東方基金車(chē)日楠：債券指數(shù)基金存在巨大的發(fā)展空間

2003年國(guó)內(nèi)發(fā)行了首只名稱(chēng)為債券指數(shù)基金的產(chǎn)品，實(shí)際上是股債混合指數(shù)基金，首募9億元，跟蹤指數(shù)為標(biāo)普中國(guó)全債指數(shù)和標(biāo)普中國(guó)A股綜合指數(shù)，其后公募債券指數(shù)基金的發(fā)展一度陷入停滯，直到2011年才重啟，2011年成立了國(guó)內(nèi)首只真正的債券指數(shù)基金，初始規(guī)模為1.2億美元，跟蹤指數(shù)為Markit指數(shù)公司編制發(fā)布的iBoxx亞債中國(guó)指數(shù)，由國(guó)債、政策性金融債及超AAA的信用債構(gòu)成，2013年國(guó)內(nèi)成立了首只債券ETF產(chǎn)品，樣本是5年國(guó)債，共募集86億元。除2016年及2018年因債牛驅(qū)動(dòng)而大量發(fā)行外，債券指數(shù)基金每年發(fā)行量都不大，債券指數(shù)基金總規(guī)模在13-16、17-18期間維持平穩(wěn)不變。2018年四季度起，債券指數(shù)基金大量發(fā)行，規(guī)模有所增長(zhǎng)。雖然債券指數(shù)基金規(guī)模近年來(lái)發(fā)展迅速，但是相較于成熟市場(chǎng)，仍有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

從國(guó)內(nèi)目前存量的債券指數(shù)基金情況來(lái)看，債券指數(shù)基金持有人以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主，主要是對(duì)于銀行投資者，投資公募基金可以享受稅收優(yōu)惠，又因?yàn)閭笖?shù)基金指數(shù)編制方法公開(kāi)、底層資產(chǎn)透明。從產(chǎn)品類(lèi)型上看，債券指數(shù)基金主要以政金債指數(shù)基金為主，與成熟市場(chǎng)相比，種類(lèi)相對(duì)單一，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上還有很大的發(fā)展空間。費(fèi)率方面，目前國(guó)內(nèi)指數(shù)基金加權(quán)平均費(fèi)率為 0.22%，對(duì)比美國(guó)債券指數(shù)基金0.07%的費(fèi)率水平，還有很大的下降空間，但是由于債券指數(shù)基金還處于發(fā)展初期，從人員、技術(shù)、設(shè)備角度來(lái)說(shuō)成本壓降的壓力還比較大，未來(lái)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后才能看到費(fèi)率的顯著下降。從條款上來(lái)看，債券指數(shù)基金的投資比例限制多數(shù)與其他類(lèi)型債券基金一致，對(duì)于采用完全復(fù)制法構(gòu)建組合的債券指數(shù)基金，可以突破債券基金雙十的比例限制。

目前市場(chǎng)上主流的指數(shù)復(fù)制方法有：完全復(fù)制法、優(yōu)化復(fù)制法和抽樣復(fù)制法。股票類(lèi)指數(shù)基金多采用完全復(fù)制法，而債券指數(shù)基金多采用抽樣復(fù)制法，主要由于債券數(shù)量眾多，而流動(dòng)性分化，部分債券難以在市場(chǎng)上以合適的價(jià)格買(mǎi)到足夠的數(shù)量，同時(shí)部分債券外部評(píng)級(jí)有效性也有所瑕疵。采用抽樣復(fù)制法影響產(chǎn)品對(duì)指數(shù)的跟蹤準(zhǔn)度，帶來(lái)很大的管理難度，目前市場(chǎng)上大部分基金的跟蹤誤差在0.5%-1.5%區(qū)間，但是也有部分債券指數(shù)基金偏離程度超出2%。

國(guó)內(nèi)債券指數(shù)基金尚處在發(fā)展的初期階段，人員配置、技術(shù)水平、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、指數(shù)多元化方面都有一定的提升空間，但是對(duì)比成熟市場(chǎng)中債券指數(shù)基金在債券基金的占比，考慮機(jī)構(gòu)對(duì)債券指數(shù)基金的需求，以及在中美利差維持高位海外投資者對(duì)債券指數(shù)基金存在需求等方面，國(guó)內(nèi)的債券指數(shù)基金會(huì)有很大的發(fā)展空間。