持續(xù)收緊的擔(dān)憂,股債商均出現(xiàn)下跌。
此外,2月第一周合計(jì)有41只利率債累計(jì)發(fā)行,總發(fā)行規(guī)模3186.39億元,到期932.30億元,凈融資額2254.09億元。其中,22只為國(guó)債及政策性金融債,總發(fā)行規(guī)模1600億元。
在東方基金固收研究團(tuán)隊(duì)看來(lái),可以從兩大技術(shù)視角解釋近期的資金緊張,其一為財(cái)政資金投放錯(cuò)位,其二為結(jié)匯派生存款并消耗超儲(chǔ),以及南下資金增多。
東方基金固收部研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,由于當(dāng)前央行貨幣政策的重心仍在平衡恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系上,我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)形勢(shì)良好,前期信用事件、銀行結(jié)構(gòu)性存款壓降等任務(wù)也基本告一段落,央行可能到了適時(shí)退出流動(dòng)性支持,將工作重心再度轉(zhuǎn)向宏觀穩(wěn)杠桿的時(shí)期。
“今年春節(jié)前央行應(yīng)對(duì)資金面上可能會(huì)維持緊平衡?!睎|方基金進(jìn)一步指出。
總體而言,東方基金認(rèn)為,今年宏觀環(huán)境“經(jīng)濟(jì)修復(fù),政策退出”的基本特征已經(jīng)基本成為市場(chǎng)共識(shí)。
“首先,基本面延續(xù)漸進(jìn)修復(fù)特征,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)仍存在漸次修復(fù)、小共振可能。其次,CPI、PPI等反映的通脹壓力不大。再者,穩(wěn)宏觀杠桿率成重心,防風(fēng)險(xiǎn)壓力加大,但今年名義GDP增速預(yù)計(jì)較快,有助于階段性穩(wěn)定宏觀杠桿率。最后,融資條件弱化,緊信用背景下提防債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露。從社融數(shù)據(jù)看信用擴(kuò)張的拐點(diǎn)已現(xiàn),2021年尤其需要關(guān)注信用收縮的風(fēng)險(xiǎn)?!睎|方基金固收部研究團(tuán)隊(duì)分析稱。
資金面表現(xiàn)仍為關(guān)鍵
在央行持續(xù)的“動(dòng)作”導(dǎo)致銀行間資金利率持續(xù)走高的背景下,央行投放不及預(yù)期致資金面極度緊張,同時(shí)波及信用債市場(chǎng)。
根據(jù)東方基金團(tuán)隊(duì)研究,信用債收益率整體上行,短端出現(xiàn)了十分顯著的調(diào)整。
從中短期票據(jù)中債估值收益率曲線來(lái)看,AAA評(píng)級(jí)3年期、5年期分別上行13BP、12BP,AA+評(píng)級(jí)分別上行9BP、1BP,AA評(píng)級(jí)分別上行8BP、6BP。短端收益率大幅上行,1Y上行20-30BP,6M上行35-50BP,3M上行50-60BP。
城投債收益率同樣整體上行,中低等級(jí)表現(xiàn)弱于產(chǎn)業(yè)。
與此同時(shí),由于信用債收益率整體上行,但調(diào)整幅度不及利率,信用利差有所收窄,等級(jí)利差、期限利差均出現(xiàn)壓縮,短端壓縮幅度較大。城投債的三大利差同樣以壓縮為主。
對(duì)此,東方基金指出,央行超預(yù)期的貨幣政策操作導(dǎo)致了近期的調(diào)整,2月開(kāi)始資金面的表現(xiàn)仍然是關(guān)鍵。
“1月29日央行初現(xiàn)維穩(wěn)的意圖,自2月開(kāi)始凈投放,資金的波動(dòng)性有所收斂,后期收益率可能在調(diào)整之后偏區(qū)間震蕩。政策‘不急轉(zhuǎn)彎’背景下,前期低點(diǎn)和高點(diǎn)被突破都存在難度,如果通脹持續(xù)上行,則貨幣政策可能進(jìn)一步收斂,操作上需要轉(zhuǎn)為防守。”東方基金表示。
其進(jìn)一步指出,“對(duì)于信用債,目前高評(píng)級(jí)主要受資金面因素影響,交易情緒占主導(dǎo),中低等級(jí)市場(chǎng)情緒雖有所緩和,但資質(zhì)較差主體融資仍然未見(jiàn)明顯改善,對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注。”
市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。
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