債市回調(diào)現(xiàn)建倉(cāng)良機(jī) 東方基金劉長(zhǎng)俊指點(diǎn)2021純債基金投資或逢其時(shí)
時(shí)間:2021-05-28
疫后復(fù)蘇行情下,受國(guó)際傳導(dǎo)等多重因素影響,銅、鐵礦石等多種大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高,通貨膨脹預(yù)期成為焦點(diǎn)話題。
5月11日,人民銀行發(fā)布《2021年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱“《報(bào)告》”)。《報(bào)告》明確,穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度,把服務(wù)實(shí)體放到更加突出的位置,珍惜正常的貨幣政策空間,處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。
近日,東方基金固定收益研究部副總經(jīng)理劉長(zhǎng)俊即在接受記者采訪時(shí),對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的貨幣政策、債市行情、信用風(fēng)險(xiǎn)事件等內(nèi)容進(jìn)行了解讀。
2021年通脹風(fēng)險(xiǎn)可控,貨幣政策保持穩(wěn)定
步入2021年二季度,全球大宗商品價(jià)格和主要經(jīng)濟(jì)體通脹指標(biāo)表現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)。根據(jù)《報(bào)告》統(tǒng)計(jì),2021年4月末,WTI原油期貨價(jià)格、LME銅期貨價(jià)格和CRB大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格綜合指數(shù)分別同比上漲187%、89%和51%。3月份美國(guó)CPI、歐元區(qū)HICP分別同比上漲2.6%和1.3%,漲幅較上年低點(diǎn)擴(kuò)大2.5個(gè)和1.6個(gè)百分點(diǎn),已高于或持平于疫情發(fā)生前的2019年12月水平,相關(guān)通脹預(yù)期指標(biāo)也有不同程度走高。僅就中國(guó)來(lái)看,4月CPI同比0.9%,走高0.5個(gè)百分點(diǎn),PPI同比6.8%,走高2.4個(gè)百分點(diǎn)。
上述央行《報(bào)告》中指出,全球大宗商品價(jià)格上漲和通脹走高的主要推動(dòng)因素有三:一是主要經(jīng)濟(jì)體政府出臺(tái)大規(guī)模刺激方案,市場(chǎng)普遍預(yù)期總需求將趨于旺盛;二是境外疫情明顯反彈,供給端仍存在制約因素,全球經(jīng)濟(jì)在后疫情時(shí)代的需求復(fù)蘇進(jìn)度階段性快于供給恢復(fù);三是主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行實(shí)施超寬松貨幣政策,全球流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)處于極度寬松狀態(tài)。
央行強(qiáng)調(diào),目前看上述三方面影響短期內(nèi)難以消除,全球通脹中樞可能在一段時(shí)間里延續(xù)溫和抬升走勢(shì)。
對(duì)此,劉長(zhǎng)俊分析稱,全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國(guó)PPI,但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控,并不會(huì)引發(fā)明顯的輸入性通脹。“貨幣政策也沒(méi)必要為了控制通脹而進(jìn)行收緊,對(duì)債市更多是短期的、情緒上的影響。如此情況下,債市回調(diào)或許是建倉(cāng)的良機(jī)?!?/span>
他預(yù)測(cè),未來(lái)貨幣政策操作將“穩(wěn)”字當(dāng)頭,保持政策利率平穩(wěn)。另外監(jiān)管或?qū)?/span>根據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求,通過(guò)總量及結(jié)構(gòu)性的政策靈活投放,“既不會(huì)大水漫灌,也不會(huì)明顯收緊?!?/span>
而就經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市的影響,劉長(zhǎng)俊指出,整體來(lái)看,二季度經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn),下半年不確定性較大,經(jīng)濟(jì)增速對(duì)債市影響中性偏多。
在他看來(lái),目前債市之所以存在較強(qiáng)的趨勢(shì)性,均源自與經(jīng)濟(jì)存在周期性波動(dòng)。從全球市場(chǎng)來(lái)看,近年來(lái)受疫情、政策刺激和自發(fā)修復(fù)影響,全球經(jīng)濟(jì)依然朝著復(fù)蘇的方向前進(jìn)。但全球復(fù)蘇并不同步,其中中國(guó)由于率先實(shí)現(xiàn)對(duì)疫情的控制,且及時(shí)地實(shí)施了適度的經(jīng)濟(jì)刺激,最先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇。不過(guò),具體到拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”,在海外生產(chǎn)受到抑制的背景下,外需依然強(qiáng)勁。固定資產(chǎn)投資則出現(xiàn)分化,房地產(chǎn)項(xiàng)目更具韌性,制造業(yè)投資有所好轉(zhuǎn),基建投資則相對(duì)偏弱。
打破剛兌信仰,信用分析應(yīng)回歸基本面
除對(duì)貨幣政策前景的關(guān)注外,信用風(fēng)險(xiǎn)事件也為投資者格外留意。
2020年10月以來(lái),國(guó)企信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā),在打破國(guó)企剛性兌付“信仰”的同時(shí),引發(fā)了金融市場(chǎng)對(duì)國(guó)企逃廢債的恐慌。2021年信用風(fēng)險(xiǎn)事件仍舊持續(xù)。
劉長(zhǎng)俊認(rèn)為,信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)主要有以下幾點(diǎn)原因:
首先中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正進(jìn)入換擋期,宏觀杠桿率高企,在去年疫情的影響下,部分企業(yè)特別是國(guó)企經(jīng)營(yíng)受到較大影響;其次,部分企業(yè)投資激進(jìn),存在過(guò)度融資、期限錯(cuò)配的情況。同時(shí)資深經(jīng)營(yíng)情況不佳,償債能力較弱,主要依賴外部支持和債務(wù)滾動(dòng),一旦新發(fā)債券困難,及面臨極大的集中兌付壓力;最后,政府不也斷發(fā)聲,引導(dǎo)市場(chǎng)打破隱性剛性兌付。
對(duì)于后續(xù)信用債的投資,劉長(zhǎng)俊強(qiáng)調(diào),信用市場(chǎng)出清還將持續(xù)。“各種剛兌預(yù)計(jì)也會(huì)一一打破,信用分化也將繼續(xù)加劇,投資級(jí)和投機(jī)級(jí)會(huì)有明顯的區(qū)分,而不是評(píng)級(jí)都是AAA,定價(jià)也會(huì)更加的公允?!?/span>
由此債券基金的投資策略也將發(fā)生改變。
2020年,由于債券收益率走低、股債蹺蹺板效應(yīng)明顯,”固收+“基金整體取得了不錯(cuò)的收益,填補(bǔ)了部分穩(wěn)健收益產(chǎn)品的空白。在理財(cái)凈值化背景下,”固收+“取得了銀行渠道及客戶的追捧。
但在劉長(zhǎng)俊看來(lái),2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更可能出現(xiàn)見(jiàn)頂回落的態(tài)勢(shì),通貨膨脹短期也存在擾動(dòng),貨幣政策則保持穩(wěn)定,信用增速逐步放緩。而權(quán)益市場(chǎng)經(jīng)歷兩年牛市,核心資產(chǎn)估值偏高,海外市場(chǎng)也面臨流動(dòng)性收緊的壓力。由此,劉長(zhǎng)俊分析,2021年A股市場(chǎng)將大概率呈現(xiàn)震蕩和結(jié)構(gòu)性行情,”固收+“基金預(yù)期收益率走低。
”今年的行情或許更適合純債類的基金,如果回撤容忍大,長(zhǎng)期持有的,也可以繼續(xù)增持‘固收+’“。劉長(zhǎng)俊建議稱,對(duì)于公募基金而言,在市場(chǎng)化出清過(guò)程中,則應(yīng)降低信用風(fēng)險(xiǎn)偏好,回歸企業(yè)基本面分析。
(投資有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎)
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