債市回調現(xiàn)建倉良機 東方基金劉長俊指點2021純債基金投資或逢其時

疫后復蘇行情下，受國際傳導等多重因素影響，銅、鐵礦石等多種大宗商品價格屢創(chuàng)新高，通貨膨脹預期成為焦點話題。

5月11日，人民銀行發(fā)布《2021年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“《報告》”）。《報告》明確，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務實體放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險的關系。

近日，東方基金固定收益研究部副總經(jīng)理劉長俊即在接受記者采訪時，對市場關切的貨幣政策、債市行情、信用風險事件等內容進行了解讀。

2021年通脹風險可控，貨幣政策保持穩(wěn)定

步入2021年二季度，全球大宗商品價格和主要經(jīng)濟體通脹指標表現(xiàn)出上行態(tài)勢。根據(jù)《報告》統(tǒng)計，2021年4月末，WTI原油期貨價格、LME銅期貨價格和CRB大宗商品現(xiàn)貨價格綜合指數(shù)分別同比上漲187%、89%和51%。3月份美國CPI、歐元區(qū)HICP分別同比上漲2.6%和1.3%，漲幅較上年低點擴大2.5個和1.6個百分點，已高于或持平于疫情發(fā)生前的2019年12月水平，相關通脹預期指標也有不同程度走高。僅就中國來看，4月CPI同比0.9%，走高0.5個百分點，PPI同比6.8%，走高2.4個百分點。

上述央行《報告》中指出，全球大宗商品價格上漲和通脹走高的主要推動因素有三：一是主要經(jīng)濟體政府出臺大規(guī)模刺激方案，市場普遍預期總需求將趨于旺盛；二是境外疫情明顯反彈，供給端仍存在制約因素，全球經(jīng)濟在后疫情時代的需求復蘇進度階段性快于供給恢復；三是主要經(jīng)濟體中央銀行實施超寬松貨幣政策，全球流動性環(huán)境持續(xù)處于極度寬松狀態(tài)。

央行強調，目前看上述三方面影響短期內難以消除，全球通脹中樞可能在一段時間里延續(xù)溫和抬升走勢。

對此，劉長俊分析稱，全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風險總體可控，并不會引發(fā)明顯的輸入性通脹。“貨幣政策也沒必要為了控制通脹而進行收緊，對債市更多是短期的、情緒上的影響。如此情況下，債市回調或許是建倉的良機。”

他預測，未來貨幣政策操作將“穩(wěn)”字當頭，保持政策利率平穩(wěn)。另外監(jiān)管或將根據(jù)實體經(jīng)濟需求，通過總量及結構性的政策靈活投放，“既不會大水漫灌，也不會明顯收緊。”

而就經(jīng)濟基本面對債市的影響，劉長俊指出，整體來看，二季度經(jīng)濟可能已經(jīng)達到高點，下半年不確定性較大，經(jīng)濟增速對債市影響中性偏多。

在他看來，目前債市之所以存在較強的趨勢性，均源自與經(jīng)濟存在周期性波動。從全球市場來看，近年來受疫情、政策刺激和自發(fā)修復影響，全球經(jīng)濟依然朝著復蘇的方向前進。但全球復蘇并不同步，其中中國由于率先實現(xiàn)對疫情的控制，且及時地實施了適度的經(jīng)濟刺激，最先實現(xiàn)復蘇。不過，具體到拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，在海外生產(chǎn)受到抑制的背景下，外需依然強勁。固定資產(chǎn)投資則出現(xiàn)分化，房地產(chǎn)項目更具韌性，制造業(yè)投資有所好轉，基建投資則相對偏弱。

打破剛兌信仰，信用分析應回歸基本面

除對貨幣政策前景的關注外，信用風險事件也為投資者格外留意。

2020年10月以來，國企信用風險事件頻發(fā)，在打破國企剛性兌付“信仰”的同時，引發(fā)了金融市場對國企逃廢債的恐慌。2021年信用風險事件仍舊持續(xù)。

劉長俊認為，信用風險事件頻發(fā)主要有以下幾點原因：

首先中國經(jīng)濟增速正進入換擋期，宏觀杠桿率高企，在去年疫情的影響下，部分企業(yè)特別是國企經(jīng)營受到較大影響；其次，部分企業(yè)投資激進，存在過度融資、期限錯配的情況。同時資深經(jīng)營情況不佳，償債能力較弱，主要依賴外部支持和債務滾動，一旦新發(fā)債券困難，及面臨極大的集中兌付壓力；最后，政府不也斷發(fā)聲，引導市場打破隱性剛性兌付。

對于后續(xù)信用債的投資，劉長俊強調，信用市場出清還將持續(xù)?！?/span>各種剛兌預計也會一一打破，信用分化也將繼續(xù)加劇，投資級和投機級會有明顯的區(qū)分，而不是評級都是AAA，定價也會更加的公允?！?/span>

由此債券基金的投資策略也將發(fā)生改變。

2020年，由于債券收益率走低、股債蹺蹺板效應明顯，”固收+“基金整體取得了不錯的收益，填補了部分穩(wěn)健收益產(chǎn)品的空白。在理財凈值化背景下，”固收+“取得了銀行渠道及客戶的追捧。

但在劉長俊看來，2021年經(jīng)濟增長更可能出現(xiàn)見頂回落的態(tài)勢，通貨膨脹短期也存在擾動，貨幣政策則保持穩(wěn)定，信用增速逐步放緩。而權益市場經(jīng)歷兩年牛市，核心資產(chǎn)估值偏高，海外市場也面臨流動性收緊的壓力。由此，劉長俊分析，2021年A股市場將大概率呈現(xiàn)震蕩和結構性行情，”固收+“基金預期收益率走低。

”今年的行情或許更適合純債類的基金，如果回撤容忍大，長期持有的，也可以繼續(xù)增持‘固收+’“。劉長俊建議稱，對于公募基金而言，在市場化出清過程中，則應降低信用風險偏好，回歸企業(yè)基本面分析。

（投資有風險 投資需謹慎）