守中帶攻 兼顧股債——東方保本混合基金價值投資分析報告
時間：2011-03-21 作者：【申銀萬國證券分析師 朱赟】 來源：【中國郵政報】
股市債市估值合理——市場蘊含投資機會
進入2011年，由于世界經濟復蘇跡象明顯和地方政府建設熱情高漲，我國GDP增速依舊保持在較高水平上。一月份公布的CPI數據明顯低于市場預期，顯示政府的調控措施初見成效。市場經過2010年11月起的調整，未來雖仍有加息預期，但對股票市場負面影響已經大幅度減弱，調整空間比較有限。目前市場貨幣供應量繼續(xù)保持增長態(tài)勢，為上升行情提供資金支持。
目前A股估值水平合理，業(yè)績的快速增長對股票估值構成支撐，從而增大股價的上漲空間。此外，債券市場方面，經過2010年四季度債券市場大幅下跌，債券價格已處于較低水平，如果經濟出現回落，將會對債券市場起到正面作用，債券將會迎來投資機會。
采用CPPI策略，保證本金安全
為了幫助投資者把握市場中的投資機會，同時跟蹤股票市場與債券市場，并及時調整配置，降低市場下跌所產生的投資風險，東方基金公司此次推出了東方保本混合基金。這只保本型基金保本期限為3年，其投資范圍為包括國內依法公開發(fā)行的債券、A股股票（包含中小板和創(chuàng)業(yè)板及其他經中國證監(jiān)會核準上市的股票）、貨幣市場工具、權證以及中國證監(jiān)會允許基金投資的其他金融工具。其中保本資產占基金資產的比例不低于60%，收益資產占基金資產的比例不高于40%。
具體來看，東方保本混合基金運用固定比例投資組合保險（Constant Proportion Portfolio Insurance，CPPI）策略，基于對風險的準確度量與控制，動態(tài)分配基金資產在收益資產和保本資產間的比例，在保本周期到期時，實現“保障保本金額的安全、力爭基金資產穩(wěn)定增值”的投資目標。
CPPI的核心思想就是充分利用安全墊來進行操作，也就是隨著安全墊的增厚，增加對收益資產的投資；隨著安全墊的變薄，減少對收益資產的投資。風險乘數M的高低決定著CPPI機制下，基金對收益資產的參與程度，因此把握風險乘數M至關重要。
東方保本基金管理人將基于中國經濟運行周期的變動，根據自身對于市場利率、通貨膨脹、貨幣供應、上市公司盈利能力等指標的深入研究分析，判斷保本資產和收益資產預期風險收益變化趨勢，分析各類別資產價格因各種原因對長期均衡價值的偏離，并參照定期出具的投資組合風險評估報告及相關數
量分析研究成果，定期或不定期對風險乘數進行適當調整，通過控制風險乘數的大小，動態(tài)調整本基金在收益資產和保本資產之間的配置比例，并實時跟蹤風險乘數M的變化，嚴格控制大類資產配置風險。
守中帶攻，戰(zhàn)勝通貨膨脹
從歷史業(yè)績來看，保本基金業(yè)績較為出色。在股市大幅上漲的2006、2007和2009年，保本基金收益率雖不及同期股市漲幅，但也遠遠超過同期債券基金收益率；在市場集中釋放風險的2008年，保本基金的凈值下跌幅度也相對較??；在2010年市場震蕩下跌的市場中，保本型基金又表現出低風險穩(wěn)定收益的特征。除去市場大幅下跌的2008年，保本型基金都能夠戰(zhàn)勝CPI，是有效抵御通貨膨脹的投資品種。
由于保本基金保本機制的存在，即使市場出現大幅下跌，投資者也可以基本規(guī)避本金損失的風險。而在市場上漲時期，保本基金可以及時調整風險資產比例，力爭獲取較高收益，真正做到進可攻，退可守。
雙基金經理制，兼顧股債
東方保本混合基金是東方基金管理有限公司旗下的第一只保本型基金。東方基金成立于2004年6月，成立至今，東方基金已經建立起了一套成熟、高效的投資決策、風險控制、研究支持、運作保障和市場拓展體系。
東方保本基金是混合型基金，需要同時兼顧股票和債券兩大類資產的投資，因此采用雙基金經理制，由張崗先生和楊林耘女士共同負責該基金運作。張崗具有9年證券從業(yè)經歷，歷任健橋證券股份公司行業(yè)公司部經理、天治財富增長混合型證券投資基金基金經理、建信基金管理公司專戶投資部副總監(jiān)和東方核心動力股票型開放式證券投資基金基金經理，證券從業(yè)經驗豐富。而楊林耘則做了很好的補充，她具有18年豐富的證券從業(yè)經驗，自2008年11月起擔任東方穩(wěn)健回報債券基金基金經理，歷史業(yè)績穩(wěn)健，對債券等穩(wěn)健收益類產品具有豐富的投資經驗。
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