經(jīng)濟基本面對債市利空效應(yīng)減弱,東方基金預(yù)計下半年經(jīng)濟政策 或保持穩(wěn)杠桿主線

時間:2021-07-26 來源:【中國網(wǎng)財經(jīng)】



2021年下半年已經(jīng)開啟,債券市場會迎來何種機遇?

近日,東方基金發(fā)布2021年中期策略,從宏觀經(jīng)濟、信用市場和轉(zhuǎn)債市場三個方面對下半年的債券市場做出展望。

東方基金固收團隊預(yù)計,2021年國內(nèi)GDP將同比呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢,高點在一季度,后續(xù)增速或?qū)⒅鸺緶p弱。預(yù)計下半年出口存在下行壓力,而地產(chǎn)投資則緩慢走低,基建投資或維持平穩(wěn),制造業(yè)投資繼續(xù)改善,消費方面的復(fù)蘇仍存在約束。

“下半年貨幣政策或以穩(wěn)字當頭?!辟Y金面上,東方基金固收團隊認為,下半年政策利率預(yù)計保持不變,資金利率將圍繞政策利率波動。79日央行已宣布降準,也有助于熨平短期資金面波動。

整體來看,東方基金固收團隊預(yù)計,下半年債市仍難以擺脫區(qū)間震蕩。國內(nèi)經(jīng)濟有走弱趨勢,貨幣政策易松難緊,降準后進一步寬松的概率不高,同時存在利率債供給也存在擾動。不過債券仍有一定配置價值,建議投資者關(guān)注逢高配置的機會。

 

下半年中國經(jīng)濟回歸正常化

 

目前,全球都在積極推進新冠病毒疫苗的接種,中美歐等地接種的繼續(xù)推進,將為全球經(jīng)濟帶來積極驅(qū)動。

東方基金固收團隊認為,海外疫情高峰已度過,主要經(jīng)濟體錯位復(fù)蘇,歐美PMI均回升至疫情前水平,并在最近幾月持續(xù)走高。疫情對于美歐經(jīng)濟的約束或先后于Q3初、Q4初解除。伴隨著美國財政刺激退坡,其消費復(fù)蘇主線將從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)。

受益于成功的抗疫政策,國內(nèi)經(jīng)濟在上半年快速反彈。不過,東方基金固收團隊預(yù)測,中國經(jīng)濟逐步從強勢反彈向正?;貧w。在低基數(shù)的影響下,預(yù)計2021GDP同比會出現(xiàn)快速沖高隨后回落的過程,同比高點出現(xiàn)在20211季度。另外,世界銀行預(yù)計2021年中國經(jīng)濟增長將達到8.5%。

東方基金固收團隊進一步闡述稱,新冠疫情后中國經(jīng)濟跌深反彈的慣性接近尾聲,經(jīng)濟增速或逐漸向常態(tài)回歸,主要體現(xiàn)在外需、投資和消費三方面。一是在外需方面,全球復(fù)蘇從商品轉(zhuǎn)向服務(wù),對中國溢出效應(yīng)或下降;二是在投資方面,政策嚴調(diào)控下房地產(chǎn)或逐漸緩慢降溫,財政后置帶來基建仍或維持平穩(wěn),制造業(yè)投資有望繼續(xù)改善;三是在消費方面,受限于居民消費意愿而繼續(xù)緩慢回升。

值得關(guān)注的是,東方基金固收提出,經(jīng)濟基本面對債市利空較上半年逐步減弱。2021年經(jīng)濟政策主線是穩(wěn)杠桿,兼具疫后回歸、控杠桿、跨周期三種特征。另外,下半年緊信用壓力或會小于上半年,預(yù)計下半年社融收縮速度會放緩,四季度可能出現(xiàn)翹尾小幅回升的情形。

近期的降準對債券市場也造成了一定的影響,引起市場關(guān)注。77日國常會釋放降準信號及79日央行宣傳降準后,十年期國債收益率一路跌破3.0%。

因此,在利率債策略方面,東方基金固收團隊預(yù)計,10年期國債收益率或仍將震蕩,可關(guān)注逢高配置機會。同時,降準可能導(dǎo)致對債市的利好短期內(nèi)快速兌現(xiàn),需要防范樂觀預(yù)期走過頭的可能,后續(xù)仍需要關(guān)注基本面和信用環(huán)境的邊際變化。

 

下半年信用全面收緊幾率較小

 

回顧上半年的信用市場,東方基金固收團隊總結(jié)了幾大特征:一是信用債整體上跟隨利率走勢,且表現(xiàn)略好于利率,利差繼續(xù)壓縮;二是票息策略成為市場一致策略;三是城投債、高等級產(chǎn)業(yè)債成主流配置品種;四是違約風(fēng)險繼續(xù)發(fā)酵,信用分化更加嚴峻,國企違約擔(dān)憂增加。

在信用策略方面,東方基金固收團隊認為,未來信用全面收緊可能性不大,預(yù)計違約率溫和向上。高等級信用利差有望保持穩(wěn)定,但需關(guān)注資金面變化、通脹超預(yù)期、信用債供需惡化超出預(yù)期等風(fēng)險因素可能帶來的估值上行。除此以外,信用債分化預(yù)計也將進一步加劇,建議投資者警惕弱國企加速出清風(fēng)險。

針對于此,東方基金固收團隊建議,投資者應(yīng)提升組合信用等級,提高對主體的資質(zhì)要求,以信用風(fēng)控可控的中高等級產(chǎn)業(yè)債和好地區(qū)城投為主,關(guān)注錯殺機會。另外,主體篩選上則更需關(guān)注本身信用資質(zhì),弱化政府支持研究,警惕弱國企加速出清及違約風(fēng)險的區(qū)域型傳染。

另外,東方基金固收團隊也指出,下半年城投存在打破剛兌的可能。具體而言,2021年下半年宏觀經(jīng)濟進一步走強,中央政府可能會默許債務(wù)的有序市場化出清,但不能形成系統(tǒng)性區(qū)域型金融風(fēng)險。

基于此,東方基金固收團隊認為。城投債底倉價值仍在,但優(yōu)質(zhì)區(qū)域下沉的思路已經(jīng)演繹的較為充分,優(yōu)質(zhì)平臺利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位,進一步下沉性價比不高,建議把握可控主體的票息收益,對債務(wù)沉重、邊際弱化區(qū)域需收縮敞口。

“下半年流動性邊際趨緊的壓力仍在,權(quán)益市場整體估值難以出現(xiàn)大幅提升,盈利仍將是核心主線?!睂τ谵D(zhuǎn)債市場,東方基金固收團隊則指出,正股核心線索是尋找盈利估值高匹配度。

具體來看,在科技創(chuàng)新的成長主賽道上,應(yīng)關(guān)注盈利估值的匹配,可關(guān)注的板塊包括消費電子、半導(dǎo)體、新能源和軍工。在金融周期、新消費等方面,則應(yīng)關(guān)注挖掘行業(yè)景氣、企業(yè)盈利確定性強的結(jié)構(gòu)性機會。此外,建議關(guān)注具備新增長點的賽道,包括如醫(yī)美、免稅、高端家電、寵物經(jīng)濟等。

(市場有風(fēng)險 投資需謹慎)




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