東方基金王然：2021年出行消費(fèi)邊際修復(fù)加快 把握行業(yè)投資四大機(jī)會(huì)

王然女士，權(quán)益研究部總經(jīng)理，投資決策委員會(huì)委員，北京交通大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，13年證券從業(yè)經(jīng)歷，現(xiàn)任東方策略成長(zhǎng)基金、東方新興成長(zhǎng)基金、東方新思路基金、東方盛世靈活基金、東方城鎮(zhèn)消費(fèi)基金基金經(jīng)理。

東方基金王然：2021年出行消費(fèi)邊際修復(fù)加快 把握行業(yè)投資四大機(jī)會(huì)

文/東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然

隨著國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情逐漸得到控制，此前沉寂已久的出行消費(fèi)行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。

今年“五一”假期，“報(bào)復(fù)式”出游成為主題。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計(jì)，2021年“五一”假期，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅行出游2.3億人次。在旅游人數(shù)上，同比增長(zhǎng)119.7%，按可比口徑恢復(fù)至前同期的103.2%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1132.3億元，同比增長(zhǎng)138.1%，按可比口徑恢復(fù)至前同期的77.0%。

總體來(lái)看，筆者認(rèn)為2021年大概率是出行消費(fèi)邊際修復(fù)最快的一年。剛剛過(guò)去的五一小長(zhǎng)假已經(jīng)呈現(xiàn)出行消費(fèi)加速的態(tài)勢(shì)，接下來(lái)的六一和暑期也可能迎來(lái)居民出游的報(bào)復(fù)性反彈，這也為“吃住行游購(gòu)?qiáng)?/span>”等消費(fèi)領(lǐng)域行業(yè)帶來(lái)的一定的投資機(jī)會(huì)。

免稅行業(yè)蘊(yùn)藏深刻投資機(jī)會(huì)

旅游是消費(fèi)升級(jí)的典型代表，隨著人均可支配收入的提升，國(guó)民精神層面的消費(fèi)需求會(huì)越來(lái)越高。

以美國(guó)市場(chǎng)為例，上世紀(jì)七八十年代，美國(guó)人均GDP從5800美元躍升至12000美元，相對(duì)應(yīng)的，居民出游次數(shù)也從每年2次提升至5次，家庭旅游消費(fèi)占比迅速提升，帶動(dòng)了相關(guān)的交通、餐飲、酒店等多個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相比之下，目前我國(guó)人均GDP在1萬(wàn)美元左右，而人均消費(fèi)僅有美國(guó)的1/15，由此可見(jiàn)，我國(guó)出行消費(fèi)領(lǐng)域依然具有相當(dāng)廣闊的發(fā)展空間。

筆者認(rèn)為，投資者具體可從景區(qū)、交通、酒店、購(gòu)物（免稅）四大領(lǐng)域把握出行消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)。

首先是消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)景區(qū)旅游需求的增加和結(jié)構(gòu)性變化。現(xiàn)下國(guó)內(nèi)游客更趨于追求感官愉悅、身心放松、娛樂(lè)購(gòu)物等一站式旅游體驗(yàn)。近年來(lái)，我國(guó)優(yōu)質(zhì)景區(qū)數(shù)量不斷增加，且由于自然景區(qū)單體客流量天花板的限制，轉(zhuǎn)型升級(jí)案例屢見(jiàn)不鮮，相關(guān)配套休閑度假景區(qū)開(kāi)放也步入高峰期。建議投資者關(guān)注目前方興未艾的休閑景區(qū)，及景區(qū)異地復(fù)制和打造IP的能力。另外，進(jìn)行功能拓展、積極轉(zhuǎn)型“自然+休閑”模式的自然景區(qū)也同樣值得關(guān)注。

而在交通運(yùn)輸方面，航空產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)量?jī)r(jià)齊升，產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)也將具備較大彈性。一方面，3月份的國(guó)內(nèi)航空數(shù)據(jù)顯示，小型航空公司繼續(xù)領(lǐng)跑復(fù)蘇，運(yùn)力基本恢復(fù)至2019年同期水平。4月份以來(lái)，隨著2021年夏秋航季落地實(shí)施，國(guó)內(nèi)航空公司整體時(shí)刻相較2019夏秋航季同比增長(zhǎng)7%。這意味著本航季運(yùn)力增幅將超過(guò)2019年同期水平。另一方面，機(jī)票價(jià)格跌幅同樣大幅收窄，旅游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)潛力正在逐步釋放，出行需求或迎來(lái)爆發(fā)式回歸。

除了景區(qū)和交通外，酒店業(yè)的修復(fù)也值得期待。從長(zhǎng)期看，酒店的連鎖化率提升是必然趨勢(shì)，疫情后龍頭公司的集中度將明顯提升。疊加短期疫情后的恢復(fù)，酒店行業(yè)的短中長(zhǎng)期邏輯非常清晰，這里面龍頭公司最為受益。

值得一提的是，筆者個(gè)人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)也正涌現(xiàn)出絕佳的投資機(jī)會(huì)。

2020年，關(guān)于海南自由貿(mào)易港建設(shè)的一系列政策相繼落地，明確了離島旅客每年每人免稅購(gòu)物額度為10萬(wàn)元、具有免稅品經(jīng)銷資格的經(jīng)營(yíng)主體可按規(guī)定參與海南離島免稅經(jīng)營(yíng)等實(shí)施細(xì)節(jié)。從這一系列政策來(lái)看，目前國(guó)家政策導(dǎo)向是鼓勵(lì)消費(fèi)回流，海南離島免稅政策進(jìn)一步放開(kāi)，且放開(kāi)了箱包、酒水、電子產(chǎn)品等多個(gè)品類，這將大大吸引國(guó)內(nèi)免稅品的消費(fèi)。

另外，免稅商均需要財(cái)政部批復(fù)免稅牌照才可以經(jīng)營(yíng)，這對(duì)門店的地理位置、樓面涉及、品牌數(shù)量等都有嚴(yán)格的規(guī)定，因此行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，利潤(rùn)空間仍十分可觀。且今年是離島免稅十周年，4月份、5月份海南島各家免稅商推出多重優(yōu)惠活動(dòng)，將離島免稅再次推向高潮，預(yù)計(jì)六一及暑期離島免稅業(yè)務(wù)也會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

個(gè)股選擇應(yīng)結(jié)合企業(yè)生命周期

盡管出行消費(fèi)領(lǐng)域的這四大賽道值得關(guān)注，但相關(guān)領(lǐng)域個(gè)股更多僅具有短線投資機(jī)會(huì)，行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏和力度所形成的預(yù)期差是影響行情變化的主要因素，投資者可適當(dāng)參與和關(guān)注。

除后疫情時(shí)代出行消費(fèi)復(fù)蘇的投資主線外，筆者建議投資者還可關(guān)注以下兩方面蘊(yùn)藏的機(jī)會(huì)。

一是傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)消費(fèi)白馬股票。這類個(gè)股短期估值仍不占優(yōu)，難有超額收益，需要以時(shí)間換空間。但從長(zhǎng)期角度看，這部分個(gè)股依然代表了行業(yè)的方向，適合從更長(zhǎng)時(shí)間維度去進(jìn)行倉(cāng)位的配置。

二是近兩年層出不窮的新興消費(fèi)領(lǐng)域個(gè)股。如Z世代（又稱互聯(lián)網(wǎng)世代）需求旺盛的醫(yī)美、化妝品、寵物、新興家電等領(lǐng)域。從生命周期的角度看，這些行業(yè)依靠產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道賦能，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，且伴隨賽道內(nèi)公司的上市，認(rèn)知差會(huì)帶來(lái)預(yù)期差與估值體系的變化，存在一定的投資機(jī)會(huì)。

此外，在此筆者建議投資者對(duì)于具體個(gè)股的選擇更應(yīng)結(jié)合生命周期圖譜研究，不同階段有不同的研究側(cè)重點(diǎn)。

具體而言，如醫(yī)美、化妝品、家庭清潔類小家電仍處于行業(yè)發(fā)展的起步階段，投資者更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力、推新數(shù)量、收入增速以及新品牌的創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷能力等指標(biāo)；而調(diào)味品、黃金珠寶等行業(yè)處于行業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)階段，則應(yīng)關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的組織架構(gòu)、激勵(lì)政策、收入增速、費(fèi)用投放、渠道利潤(rùn)等內(nèi)容；最后，白酒等傳統(tǒng)行業(yè)處于行業(yè)發(fā)展的成熟階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、品牌溢價(jià)能力、產(chǎn)品提價(jià)能力以及產(chǎn)品提價(jià)幅度、ROE、凈利潤(rùn)率和分紅等指標(biāo)更能反映企業(yè)的投資價(jià)值。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎）