東方基金盛澤：2021市場(chǎng)風(fēng)格震蕩 發(fā)揮量化基金優(yōu)勢(shì)正當(dāng)時(shí)

春節(jié)以后A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)大幅波動(dòng)的特征，尤其通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，宏觀流動(dòng)性大概弱于去年，且疊加疫情反復(fù)等復(fù)雜環(huán)境下，2020年趨勢(shì)性較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)格恐難以為繼。自年初以來(lái)，核心資產(chǎn)回撤明顯隨之進(jìn)入了估值消化的震蕩區(qū)間，同時(shí)大宗商品價(jià)格暴漲帶動(dòng)了周期性板塊的上漲彈性。在此背景下，不少投資者都意識(shí)到，風(fēng)格切換過(guò)程中，主題型或單一風(fēng)格基金趨勢(shì)性上漲逐漸減弱，漲幅波動(dòng)加劇往往較難戰(zhàn)勝寬基指數(shù)，控制回撤風(fēng)險(xiǎn)的重要性日益凸顯。

筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，要實(shí)現(xiàn)組合風(fēng)險(xiǎn)控制，正是發(fā)揮量化投資優(yōu)勢(shì)的時(shí)候。

發(fā)揮量化投資優(yōu)勢(shì)正當(dāng)時(shí)

近年來(lái)，隨著A股殼資源價(jià)值消失，市場(chǎng)定價(jià)趨于合理化，A股投資者結(jié)構(gòu)走向機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)自身的投研能力日益成熟。尤其在疫情影響帶來(lái)巨大不確定性的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資人對(duì)待行業(yè)景氣度高且企業(yè)基本面成長(zhǎng)性較好的公司達(dá)成了一定程度的共識(shí)。這一趨勢(shì)造成了A股從2019年中到2020年9月，高市值、高估值、高動(dòng)量的風(fēng)格占據(jù)主流且不斷創(chuàng)下新高，即市場(chǎng)所謂的“核心資產(chǎn)抱團(tuán)”的現(xiàn)象。微觀來(lái)看，抱團(tuán)集中的現(xiàn)象對(duì)于主動(dòng)管理的股票型基金是十分友好的，尤其是持股集中、風(fēng)格集中的投資風(fēng)格，在凈值漲幅上更容易脫穎而出，市場(chǎng)涌現(xiàn)出各式各樣的“爆款基金”，并深受廣大基金投資人追捧。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)行業(yè)或板塊估值過(guò)高過(guò)熱之后，大概率隨之帶來(lái)劇烈的寬幅震蕩，即使抱團(tuán)核心資產(chǎn)長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)超額收益的概率較高，但在市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生變化以后，也難以保證震蕩期內(nèi)依然能夠穩(wěn)定戰(zhàn)勝市場(chǎng)。不僅如此，在這類市場(chǎng)當(dāng)中擇時(shí)變得愈發(fā)困難，超額收益的難度也會(huì)隨之增加。

展望2021年的市場(chǎng)，便處在一個(gè)中期上沒(méi)有明顯趨勢(shì)、沒(méi)有鮮明風(fēng)格特征（周期性板塊暴漲后也隨之進(jìn)入調(diào)整）、擇時(shí)勝率小而波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大的階段，這種情況下具有嚴(yán)明投資紀(jì)律、不片面押注于市場(chǎng)風(fēng)格、利用數(shù)量化模型精確控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的量化投資，便具備一定的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在投資業(yè)績(jī)上就是相對(duì)收益的性價(jià)比更高。

在具體的行業(yè)投資上，從量化角度出發(fā)，筆者認(rèn)為，當(dāng)前鋼鐵煤炭、電子、基礎(chǔ)化工基本面相對(duì)較好，而通信、地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁基本面趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱。從動(dòng)量輪動(dòng)的角度來(lái)看，上游原材料普遍較好，TMT板塊普遍較弱。結(jié)合宏觀環(huán)境總體而言，今年春節(jié)以來(lái)再通脹交易的興起導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴漲，低估值且行業(yè)彈性較高的周期性板塊表現(xiàn)較好，價(jià)值類板塊表現(xiàn)優(yōu)于成長(zhǎng)類板塊。

但未來(lái)行業(yè)形勢(shì)仍然存在較大不確定性，由于大宗商品價(jià)格的浮動(dòng)過(guò)大，未來(lái)可能會(huì)蔓延至中下游產(chǎn)業(yè)，原材料成本上升過(guò)快可能會(huì)對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)形成一定的成本壓力，譬如汽車、家電等行業(yè)。細(xì)分來(lái)看，電子、醫(yī)藥仍然是成長(zhǎng)性相對(duì)較好的板塊，包括芯片、疫苗等子板塊今年依然很大概率保持一定的高增長(zhǎng)，“新經(jīng)濟(jì)”主線仍然是值得長(zhǎng)期配置的重要板塊之一。

消費(fèi)板塊，如食品飲料方面，今年基本面增速依然穩(wěn)定。不過(guò)，由于去年估值抬升過(guò)快，可能會(huì)有一段消化估值的時(shí)間，但是龍頭企業(yè)的ROE水平依然在全市場(chǎng)處于領(lǐng)先水平。

相反地，筆者對(duì)地產(chǎn)、通信等板塊較為悲觀，由于政策等因素的影響，行業(yè)景氣度整體難言樂(lè)觀。

 如何選擇量化基金？

一直以來(lái)，量化基金都是國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置型產(chǎn)品，其因風(fēng)格穩(wěn)定、超額收益勝率穩(wěn)定等特點(diǎn)深受機(jī)構(gòu)投資人喜愛(ài)。對(duì)于個(gè)人投資者而言，要想擺脫追漲殺跌的情緒影響，并希望分散投資、控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上追求長(zhǎng)期超額收益，量化基金也是一個(gè)不錯(cuò)的長(zhǎng)期投資選擇。

當(dāng)前市場(chǎng)上主要的量化基金仍然是相對(duì)收益型基金，其投資策略主要以選股策略模型為主，這樣的基金無(wú)論是主動(dòng)管理、還是嚴(yán)格的指數(shù)增強(qiáng)基金，其投資的目標(biāo)都是以某個(gè)指數(shù)為比較基準(zhǔn)，力爭(zhēng)在風(fēng)險(xiǎn)水平較低的情況下（也就是與指數(shù)的跟蹤誤差），能夠獲取超越指數(shù)的基金收益。其中，指數(shù)增強(qiáng)基金對(duì)于跟蹤誤差等有明確的上限要求，而主動(dòng)管理型基金沒(méi)有。

在選擇量化基金時(shí)，投資者可以根據(jù)信息比率這一指標(biāo)來(lái)做出評(píng)價(jià)和決策，信息比率是指基金相對(duì)于指數(shù)的超額收益與基金相對(duì)于指數(shù)主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的比值，即IR=α∕ω (α為組合的超額收益，ω為主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)）。它與夏普比率的概念類似，都是強(qiáng)調(diào)獲取的收益與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的比值，只不過(guò)信息比率強(qiáng)調(diào)的是相對(duì)收益和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。該比值背后的含義通俗來(lái)講，即是基金的收益和基金的風(fēng)險(xiǎn)的性價(jià)比，投資人享受收益的同時(shí)承擔(dān)多少份風(fēng)險(xiǎn)。

因此我們建議，投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)，確定自身可以承受的跟蹤誤差，然后在此基礎(chǔ)上選擇信息比率較高的基金。信息比率并不是單看數(shù)值高低那么簡(jiǎn)單，還得關(guān)注該基金的跟蹤誤差水平（即主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)水平）。

東方基金的量化選股策略基金，如東方岳、東方核心動(dòng)力，均使用風(fēng)險(xiǎn)模型嚴(yán)格控制組合風(fēng)險(xiǎn)，我司采用的量化風(fēng)險(xiǎn)模型衍生于MSCI Barra。該模型是目前全球最為前沿的風(fēng)險(xiǎn)模型之一，其在美國(guó)已有超過(guò)30年的歷史。對(duì)應(yīng)于當(dāng)前A股市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)控制仍然是核心命題之一，如何在較低的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得較高的超額收益仍然是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的投資決策之根本。

目前，東方基金所管理的多只基金，都借助于風(fēng)險(xiǎn)模型在各個(gè)風(fēng)格因子暴露、各個(gè)行業(yè)暴露等約束條件上做了比較嚴(yán)格的約束，并且約束了總體風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算（即跟蹤誤差），同時(shí)利用阿爾法模型自下而上精選個(gè)股。同時(shí)，我們也在不斷開(kāi)發(fā)新的阿爾法選股因子，來(lái)應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。在自主研發(fā)一體化的量化投資體系支持下，我們始終秉持以獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益為目標(biāo)，同時(shí)也力爭(zhēng)不斷提高戰(zhàn)勝業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指數(shù)的勝率。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎）