債券十月看市丨 寬信用政策不斷出臺 10月債市應(yīng)該關(guān)注什么?

時間:2022-10-21



回望九月,受多重利空因素影響,債市行情不佳。

資金利率抬升、地產(chǎn)托底政策頻出、國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)等因素影響,疊加臨近國慶長假,機構(gòu)持券尤其是持長債過節(jié)意愿降低,出于止盈或止損等考慮,債市出現(xiàn)急跌,長債利率回到8月降息前位置,十年國債利率更是在929日突破了2.75%關(guān)口。

站在四季度的開端,如何預(yù)判后市債券市場的行情演繹?

東方基金認(rèn)為,在基本面難以明顯改善、寬信用政策大概率維持的情況下,資金面如果能持續(xù)保持寬松,可以適度進行杠桿操作。

具體來看,信用債方面,地產(chǎn)政策發(fā)力效果尚不明顯,建議投資者對地產(chǎn)債持謹(jǐn)慎態(tài)度;城投債方面,建議對區(qū)域風(fēng)險進行整體把控,規(guī)避尾部風(fēng)險。

 

市場產(chǎn)需兩端邊際改善

九月的債市受多因素影響,行情震蕩。

基本面上,9月制造業(yè)回暖,穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力,經(jīng)濟緩慢修復(fù)。

具體看,產(chǎn)需兩端邊際改善。

一方面,需求逐漸改善。wind數(shù)據(jù)顯示,30城商品房成交面積環(huán)比增速轉(zhuǎn)正、同比降幅收窄,百城土地成交面積環(huán)比增速也轉(zhuǎn)正,汽車零售銷量環(huán)比負(fù)增長但批發(fā)銷量環(huán)比大幅改善,出口SCFICCFI綜合指數(shù)環(huán)比降幅較大,但八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%轉(zhuǎn)為中旬的8.4%

另一方面,工業(yè)生產(chǎn)分化,沿海八省日耗煤量先下后上,鋼材產(chǎn)量先升后降,整體來看環(huán)比改善,行業(yè)開工率大多上升。

從貨幣市場看,央行資金凈投放7180億元。

9MLF平價縮量續(xù)做,資金面邊際收斂但整體仍寬松,月末央行重啟14天逆回購操作,間接體現(xiàn)對流動性的呵護。

此外,9月的國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上,有關(guān)負(fù)責(zé)人表示我國當(dāng)前貨幣政策空間仍然充足。

 

日期

文件/會議/講話等

相關(guān)內(nèi)容

95

中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率

為提升金融機構(gòu)外匯資金運用能力,中國人民銀行決定,自2022915日起,下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點,即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%。

915

六大行調(diào)整人民幣存款掛牌利率:3年期定存下調(diào)0.15個百分點

915日,工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行六家國有大型商業(yè)銀行齊發(fā)公告宣布,自2022915日起調(diào)整人民幣存款掛牌利率。其中3年期定期存款(整存整?。├示{(diào)整為2.60%,較此前下調(diào)0.15個百分點,其余3個月、6個月、1年期、2年期、5年期定期存款(整存整?。├史謩e調(diào)整為1.25%、1.45%、1.65%、2.15%2.65%,均較此前下降0.1個百分點。此外,六家大行活期存款年利率均為0.25%,較此前下降0.05個百分點。除郵儲銀行外,中行、工行、農(nóng)行、建行、交行定期存款中零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率調(diào)整為1.25%、1.45%1.45%,郵儲銀行零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率調(diào)整為1.25%、1.46%、1.46%,均較此前下降0.1個百分點。

926

央行

為穩(wěn)定外匯市場預(yù)期,加強宏觀審慎管理,中國人民銀行決定自2022928日起,將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%

929

人民銀行、銀保監(jiān)會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限

929日,人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知,決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府,可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。這一政策措施的出臺,有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱,促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。在當(dāng)?shù)卣叻秶鷥?nèi),銀行和客戶可協(xié)商確定具體的新發(fā)放首套住房貸款利率水平,有利于減少居民利息支出,更好地支持剛性住房需求...一、對于20226-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市,在2022年底前,階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。二、按照“因城施策”原則,符合上述條件的城市政府可根據(jù)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場形勢變化及調(diào)控要求,自主決定階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》可虡I(yè)性個人住房貸款利率下限,人民銀行、銀保監(jiān)會派出機構(gòu)指導(dǎo)省級市場利率定價自律機制配合實施。

930

下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率

中國人民銀行決定,自2022101日起,下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點,5年以下(含5年)和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變,即5年以下(含5年)和5年以上利率分別不低于3.025%3.575%。

930

兩部門出臺支持居民換購住房有關(guān)個人所得稅政策

2022101日至20231231日,對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人,對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。

資料來源:中國人民銀行,中國政府網(wǎng),新華社,人民日報、住建部官網(wǎng)

 

資金利率則大幅上行,票據(jù)利率持續(xù)上揚。

wind數(shù)據(jù)顯示,截至930日,1M3M、1Y國股銀票利率分別為2.14%2.05%1.67%,月均值為5月以來最高,但月均上行幅度仍低于去年同期水平。

 

 

國開國債利率水平、期限利差及國開債隱含稅率(截至2022/9/30

17.emf

注:數(shù)據(jù)為滾動三年分位數(shù)

資料來源:Wind

 

整體看,9月,短債利率先小幅下降后大幅上升,長債利率維持上行態(tài)勢。

具體而言,相比于831日,9301年期國債利率上行12BP1.85%,10年期國債利率上行14BP2.76%1年期國開債利率上行6BP1.89%,10年期國開債利率上行13BP2.93%。

信用債收益率水平相比上月多數(shù)上行,信用利差和期限利差多數(shù)收窄。

 

震蕩行情或?qū)⒊掷m(xù),建議關(guān)注資金面情況

從海外因素看,美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期,美聯(lián)儲加息尚未結(jié)束,地緣政治因素愈加復(fù)雜,外需預(yù)計將逐步走弱,但海外加息也將對貨幣政策放松造成一定制約。

從國內(nèi)因素看,一方面,雖然經(jīng)濟基本面依然承壓,但地產(chǎn)政策等不斷出臺,地產(chǎn)有所改善,基建持續(xù)發(fā)力。

另一方面,寬信用政策不斷出臺,9月信貸、社融數(shù)據(jù)同比大幅多增,月末存量增速加快。

央行1011日晚間發(fā)布數(shù)據(jù)顯示,9M2、社會融資規(guī)模增量、新增人民幣貸款增速均超市場預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示,9M2同比增長12.1%,增速比上月末低0.1個百分點,比上年同期高3.8個百分點;人民幣貸款增加2.47萬億元,同比多增8108億元;社會融資規(guī)模增量為3.53萬億元,比上年同期多6245億元。9月末社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元,同比增長10.6%。

這意味著寬信用進程正在加快,將為四季度經(jīng)濟進一步回升提供重要支撐。

東方基金建議投資者,10月主要還是關(guān)注資金面。在基本面難以明顯改善、寬信用政策也在不斷出臺的情況下,資金面如果能持續(xù)保持寬松,可以適度進行杠桿操作。

另外,9月信用債收益率和利差處于低水平,壓縮空間已經(jīng)不大,預(yù)計10月信用債或仍將維持疲軟行情。

分板塊來看,地產(chǎn)債方面,9月份中債增長為多家民營房企發(fā)債提供擔(dān)保,提供了流動性支持。

月末,多部委又出臺多項政策來穩(wěn)定地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展,如央行連續(xù)兩天公告定向下調(diào)首套房貸利率下限和下調(diào)首套房公積金貸款利率,財政部發(fā)文減免房屋交易個人所得稅等。

整體看來行業(yè)拐點還未到,樓市銷售端仍有待觀察,建議對于地產(chǎn)債應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

城投債方面,市場之前下沉已較為充分,當(dāng)前利差空間已經(jīng)不大。

在經(jīng)濟下行的壓力下,地方財政承壓,城投基本面依然偏弱,部分弱區(qū)域平臺通過非標(biāo)、貸款等展期來維持公開債市場的債務(wù)滾續(xù),局部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險較大,東方基金建議投資者對區(qū)域風(fēng)險進行整體把控,規(guī)避尾部風(fēng)險。

 

(市場有風(fēng)險,基金投資需謹(jǐn)慎)




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