東方基金蔣茜：5G后端和國產(chǎn)替代是未來科技主要發(fā)展方向

牛年春節(jié)過后，A股市場風(fēng)格輪換，多個板塊受市場波動影響行情走低，其中科技板塊整體回調(diào)幅度明顯，引發(fā)市場和投資者的熱議。

搜狐財經(jīng)《基金佳問》欄目，對話各行業(yè)具有影響力的基金經(jīng)理，結(jié)合目前經(jīng)濟(jì)形式，解讀不同行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的投資策略，展望各行業(yè)板塊中長期的投資機(jī)遇，為投資者講解如何“避雷”挑選有潛力的基金產(chǎn)品。

做客本期《基金佳問》的基金經(jīng)理，是來自東方基金的權(quán)益投資部總經(jīng)理蔣茜，本期欄目聚焦牛年過后，科技板塊整體波動的驅(qū)動因素以及后市科技板塊的投資機(jī)會。

蔣茜，東方基金權(quán)益投資部總經(jīng)理，投資決策委員會委員，清華大學(xué)工商管理碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷?，F(xiàn)任東方主題精選混合型證券投資基金基金經(jīng)理、東方創(chuàng)新科技混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

2021年開年，科技板塊整體景氣度飛升，細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)漲，使得青睞科技股的投資者欣喜不已。

然而春節(jié)過后，隨著整個A股市場行情持續(xù)震蕩，龍頭企業(yè)抱團(tuán)股遭受沖擊，科技板塊也整體走向調(diào)整。據(jù)同花順顯示，自春節(jié)后首個交易日至今，5G、芯片以及半導(dǎo)體分別下滑2.06%、15.18%和16.75%。

近年來，作為熱門領(lǐng)域的科技板塊備受投資者青睞。因此，近期科技板塊的波動，讓不少投資者提出“科技板塊行情是否已經(jīng)被破壞”的質(zhì)疑。

與此同時，面對近期科技板塊的調(diào)整，也有市場觀點認(rèn)為，科技股的調(diào)整已經(jīng)基本到位，投資者可以適當(dāng)入場。

那么，目前科技板塊是否已經(jīng)處于合理的估值水平？面對目前市場的風(fēng)格切換，投資者應(yīng)當(dāng)如何選擇具有投資機(jī)會的科技股呢？

東方基金蔣茜認(rèn)為，短期來看，因為流動性的邊際變化，同時受到風(fēng)險偏好降低的影響，科技板塊表現(xiàn)一般。放在更長時間維度來看，科技板塊投資仍然依賴于科技創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)周期景氣度。

此外蔣茜表示，未來的科技主要基于兩個方向：一個是5G后端，包括消費(fèi)者后端應(yīng)用和工業(yè)級改造；另一塊來自于國產(chǎn)技術(shù)對于歐美先進(jìn)技術(shù)的替代，這兩個空間都非常大。

以下為訪談實錄：

基金佳問：近期，A股市場持續(xù)調(diào)整，處于震蕩下行走勢。您認(rèn)為，A股市場何時會結(jié)束調(diào)整期？

蔣茜：今年A股市場并不具備熊市的基礎(chǔ)。目前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢已經(jīng)確定，企業(yè)在盈利端有較好的增長，但投資者需要在企業(yè)盈利端的增長與估值下移之間尋找平衡。

另外，由于國內(nèi)居民資產(chǎn)向權(quán)益市場遷移的過程還在進(jìn)行當(dāng)中，所以個人預(yù)計今年市場將整體處于振蕩的狀態(tài)，投資者應(yīng)該降低收益率的預(yù)期，作為投資人，我個人覺得應(yīng)該淡化波動，立足于對具備成長性的公司做長期配置，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

當(dāng)前，很多股票經(jīng)歷這一輪下跌之后已經(jīng)達(dá)到或者接近較為合理的位置，部分個股從長期價值的角度來看有可能被錯殺。因此，基本面趨勢向好，業(yè)績和估值合理的優(yōu)秀公司，正面臨著不錯的買入機(jī)會。

簡而言之，2021年的市場是在企業(yè)盈利增長和流動性邊際收緊之間尋找新的平衡，近期市場調(diào)整幅度較大，部分股票在大幅下跌后，已經(jīng)釋放了較多的風(fēng)險，短期市場繼續(xù)大幅下跌的概率較小。

基金佳問：近日，10年期美債收益率升高1.75%，美股三大指數(shù)集體下跌，受美債收益率走高的影響，A股市場行情震蕩，科技板塊回調(diào)幅度加劇。您認(rèn)為，短期內(nèi)，科技板塊的投資機(jī)會是否會受到?jīng)_擊？2021年，科技板塊的整體投資邏輯是怎樣的？

蔣茜：科技板塊的長期核心投資邏輯是通過科技創(chuàng)新和技術(shù)迭代帶來的產(chǎn)業(yè)周期，拉動產(chǎn)品和服務(wù)需求出現(xiàn)持續(xù)爆發(fā)的增長。但是短期股價的波動會受到風(fēng)險偏好、流動性變化和利率變化等宏觀因素的影響。

短期來看，因為流動性的邊際變化，同時受到風(fēng)險偏好降低的影響，科技板塊表現(xiàn)一般。放在更長時間維度來看，科技板塊投資仍然依賴于科技創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)周期景氣度。

比如消費(fèi)電子和光伏，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)需求增長已從中高速逐漸放緩至低速，所以行業(yè)需求增長邏輯較弱。光伏方面，從去年來看，因為全球化碳中和政策，以及產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼后發(fā)電能夠平價上網(wǎng)，行業(yè)增速相對于過去更加穩(wěn)定和確定。

另外，和消費(fèi)電子比較，長期來看，可以看到光伏增速的確定性和絕對增速都會更好；中短期來看，會發(fā)現(xiàn)在去年某個時點，光伏產(chǎn)業(yè)個股的估值或者業(yè)績、行業(yè)的趨勢并沒有完全反映在股價上，因此這部分產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司在當(dāng)時非常具有配置吸引力。

基金佳問：上周，5G通信ETF產(chǎn)品集體領(lǐng)跌，您認(rèn)為5G的行情何時會得到修復(fù)？目前，5G的估值水平是否適合投資者入場？

蔣茜：短期市場風(fēng)格導(dǎo)致包括5G等科技相關(guān)子板塊的股價表現(xiàn)一般，未來行情變化的核心要素取決于5G產(chǎn)業(yè)周期能否給板塊內(nèi)上市公司帶來持續(xù)的業(yè)績增長。

對中國來說，目前最大的確定性來自于兩點：第一是國產(chǎn)替代，過去消費(fèi)電子、半導(dǎo)體在內(nèi)的先進(jìn)技術(shù)領(lǐng)域，中國都處于追趕或者替代的過程中。大國博弈、未來產(chǎn)業(yè)變化和中國龐大的市場等因素，都會導(dǎo)致國產(chǎn)替代加速，尤其是在高端的先進(jìn)技術(shù)等方面。

第二是基于全球創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展和5G時代的到來，中國在5G建設(shè)周期上已經(jīng)走在前列，但是5G建好基礎(chǔ)設(shè)施，相當(dāng)于建好一個高速公路，上面跑什么樣的車，怎么跑，對整個產(chǎn)業(yè)都會有更巨大的變化，這其中涉及云計算、人工智能、自動駕駛、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等各個領(lǐng)域。

未來的科技主要基于兩個方向：一個是5G后端，包括消費(fèi)者后端應(yīng)用和工業(yè)級改造；另一塊來自于國產(chǎn)技術(shù)對于歐美先進(jìn)技術(shù)的替代，這兩個空間都非常大。

基金佳問：近期，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織在國內(nèi)首次提出通過建設(shè)中國能源互聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)碳減排目標(biāo)的系統(tǒng)方案。受消息影響，近期碳中和概念股持續(xù)走強(qiáng)，帶動新能源、環(huán)保等多板塊行情。長期來看，低碳環(huán)保概念是否會利好新能源板塊？除新能源外，您認(rèn)為還有那些板塊將會受到碳中和催化行情？

蔣茜：碳中和包括幾點：碳減排、新能源、碳捕捉等方面，比如減排現(xiàn)在可以關(guān)注一些政策導(dǎo)向，包括工信部對鋼鐵產(chǎn)量等，根據(jù)這個政策推導(dǎo)，有可能出現(xiàn)新的供給側(cè)落后產(chǎn)能改革，對整個行業(yè)產(chǎn)生比較大的影響。

近期市場因為碳中和概念催發(fā)了主題行情，但持續(xù)性有待觀察。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看，碳中和政策未來對國內(nèi)傳統(tǒng)能源、新能源和有關(guān)碳中和相關(guān)科技創(chuàng)新等方面都會有較為顯著的推動作用。

長期來看，碳中和政策肯定是利好新能源板塊的。除此之外，包括碳捕捉等有利于碳中和目標(biāo)達(dá)成新技術(shù)都值得關(guān)注。

基金佳問：春節(jié)過后，新能源板塊回調(diào)明顯，不過前期新能源板塊估值點位不低，您認(rèn)為經(jīng)過調(diào)整后，新能源板塊目前估值如何？目前是否適合投資者投入資金？

蔣茜：前期新能源板塊漲幅較大，無論是相對估值還是絕對估值都處于歷史相對較高的位置，目前經(jīng)過這一波調(diào)整之后，估值出現(xiàn)較為顯著的收縮，部分公司估值逐步進(jìn)入較為合理的區(qū)間，能夠和未來業(yè)績增速相匹配。

長期來看，從成長性和發(fā)展空間的角度來看，新能源汽車具備較大優(yōu)勢。新能源汽車無論在國內(nèi)市場還是全球市場滲透率仍處于很低的位置，隨著質(zhì)優(yōu)價美的新車型的快速推進(jìn)，預(yù)計滲透率將會很快的提升，未來幾年將保持非?？斓乃俣仍鲩L。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況來看，增長的確定性強(qiáng)，發(fā)展空間很大，產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司肯定會受益于這一趨勢，短期因為市場風(fēng)格、產(chǎn)業(yè)周期等原因出現(xiàn)回調(diào)也屬于正常現(xiàn)象，建議淡化短期波動，更加關(guān)注長期成長。

基金佳問：伴隨著需求的逐步恢復(fù)，自去年下半年開始，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度提升。但受海外環(huán)境擾亂等事件影響，國內(nèi)半導(dǎo)體板塊的估值受到一定程度的沖擊。您認(rèn)為，目前半導(dǎo)體的整體回調(diào)是否破壞了行業(yè)的基本面？2021年，半導(dǎo)體板塊的投資邏輯是怎么樣的？

蔣茜：半導(dǎo)體的行業(yè)基本面仍然是整體向好，全球科技創(chuàng)新需求和中國自主可控的趨勢均給予了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈公司很好的發(fā)展前景。短期股價調(diào)整和半導(dǎo)體公司整體估值處于高位、市場風(fēng)格變化等都有關(guān)系。

過去這一個多月的時間，成長板塊包括半導(dǎo)體、新能源汽車、軍工等板塊調(diào)整幅度比較大，同時疊加整個抱團(tuán)股尤其一些頭部公司調(diào)整，創(chuàng)新科技的回撤比較大，基于我個人的投資情況來說，盡管當(dāng)前市場風(fēng)格不太利于成長，尤其是泛科技類成長公司，今年上半年整個市場都是逆向的。

因為半導(dǎo)體、新能源汽車板塊雖然短期有很多壓力，但是拉長時間來看，這些公司如果是好公司，它們的價值遲早還會被發(fā)掘的，市值也會重新回歸。在這樣的市場環(huán)境下，我們更傾向于是自下而上選股。

基金佳問：您在管理產(chǎn)品時的選股邏輯是怎樣的？

蔣茜：我的選股邏輯主要基于價值成長，即基于公司內(nèi)在價值能夠持續(xù)且高質(zhì)量成長，從而選擇績優(yōu)個股進(jìn)行長期投資。

價值成長的投資實踐可以簡單概括為：好賽道、好公司和好價格。好賽道指的是，遠(yuǎn)期市場空間足夠大，且能夠容納大體量的公司發(fā)展和競爭；當(dāng)期市場景氣度處于較高水平，且需求增長處于成長階段；行業(yè)沒那么容易被顛覆，賽道足夠長。

好公司的標(biāo)準(zhǔn)包括能夠不斷進(jìn)化、且具備遠(yuǎn)見和執(zhí)行力的管理層；擁有核心的競爭壁壘和競爭優(yōu)勢；清晰且可以持續(xù)的商業(yè)模式以及產(chǎn)業(yè)格局地位；高質(zhì)量的財務(wù)報表等。

好價格則指基于公司歷史和當(dāng)前經(jīng)營情況分析評估之后，在合理的價值區(qū)間買入并持有，重點考量安全邊際，尤其是公司的業(yè)績和估值匹配程度。

好價格的關(guān)鍵在于在投資概率和賠率上尋求平衡，但是便宜并不是買入公司的充分理由，如果僅僅把便宜作為買入的理由，往往容易陷入價值陷阱。好價格的核心是基于公司商業(yè)模式和內(nèi)生價值成長的認(rèn)知，在時間維度上的當(dāng)期定價。