東方基金王然：深挖能力圈，勇做價(jià)值投資踐行者

作為一個(gè)女性基金經(jīng)理，我感到自己很幸運(yùn)，一入行就接觸到消費(fèi)品行業(yè)，至今已有13年的時(shí)間。同時(shí)，作為一名80后的女性消費(fèi)者，我感到自己很幸運(yùn)，享受著改革開放以來國民經(jīng)濟(jì)快速崛起推動(dòng)下的消費(fèi)品市場擴(kuò)容、升級(jí)與創(chuàng)新。展望未來，我對未來中國消費(fèi)市場的向好前景抱有堅(jiān)定的態(tài)度。投身到消費(fèi)品的研究與投資工作中，我滿懷熱情、堅(jiān)持不懈，志愿成為價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者，為廣大投資者創(chuàng)造持續(xù)的可觀回報(bào)。

2008年全球經(jīng)歷金融危機(jī)，各經(jīng)濟(jì)體股市大幅下跌，而我卻堅(jiān)定勇敢的投入到了資本市場的大潮中，盼望著有一天成為這個(gè)領(lǐng)域的弄潮兒。入行的前兩年，我主要覆蓋服裝、輕工、交運(yùn)等行業(yè)，在每天研究底稿的整理中、在往返上市公司的旅途中、在與產(chǎn)業(yè)鏈和券商的交流中，我逐漸意識(shí)到，只有自身具備扎實(shí)的基本功才能獲得信息的有效溝通，并與各信息來源方建立長久的暢通關(guān)系。

2010年，我有幸加入東方基金，成為一名大消費(fèi)領(lǐng)域的研究員，并經(jīng)過努力先后擔(dān)任消費(fèi)組組長、基金經(jīng)理助理。2015年是資本市場風(fēng)云變幻的一年，我也是在經(jīng)歷了暴漲、暴跌、熔斷后成為了一名公募基金基金經(jīng)理。面對手中的資金，第一個(gè)想法就是如何確保本金的安全，如何保證持有人利益，如何實(shí)現(xiàn)“研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值”。

2016年初，我將自己過去在消費(fèi)品領(lǐng)域的研究方法進(jìn)行梳理，并陸續(xù)應(yīng)用到投資實(shí)踐中。我觀察到，白酒是個(gè)不可多得的好生意，歷史上曾經(jīng)非常輝煌，在經(jīng)歷了塑化劑和反腐等行業(yè)低谷后，最差的時(shí)候已經(jīng)基本過去。我梳理了所有白酒上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)除貴州茅臺(tái)外，幾乎所有的白酒公司的預(yù)收賬款都還沒有明確的好轉(zhuǎn)，但部分頭部企業(yè)貴州茅臺(tái)的預(yù)收賬款已經(jīng)在2015年低出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。因此當(dāng)時(shí)我認(rèn)為白酒行業(yè)可能已經(jīng)到了中長期較好的配置時(shí)點(diǎn)，特別是部分頭部企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)的端倪。接下來，就是持續(xù)的跟蹤和驗(yàn)證。因此從2016年初我就開始持續(xù)買看好的企業(yè)，并在后續(xù)陸續(xù)買入排名靠前的白酒龍頭公司。從后來的數(shù)據(jù)看，當(dāng)時(shí)的預(yù)判是比較正確的。

2017年，我國人均GDP達(dá)到8000美元，這是一個(gè)領(lǐng)我感到興奮的事情，因?yàn)閺暮Ｍ獾臍v史經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP超過8000美元后，可選消費(fèi)品會(huì)有一個(gè)迅速的放量過程，也就是我們常說的消費(fèi)升級(jí)趨勢會(huì)更加明顯。同時(shí)，我們看到我國的城鎮(zhèn)化率水平自改革開放以來，以年均1%的的速度提升，2019年首次超過了60%，和美英日本等國家相比，我們的城鎮(zhèn)化率還有20%以上的提升空間。城鎮(zhèn)化率提升的重要意義在于勞動(dòng)人口生產(chǎn)方式和生活方式的轉(zhuǎn)變，大量人口從第一產(chǎn)業(yè)向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，從而帶來生產(chǎn)效率的提升和可支配收入的提升。同時(shí)生活方式的轉(zhuǎn)變也會(huì)進(jìn)一步提升邊際消費(fèi)傾向，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)入快車道。

在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大時(shí)代背景下，我堅(jiān)定看好未來中國消費(fèi)市場的前景，它的擴(kuò)容、升級(jí)是多層次的，既會(huì)帶來傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)龍頭集中度的提升，也會(huì)隨時(shí)代進(jìn)步涌現(xiàn)出一些新的消費(fèi)行業(yè)來。我很幸運(yùn)，能夠分享消費(fèi)時(shí)代的盛宴，為投資者挖掘出中長期股東回報(bào)可觀的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司。

我喜歡從細(xì)節(jié)入手，首先把自己作為一個(gè)消費(fèi)者，從生活中的真實(shí)體驗(yàn)出發(fā)，對消費(fèi)品做立體的認(rèn)知，我相信只有能打動(dòng)消費(fèi)者的產(chǎn)品才是消費(fèi)品公司構(gòu)筑護(hù)城河的基礎(chǔ)。近年來，一些消費(fèi)品公司不斷推陳出新，在產(chǎn)品口味、功能、包裝等多方面做了改良和創(chuàng)新，我都會(huì)購買一些“嘗鮮”，并做一些身邊人的小調(diào)查看看口碑。同時(shí)結(jié)合公司的發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位、渠道打法做全方位的研究。我認(rèn)為，對于消費(fèi)品公司的研究，產(chǎn)品力、渠道力、品牌力的三力結(jié)合十分重要，缺一不可，另外管理團(tuán)隊(duì)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析也能幫助我們加深對企業(yè)的理解。

經(jīng)過十幾年的積累，我總結(jié)出一套分析框架和投資方法。在消費(fèi)品研究過程中，我更注重自下而上的研究，包括優(yōu)選賽道和精選個(gè)股兩個(gè)方面。賽道方面，我會(huì)將生命周期理論應(yīng)用于消費(fèi)賽道的分析上，繪制出消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的生命周期圖譜，根據(jù)不同階段的行業(yè)劃分去有側(cè)重點(diǎn)的分析各行業(yè)特征，并結(jié)合市場風(fēng)格和行業(yè)景氣度進(jìn)行組合的配置。個(gè)股方面，通過對消費(fèi)品公司的“品牌力、產(chǎn)品力、渠道力”的分析，結(jié)合歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)，去剖析企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、商業(yè)模式和核心競爭壁壘，最終判斷企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)自由現(xiàn)金流的能力。

在傳統(tǒng)消費(fèi)品行業(yè)中，我認(rèn)為白酒是個(gè)不錯(cuò)的行業(yè)。原因是基于中國傳統(tǒng)餐桌文化所帶來的需求是比較剛性的，白酒的釀造工藝多年來保持穩(wěn)定，不易被科技所顛覆。這意味著行業(yè)龍頭具備較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢，且隨著消費(fèi)品質(zhì)的升級(jí)，對于高端白酒的需求穩(wěn)步提升，龍頭公司的品牌溢價(jià)能力突顯，較高的盈利質(zhì)量能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造可觀的匯報(bào)。同時(shí)，我認(rèn)為，消費(fèi)醫(yī)療、免稅等行業(yè)具有較好的商業(yè)模式，龍頭公司的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河寬闊，是值得中長期配置的行業(yè)。

另外，近年來消費(fèi)品行業(yè)中的創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，隨著金融市場逐步開放，上市公司數(shù)量不斷增加，也進(jìn)一步打開我們對某些新興細(xì)分領(lǐng)域的認(rèn)知空間。健康食飲、美顏健身、智慧家電等行業(yè)的崛起都代表了新一代消費(fèi)群里的需求，行業(yè)空間大、增速，值得我們持續(xù)關(guān)注。

展望未來，在全球經(jīng)受新冠疫情的洗禮之后，各行業(yè)龍頭公司有望實(shí)現(xiàn)快速的市占率提升。同時(shí)，資本市場也在創(chuàng)新與開放的環(huán)境下，向著更加健康成熟的方向發(fā)展。在經(jīng)歷了市場的風(fēng)云變幻之后，我也更加清晰了自己的工作思路和投資目標(biāo)。我相信研究發(fā)現(xiàn)價(jià)值，堅(jiān)信中國未來大消費(fèi)領(lǐng)域存在巨大的投資機(jī)會(huì)。我將緊跟時(shí)代、持續(xù)學(xué)習(xí)，努力成為一名資本市場優(yōu)秀的基金經(jīng)理，致力于為持有人創(chuàng)造中長期可觀的投資回報(bào)，不懈努力！

（市場有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎）